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原文作者：Biteye 核心贡献者 Fishery

原文编译：Biteye 核心贡献者 Crush

作为一个基于 Arweave 平台的去中心化计算系统，AO 能够支持高并发的计算任务，特别适合大数据和 AI 应用。因其叙事的全网唯一的独特性，吸引了不少玩家的关注。然而，AO 的出彩点不止是它的叙事，还有以下令人好奇的亮点，比如：

AO 如何通过巧妙的 DeFi 经济飞轮创造出健康的筹码分配，带来赚钱效应？

DAI 挖矿收益是 stETH 的 2 倍多，用户如何参与跨链挖矿 AO？ 

项目方与用户双赢、全网独特性叙事、DeFi 赛道拔尖的创新性….AO 到底有多少值得注意的出色表现？

本篇文章 Biteye 将解答以上问题，并深度剖析 AO 经济模型，为你一步一步揭开 AO 的惊喜之处！

01 AO 项目背景介绍

AO 是一个基于 Arweave 平台的去中心化计算系统，采用参与者导向范式（Actor-Oriented Paradigm），旨在支持高并发的计算任务。

它的核心目标是提供无需信任的计算服务，允许无限数量的并行进程运行，并具备高度的模块化和可验证性。结合存储与计算，AO 提供了一种优于传统区块链的解决方案。

AO 于 2024 年 6 月 13 日公布了其代币经济模型，是一种公平的发行机制。该机制遵循“祖制”，借鉴了比特币的经济设计，同时又对 DeFi 的流动性激励概念进行了创新。

尤其是创新部分很巧妙，主网流通以后的表现非常值得期待。它有亮眼的经济模型，其创新放在 DeFi 届也是数一数二的。

02 通证发行规则

AO 的总代币供应量被设定为 2100 万枚，这一数字与比特币相同，彰显了 ao 的稀缺性。

代币发行采用每四年减半的机制，但通过每五分钟分发一次的方式，实现了更为平滑的发行曲线。当前的月发行率为剩余供应量的 1.425% ，这一比率将随时间逐步降低。

在本轮牛市 VC 币上线天量排放的行业乱象中，ao 非常值得称赞，采用了 100% 公平发行的模式，摒弃了常见的预售或预分配机制。

这一决策旨在确保所有参与者享有平等的获取机会，没有加密货币领域追求的去中心化和公平性原则的初衷，格局非常大。

AO 的代币分配规则可以分为几个关键阶段,每个阶段都有其独特的特点和目标:

初始阶段（2024 年 2 月 27 日至 6 月 17 日）: 在这个阶段，可以理解成给 AR 持有者空投 AO。AO 采取了回溯性铸造机制，从 2024 年 2 月 27 日开始，所有新铸造的 AO 代币都 100% 排放给 AR 代币持有者，为早期 AR 持有者提供了额外的激励。在这一阶段，一枚 AR 可以获得 0.016 枚的 AO 代币激励。如果这段时间内，读者在交易所或托管机构持有 AR ，可以咨询明年 2 月 8 日 AO 正式流通后的领取 AO 的事宜。

过渡阶段（2024 年 6 月 18 日起）: 从 6 月 18 日开始，AO 引入了跨链桥。在这个阶段,新铸造的 AO 代币被分为两部分： 33.3% 继续分配给 AR 代币持有者，而 66.6% 用于激励资产桥接到 AO 生态系统，目前用户可以通过存入 stETH（未来还会添加更多的资产类别）来参与这一阶段的代币分配。这一块是参与 AO 生态的重头戏，下面会展开说。

成熟阶段（预计 2025 年 2 月 8 日左右）: 这个阶段标志着 AO 代币生态系统的成熟。当约 15% 的总供应量(约 315 万 AO 代币)被铸造时，AO 代币将开始流通。这个时间点的设定旨在确保在代币开始交易之前,市场有足够的流动性和参与度。在这个阶段,分配规则保持稳定,继续遵循 33.3% 给 AR 持有者, 66.6% 用于桥接激励的模式。

总的来说，整个排放过程中约 36% 的 AO 代币将分配给 Arweave (AR) 代币持有者（6 月 18 日之前 100% + 后续拿到 33.3% 的排放），这一设计强化了 AO 与 Arweave 生态系统的紧密联系。

剩余的 64% 则用于激励外部收益和资产桥接，旨在促进生态系统的经济增长和流动性提升。

03 经济飞轮

AO 的经济模型还包含了一个十分新颖的生态系统资金分配机制，用户通过 AO 资金桥跨链合格资产将会持续获得 AO 代币奖励。形同于做个跨链，就能持续获得 DeFi 收益，这对大多数人都非常有吸引力。而这个资金桥，是 AO 经济飞轮的核心，也是公平发行机制之下，项目方收益的来源。

这算是一种很新的玩法，值得详细研究。本小节，会为大家厘清原理。

我们先要明确，可以通过跨链获得 AO 的资产需要满足两点要求：

• 优质的资产：这些资产必须在市场上具备足够的流动性。通常是指来自大型公链的资产。这一要求确保了跨链到 AO 网络的资产具有广泛的市场认可度和使用价值。

• 具备年化收益：这些资产必须是能产生年化收益的代币。目前 stETH 就是一个典型例子。未来，团队有意引入 stSOL。

正是以上两点要求，可以在保证公平发行 AO 的前提下，还是让项目方可持续发展和盈利的关键。

原理简单来说，用户把这些生息资产停留在 AO 链上期间产生的利息支付给项目方，相应的，项目方给用户铸造 AO。

图中的 PEDG（Permaweb 生态发展公会）接收到了全部 stETH 的利息。

具体而言，以 stETH 为例，如果用户在 Lido 质押了 1 颗 ETH 将会获得 1 颗 stETH。stETH 的一个关键特性是它的余额会随时间自动增加，增加的多少取决于质押 ETH 所产生的收益。相应 stETH 也能 1: 1 赎回成 ETH，或者通过二级市场以近乎于 1: 1 的价格交易回 ETH。

按照年化收益率为 2.97% ，一年后，这 1 个 stETH 如果放在以太坊主网上不做任何操作，余额将增加到约 1.0297 stETH，也就能兑换回 1.0297 ETH。

然而，当这 1 颗 stETH 通过 AO 资产桥被跨链后，以太坊的主网的跨链桥合约会收到 1 颗 stETH，用户的 AO 链地址中会获得 1 颗 aoETH，而要注意的是 aoETH 并不会像 stETH 那样随着时间增加余额。

一年后，由于 aoETH 的数量本身并不会随着时间自动增加，以太坊主网跨链桥合约中的 stETH 数量就会比 AO 上的 aoETH 总量多出一年利息的数量，所以即使 AO 主网上的 aoETH 按全部跨回（极端情况）以太坊主网，主网合约中的 stETH 依旧会有盈余，这便是项目方的收益。

目前，已经有 151, 570 颗 stETH 存入了 AO 的跨链桥，据链上观察，项目方每天使用 bot 定时收菜，每日收益约为 12 颗 stETH。

这会是一个双赢的交易，既实现了公平发行 AO，没有高 FDV 低流通 VC 币那么难看的吃相，也让项目方有利可得。

按照 3% 的 stETH 利率水平，一年团队将会获利所有 stETH 产生的利息约 4500 颗 ETH，和 五千余万颗 DAI 存入 DSR 6% 利息，总计约一千多万美金的收益。

这个无疑是一个非常优秀的公平分配的机制，值得后续项目学习。

而 AO 经济飞轮的设计并不仅如此。

其实，上半部分提到的余额不会自动增加的 aoETH 并不是配角，它同样是经济飞轮中不可缺少的主角。

要知道，aoETH 的持有者会收到铸造出来 AO，所以它也是生息资产，同时它本币的价格 1: 1 ETH。如此 aoETH 不仅拥有主流币的流动性、价格稳定的优势，还能生息出很多人看好的 AO。

收益归属的脉络

如此优质的生息资产自然少不了新玩法。

AO 网络提出了一种创新的开发者铸币模式，颠覆了传统的项目融资和分发方式。这一模式不仅为开发者提供了新的资金来源，也为投资者创造了一种低风险的投资途径，同时推动了整个生态系统的良性发展。

当开发者在 AO 网络上创建 DeFi 项目时，他们需要锁定 AO 原生代币和跨链资产来提供流动性。

这时，aoETH 等跨链资产成为首选的流动性标的，用户将 aoETH 锁定在开发者的智能合约中，不仅增加了应用的总锁仓价值（TVL），更关键的是，这些锁定的 aoETH 所铸造的 AO 代币会转入开发者的合约。

这就实现了”开发者铸币”，为开发者提供了持续的资金支持。不难想象，在未来开放 stSOL 有资格铸造 AO 后，AO 的 DeFi 前景将更加光明。

正因如此，项目方就不再对 VC 的资金过于依赖，筹码分配会更健康。而随着项目的发展，锁定的 aoETH 增多，开发者获得的 AO 代币也随之增加。

这将创造了一个良性循环：优质项目吸引更多资金，进而获得更多资源来改进产品，最终推动整个生态系统的发展。得益于此，整条 AO 链的生态相比于链的生态也会更为健康，进而出现赚钱效应。

这种创新模式不仅简化了传统的投资流程，还让市场更直接地决定资金流向。真正有价值的应用将自然吸引更多的 aoETH 锁定，从而获得更多的 AO 代币支持。

这种机制有效地将开发者的利益与生态系统的发展紧密结合，激励他们不断创造有价值的应用。

这无疑是多赢的局面，从投资者的角度看，用其持有资产的年化收益（而非本金）来支持项目，大大降低了风险，这样更会加大投资者投资的力度。

而开发者则可以专注于产品开发，而不是耗费大量时间和精力在融资、筹码分配上。

04 参与机会

目前，通过 AO 官方桥跨链挖矿是获取 AO 最稳定方式。

在 9 月 5 日， DAI 正式成为在 stETH 之后第二个可以挖 AO 的资产。

下面将会从性价比和安全性的角度分析不同风险偏好该如何参与跨链挖矿 AO。

05 性价比

AO 尚未流通，没有价格，因此无法计算 apr，还是“盲挖”阶段。一般来讲“盲挖”比确定性的的 DeFi 更为吸引人。

假设分别用 1000 美金的 stETH 和 DAI 来跨链挖 AO，我们通过预测最终获取 AO 的数量，来比较两者的性价比。

结果很出乎意料！

9 月 8 日，DAI 挖 AO 收益预测表

9 月 23 日，即 DAI 挖 AO 收益预测表

通过 9 月 8 日和 9 月 23 日我们有一个惊掉下巴的发现：

9 月 8 日 DAI 挖矿开启的第三天，还算早期阶段，DAI 等金额挖矿收益是 stETH 的 10.53579/4.43943 = 2.373 倍，作为一个 legit 项目，稳定币的收益不仅没比风险资产少，还有倍数，这个放眼过去几年 DeFi 市场里都非常少见。

当时笔者也注意到了这个现象，有两个考虑，一是，太早期，市场还没有反应过来，二是，存在隐含风险。

而如今，DAI 开启挖矿已经接近 20 天，按理来说市场已经消化的差不多了，但 DAI 和 stETH 的收益依然有着 8.17534/3.33439 = 2.452 倍 ，比 9 月 8 日还要高。匪夷所思啊！

排除了市场反应速度因素，那只有一个考量了——

06 风险

按照金融资产属性来讲，stETH 价格波动带来的风险应该远高于 DAI，即使是 ETH 完全的信仰者，坚定持有 ETH，也完全可以抵押 ETH ，借出 DAI 进行套利，最起码扳平两者的利差。但市场并没有这么做。很不合理。

排除掉金融风险，还有一个就是合约风险。

上文提到了 AO 的 stETH 挖矿经过了复杂且又精巧的设计，团队可以拿到 stETH 全部的收益。复杂的合约就会带来风险，不过还好，stETH 的挖矿合约的核心代码使用了 MorpheusAIs 项目 Distribution.sol 的代码，经过了时间的检验。相对安全。

而 DAI 的挖矿合约，是 AO 团队在 Distribution.sol 的基础上魔改的，实现了将 DAI 存入了 DSR 之中，较收取 stETH 的功能复杂了几个量级。

DAI 挖矿合约 对比 MorpheusAIs 合约

因此，从合约的角度来看，stETH 的挖矿合约要比 DAI 安全不少，但这也并不能完全解释 DAI 相比 stETH 2 倍有余的性价比。有待商榷。（打个广告，欢迎大家加群讨论！）

07 总结

总的来说，AO 无论从公平发行的方式，再到”开发者铸币”模式都十分令人期待：没有 VC 砸盘，同时从 DeFi 的角度设计的巧妙，一定程度上代表了一个全新的项目形式。

在参与方面，Web3 是一定要体验新鲜事物。但在面对无法理解的情形时（DAI 的超额收益），也要谨慎再谨慎，尊重敬畏市场的选择。

原创｜Odaily星球日报（）

作者｜Wenser（）

10 月 2 日，USDT 发行商 Tether CEO Paolo Ardoino ，“USDT 最初可能只是一种加密货币，但如今已经是全球使用最多的数字美元”，对 USDT 如今超然的市场地位以及多元化应用场景的骄傲之情溢于言表。

作为“加密货币市值第一大稳定币”的幕后实体掌舵者，他当然有理由也有自信说出这样的话。毕竟作为“加密货币基石型产品”，稳定币历来就被视为“加密血液”。

在此前 Terraform Labs 发行的 UST 算法稳定币于 2022 年 5 月暴雷之后，与美国国债挂钩的 USDT、USDC 等主流稳定币逐渐成为了行业内创造稳定现金流的“现金牛业务”，引来越来越多的关注，市场也将稳定币流向以及供应量增长作为周期判断指标之一。

Odaily星球日报将于本文对 USDT 及其发行商 Tether 进行简要解读，供读者参考。

Tether 的扩展版图：始于加密货币，不止于加密货币

正如 Tether CEO  所言，USDT 最初只是“一种加密货币”，但随着时间的发展，其使用范围早已超出“加密货币”的范畴，而是成为了一种“应用广泛的数字美元”，具体而言，其已经被广泛应用于跨境支付、生活消费以及加密货币兑换等多种场景。

自 2014 年以来，USDT 的增长速度一直呈稳步增长态势。2021 年 8 月，稳定币板块市值首次突破 1000 亿美元大关，其中，USDT 以超 650 亿美元市值排名第一；据 ，USDT 总市值目前突破 1260 亿美元，续创历史新高（Odaily星球日报注：显示 USDT 净发行总量为 119, 640, 575, 156.23 美元）。

今年 7 月 31 日，Tether 发布 ，数据显示其 2024 年上半年利润创历史新高，达 52 亿美元，净营业利润达到 13 亿美元，创有史以来最好的业绩。此外，Tether 的美国国债持有量超过 976 亿美元，同样创下历史新高。据，2023 年通过 Tether 网络流动的资金几乎与通过全球支付巨头 Visa 卡的一样多，其全年净利润达 62 亿美元。换言之，Tether 2024 年上半年的利润已经接近 2023 年全年利润。与之相比，资管巨头贝莱德去年的普通股股东净利润仅为 55 亿美元。也无怪乎加密行业诸多业内人士惊呼：“稳定币真的是一门稳定盈利的‘好生意’！”

具体而言，USDT 的使用场景包括以下方面：

加密货币市场：数字资产的“一般等价物”

据 Tether 信息显示，交易所用户、个人用户是其主要客户群体。毕竟， 本人一直都是加密交易所 BitFinex 的 CTO，这一 Title 至今仍挂在其个人账号的简介中；而且 USDT 作为加密货币的“一般等价物”已经成为日常交易中的常用媒介。

USDT 主要合作交易所

通胀严重地区：最佳的“国家货币替代品”

随着世界经济局势的发展，部分国家及地区通货膨胀严重，在继承比特币“点对点支付系统”的“遗志”基础上，USDT 成为许多通胀地区的“国家货币替代品”。

Tether CEO  此前在接收媒体采访时也表示：“在阿根廷和土耳其等国家，USDT 作为波动性较大的国家货币的替代品，提供了一条生命线。在 USDT 被广泛采用之前，饱受通胀困扰的国家的人们不得不求助于黑市获得美元（Odaily星球日报注：由于全球经济体系为美元计价且美元抗通胀能力相对较强）。”
他还提到：“USDT 在美国以外的地方效果要好得多。在美国，美元有 15 种不同的传输层。你有银行，信用卡，借记卡。你有 Venmo、PayPal、Cash App 等等……但谁需要一美元呢？想象一下，一个生活在海地的人每天挣 1.34 美元。他们如何支付 5 美元的交易费？这些市场负担不起在以太坊或其他链上每笔交易支付 5、 6 美元的费用。”

这也是波场 TRON 成为稳定币交易次数最多的区块链网络的原因之一。显示，USDT 在波场 TRON 网络总授权量高达 618 亿美元之多，在以太坊的总授权量则为接近 550 亿美元左右。

多说一句，得益于稳定币交易及之前 SunPump 助推的波场 TRON 生态 Meme 币热潮，波场 TRON 网络 Q3 总收入达到创纪录的 ，创历史新高，与今年Q2相比增长了 43% 。

USDT 发行信息

国际贸易领域：多方认可的“支付工具”

作为全球经济体系的重要组成部分之一，国际贸易（包含跨境电商等行业）对于快捷支付的需求同样迫切且市场广阔，而 USDT 某种程度上已成为该领域内多方认可的“支付工具”之一。毕竟，相较于流程复杂、成本高昂且规则颇多的全球 Swift 银行电汇体系，USDT 的优势无疑极为明显：高效、便捷、稳定且成本更低，在 Tether 官网也有说明。

当然，利弊相生，USDT 的便捷性、匿名性以及高速流通性也为灰黑产行业提供了“温床上的枕头”。正如此前华尔街日报中提到的：“Tether 虽然会审查直接客户的身份，但其庞大的二级市场却不受监管。根据联合国今年 1 月的一份报告称，USDT 是东南亚洗钱的首选。”

商户选择 USDT 的理由

Tether 的商业模式：加密货币版的“美联储”

细看 Tether 及其稳定币 USDT 背后的商业模式，其营收模式及利润来源主要出自以下方面：

美债收益：美国国债生息利润

根据来看，截止今年 7 月，日本美债持有规模为 11157 亿美元；中国美债持有规模为 7765 亿美元；韩国美债持有规模为 1227 亿美元；德国美债持有规模为 1016 亿美元。换言之，如果 Tether 是一个国家的话，它的美债持有量将与德国相当，并接近韩国。

Tether CEO  此前曾直言：美债为 USDT 提供了支持，如果 USDT 持有者想要套现，可以很容易地将其兑换为美元。与此同时，利息也会流入 Tether 金库。他补充说：“我们（相当于）增加了美元所有权的弹性，所以现在没有一个国家、一个决策者可以一次出售数千亿的美国国库券。USDT 和 Tether 是美元最好的朋友。”

此前，其在 8 月也曾：由于利率上升，Tether 在过去两年中获得了极高的利润，目前可从储备金中赚取 5.5% 利润，在过去的 24 个月中，Tether 累计获利约 119 亿美元。据 Tether 的 信息， Tether 在持有美债的国家排名中位居第 18 位。

赎回费用：手续费也是利润来源

据 Tether ，用户在赎回美元的过程中，需要满足“最低金额 10 万美元、每次收取 0.1% 的费用”等要求，每次操作费用在 1000 美元或 0.1% （以较大者为准）。此外，用户直接在 Tether 官网创建账户将需要支付为 150 美元的验证费用，该笔费用将作为押金，不可退还。不得不说，稳定币业务的“稳定”不仅体现在代币与美元的 1: 1 锚定，也体现在其业务利润来源较为稳定——仍然是加密货币行业颠扑不破的真理——“手续费就是最佳商业模式”。

投资回报：出手阔绰、四处出击的“金主”

除了以上的业务收入，作为一家年盈利规模在数十亿美元的企业，Tether 还是一位“频频出手”的投资“金主”。

此前 Tether CEO 在接受采访时曾，“Tether 资金充裕，目前正在进军人工智能等不熟悉的新领域，计划是向微软、谷歌和亚马逊发起挑战，该公司已经收购了神经植入技术初创公司 Blackrock Neurotech 的多数股权，并投资了数据中心运营商 Northern Data Group，其基础设施用于训练 AI 模型。”

值得一提的是，尽管 Tether 这两笔投资目前还未见到回报，但其“中间商”已然收获了不菲回报，详情可参考：一文，其中提到：被 Tether 委托进行投资的科技投资者兼企业家 Christian Angermayer 向其持有股份的两家公司投资了约 15 亿美元，他还从交易中赚取了不菲的佣金。

不仅如此，Tether 的投资版图不仅仅局限于 AI 等热门科技领域，此前其还曾向拉美农业巨头 Adecoagro 投资，而在此之前，Tether 已将业务拓展到绿色能源、比特币挖矿、人工智能和教育计划等领域。如其与数字支付平台 Rezo Money 曾达成合作，在；、等地区也有对应的教育推进举措。

在加密货币领域，其最近一次出手是向 Sorted Wallet 进行了 ，该平台旨在促进非洲和南亚的金融包容性。看得出来，Tether 作为“加密货币用户教育急先锋”，极为关注除欧美市场以外的“潜在市场”。

其他收入：黄金储备回报、加密货币投资收益

除此以外，根据，Tether 的储备资产当中也包括黄金等贵金属以及比特币在内的加密货币，在一定程度上也可以为其提供一定资产回报及收益。值得注意的是，目前的储备资产明细与其 2021 年 3 月首次发布的储备资产明细相比已经有了较大改观，也从侧面反映了 Tether 近些年来在资产储备方面的转变：

如下：

• 75.85% ：现金和现金货物、其他短期存款、商业票据

• 12.55% ：担保贷款

• 9.96% ：公司债、基金、贵金属

• 1.64% ：其他（包括数字代币）

Tether 最新储备报告信息

可以说，手握 USDT 发行权的 Tether，尽管受到来自不同国家和地区的监管压力，但就目前的影响力及超然的市场地位，将其视为“加密货币领域的‘美联储’”毫不为过。

Tether 的未来之路：成为“一超多强”中的超级霸主

当然，稳定币业务吸金能力如此强悍，自然也吸引了一众机构及平台的高度关注，除了紧随其后的另一稳定币发行商 Circle 及其 USDC 以外，目前市面上也存在诸多稳定币产品。

稳定币版图分类一览

根据 Messari 研究员 Addy 此前发布的一文提到的信息，稳定币版图目前可以粗略划分为统治级别玩家（即 USDT 和 USDC）、中心化替代方案、国债支持稳定币、去中心化稳定币、借贷型稳定币以及包括 DYAD 等在内的新型设计稳定币。

新老竞争对手争雄

随着今年比特币现货 ETF、以太坊现货 ETF 的相继通过，加密货币行业合规化、主流化进程达到里程碑式的推进，稳定币作为重要基建产品，也吸引了一众新老玩家的逐渐加码。

前有 MakerDAO 将 DAI 逐步转换为 USDS，后有 PayPal 支持的 PYUSD 在 Solana、以太坊网络“两开花”，另外一边，

Robinhood、Revolut 等老牌平台也已入局。尽管，Robinhood 后续了有关该公司进入稳定币市场的猜测，并证实 Robinhood （HOOD）短期内没有推出自己的稳定币计划。 Robinhood Crypto 的副总裁兼总经理 Johann Kerbrat 表示：“目前，我们没有任何立即推出稳定币的计划。谣言总是很有趣，但我们并没有真正花时间在这上面。”据消息人士透露，Robinhood 正在“探索”一种稳定币，但具体细节尚未确定。

前 16 名

合规之路漫漫

目前，Tether 的大部分资金由金融服务公司 Cantor Fitzgerald 管理，该银行 CEO Howard Lutnick 定期为稳定币发行人；此外，Tether 也如其它竞争对手一样，由大型会计师事务所完成相同的审计工作，目前合作对象为独立第三方会计师事务所 BDO Italia。

尽管如此，Tether 目前仍需面对包括美国参议员于今年 4 月提出的《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》（Odaily星球日报注：该法案意在对发行量超过 10 亿美元的稳定币实施与银行相同的严格监管，并鼓励更多银行参与稳定币市场）以及欧盟于今年 6 月新出台的《MiCA》法案（Odaily星球日报注：该法案禁止稳定币每天进行超过 100 万笔或超过 2.15 亿美元的支付交易，值得一提的是，稳定币发行商 Circle 后续获得了该法案许可，可在欧洲范围内销售其 USDC 和 EURC 两大稳定币）等监管力量的压力。

总结而言，USDT 及 Tether 想要保持在稳定币领域的超然地位，在未来的市场竞争中，仍然需要付出不小的努力。

结论：稳定币或许是最佳的“ RWA 产品”

据 CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 此前，过去几个月稳定币市值的上升可能有助于比特币和其他主要加密货币的潜在上升趋势；稳定币不断增长的市值是推动加密货币价格上涨的关键因素，因为它们为加密市场提供了流动性。目前，加密货币交易所 USDT 储备也已达到了 225 亿美元的历史新高，正如其提到的：“稳定币就像加密货币市场的血液”，今年9 月的比特币价格与稳定币交易所净流入量之间存在高度相关性。

某种程度上而言，交易所稳定币的净流入量可以作为预测比特币价格的指标之一，在加密市场随着世界政治经济局势摇摆不定之时，稳定币作为与现实世界资产以及加密资产勾连程度最深的加密货币之一，无疑具备一定的“风向标”作用。

交易所 USDT 储备量

而另外一方面，与美元 1: 1 锚定的以 USDT 为代表的稳定币或许也可以视为“最佳的 RWA（现实世界资产）产品”。当然，中心化机构发行的稳定币仍然存在一系列问题，如脱锚风险、中心化封锁处理以及灰黑产洗钱等风险。关于这一点，成立于 2023 年 7 月的独立非营利性稳定币评级机构  会定期从稳定性、管理、技术实施、权力下放、治理和外部因素 6 个维度对稳定币进行评级，又便于市场对稳定币进行更为全面的认识与风险防控。

而在提及未来发展方向方面，有市场人员关注 Tether 是否后续会发布自己的稳定币区块链网络，Tether CEO Paolo Ardoino 此前曾在接受采访时对此，“尽管公司在技术方面很强，但未来区块链可能成为商品，因此自行推出区块链可能不是正确选择。Tether 对区块链持‘中立’态度。对我们来说，区块链只是传输层。”

作为“加密血液”的一种“血型”，USDT 能否在将来接入更多的“经济体器官”，或许还有待时间验证。

更多信息：

原文作者：0xLouisT（L1D 合伙人）

编译｜Odaily星球日报（）

译者｜Azuma（）

编者按：以破产基金三箭资本（Three Arrows Capital）为概念，获 Su Zhu 和 Kyle Davies 两位前合伙人明牌站台的 meme 代币 Three Arrowz Capitel（3AC）近些天意外爆火，Dex Screener 显示该代币最高一度报价 0.192 美元，对应市值高达 1.7 亿美元。

然而，Bubblemaps 数据显示该代币 80% 的供应量控制在同一个集群手中，此外根据 L1D 合伙人 0xLouisT 的最新文章，该代币的启动背后似乎还有更多值得深挖的故事。

以下为 0xLouisT 全文内容，由 Odaily 星球日报编译。

三天前，Su Zhu 和 Kyle Davies 推出了一个附有代币 3AC（下文所有的 3AC 均指此代币）的 meme 基金 Three Arrowz Capitel。

Bubblemaps 上的分析师们很快发现该代币 80% 的供应量集中在同一个集群内（）。在此基础上，好奇心驱使我进一步深入挖掘 —— Su Zhu 和 Kyle Davies 到底在做什么？这些前亿万富翁真的想要重振旗鼓吗？

预售

链上记录显示，3AC 在私募预售中从大约 25 名投资者那里筹集了 750 ETH（约 200 万美元）。参与预售的钱包与 Milady 团队、 Bobo 团队（@bobocoineth）、jez（@izebel_eth）、ctrl（@maybectrlfreak）、Pandora（@Pandora_ERC 404） 以及 OX.FUN 团队等密切相关。

发行

3AC 代币的发行很有趣。

该团队将全部私募资金大致一分为二，一边为 Uniswap V2 的流动性池分配了 317 ETH（约 85 万美元），锁定期为一年；剩下的 336  ETH（88 万美元）则分散在八个钱包内，这些钱包归属于早期曾狙击 3AC 上线的团队。这些钱包中的大多数目前的利润均在成本基础的 10 倍到 30 倍之间。 

此外还有一个值得关注的狙击地址，该地址的信息或由内部人士泄漏。该地址使用 BananaGun 抢购了价值 32 万美元的 3AC，最高时曾飙升至 123 万美元，其曾在顶峰套现，但后来又改变了主意，几分钟后重新买入了相同数量的代币 —— 现在，那些曾价值 123 万美元的 3AC 已下跌了 50% 以上。

代币经济模型

如果你认为“低流通，高 FDV”的代币筹码数据相当糟糕，那么 3AC “低流通，高阴谋”的代币筹码结构则更加夸张。

除了上文中的八个钱包曾在早期狙击了大量的代币供应之外，3AC 还将 50% 的供应量分配给了自己（地址：0x9aA17AF45fE866f88A9a82Eb55fA250c2fF43597）。

该代币还对每次买、卖征收 1% 的交易税，收税均会汇入一个税款地址（地址：0x9B427aC936B8B25266Cd9DA54C667A8ba2353C5B），该地址已积累了 3AC 总供应量 7% 以上的代币。

几个小时前，这些钱包中的大多数（但不是全部）代币均被规整到了一个主要的团队及内部人士钱包（地址：0x60244d0DD5FDebE73E2E25577d78Ad1Ad07f2430）。

至此，我们可以简单地总结一下 3AC 的代币经济模型了，下图中团队及内部人士的份额将用红色标记，社区及流动性份额则用绿色标记。 

• 8% 社区；

• 8% 流动性；

• 84% 团队及内部人士；

预售参与者们已经开始收到 3AC 代币分配，初始代币分配价值从 2.5 万到 10 万美元不等。值得“称赞”的一点是，只有不到 25% 的预售参与者已经出售了他们所获得的初始份额。尽管如此，一些预售参与者还是已套现了多笔五位数的资金。

写到这里已不难发现，购买 3AC 意味着你需要选择相信一小撮内部人士，他们控制着超过 84% 的供应量，这也不外乎为什么有些人会把它称为“阴谋代币”（cabal token）。

是否要参与这场豪赌，选择权在你。

专注于 RWAFi 的加密原生区块链 Plume，今天宣布扩大与 Credbull 的战略合作伙伴关系，共同推出 LiquidStone，这是专门在 Plume Network 上提供的定制流动性和高收益的解决方案。

据悉，Credbull 是一个专注于将现实世界资产（RWA）进行链上代币化的 DeFi 平台，旨在通过透明和去中心化的方式为投资者提供进入私营信贷市场的机会。作为 DeFi 领域的一项重大发展，Credbull 和 Plume 很高兴地宣布推出 LiquidStone，这是专门在 Plume Network 上提供的定制流动性和高收益的解决方案。目前为止, Plume Network 已宣布计划将总价值约为 12.5 亿美元的现实世界资产代币化, 并在此过程中为持有者提供赚取收益的机会, Plume Network 希望”最终”将价值 30 亿美元的资产代币化。

继 5 月份首次将优质资产整合到 Plume 生态系统的计划后，Credbull、Plume 和 Centrifuge 的合作现已升级，包括重大的金融业务扩张和一系列新的产品。

Credbull 以 1 亿美元的资产规模启动此次扩张。LiquidStone 将推出 30 天 10% 的年化产品，该产品具有资产和收益的每日赎回功能。随后，该公司将在 2025 年第一季度推出更广泛的产品，例如 90 天 15% 的年化产品，每月分配收益，最终将资产规模扩大到 5 亿美元。LiquidStone 的底层资产结构多样化，涵盖链上高质量流动性资产 (HQLA)、抵押链上借贷以及由领先的中小企业发起人承销的高收益融资解决方案。

除了极具竞争力的风险可控的高收益和流动性功能外，Credbull 还提供专为 Plume 的 RWAfi 生态系统量身定制的独特奖励。这些奖励将面向机构用户和散户，进一步增强了 Plume 上投资机会的吸引力。

Credbull 首席执行官 Jason Dehni 表示：“我们很高兴能深化与 Plume 的合作。此次扩张彰显了我们致力于将创新以及把高质量的私人信贷产品引入 DeFi 领域的承诺。通过利用 Plume 的网络及其对 RWAfi 的创新方法，我们能够提供效率更高、可访问性更强的链上结构化融资解决方案。”

Plume Network 首席执行官 Chris Yin 表示：“Plume 的设计初衷是促进 RWAfi 与现实世界资产行业的合作。我们的目标是简化上链流程，增强所有现实世界资产的流动性。通过与引入高质量、备受追捧的链上私人信贷的 Credbull 合作，我们正在进一步推进我们的使命，即推动 DeFi 领域的创新和效率，同时通过 Centrifuge 更广泛地采用链上基金。”

Plume Network 以其先进的代币化解决方案和无缝集成而闻名，它将成为 Credbull 链上基金新产品的独家发布场所，推动 RWAfi 的创新和金融包容性。目前为止, Plume Network 已宣布计划将总价值约为 12.5 亿美元的现实世界资产代币化, 并在此过程中为持有者提供赚取收益的机会, Plume Network 希望”最终”将价值 30 亿美元的资产代币化。

作为最活跃的加密风投之一，HashKey Capital 定期在内部分析每个 Web3 领域。在 2024 年上半年，我们“开源”了内部的领域分析和见解，作为我们对行业的贡献。

本文作者包括（按字母顺序排列）：Arnav Pagidyala, Harper Li, Jack Ratkovich, Jeffrey Hu, Junbo Yang, Jin Ming Neo, Stanley Wu, Sunny He, Xiao Xiao, Yerui Zhang, Zeqing Guo.

以太坊

Zero Knowledge

ZKVM ZKEVM

在 2024 年上半年，我们观察到越来越多的 ZKEVM 项目开始转向 ZKVM 架构，其中以以太坊基金会旗下的 PSE 团队为代表。Taiko 已经在与 Risc 0 的 ZKVM 合作，Scroll 也在这一领域做准备。

推动这一转变的催化剂是 Plonky 3 ，其在性能上优于 Halo 2 （尽管稳定性略逊一筹），并提升了用户体验。

当前该领域可用的虚拟机包括：ZKWASM、Succinct 的 SP 1、a16z 的 JOLT 和 Risc 0 。此外，Polyhedra 的 ZK Prover 表现优异，并计划未来开发虚拟机。Aztec 和 Mina 也在开发各自的虚拟机，但尚未公布其性能基准测试。

推动更广泛采用的关键因素将依赖于多个方面，例如证明成本、证明效率和开发时间。目前普遍认为 zkVM 很适合用来构建和部署可验证应用程序，值得进一步关注。

ZK Middleware

在中间件方面，我们看到证明验证系统的活跃度依然很高，Brevis、Alignlayer 和 Nebra 都在和 Eigenlayer 合作，以获取安全性。由于 zk 证明相对昂贵，市场也逐渐转向采用 OP 和 ZK 的混合方案来提高证明效率。而在应用方面，诸如可验证 AI、可验证链外数据等催化剂将带来更多应用需求，对这些创新领域可保持关注。

MEV、链抽象/账户抽象、意图

MEV 发展动态：

●在 Flashbots，团队一直在实验并开发利用 Intel 软件保护扩展的产品，最近尝试在以太坊虚拟机上使用可信执行环境（TEEs）进行隐私计算。这些用例包括存储和处理敏感数据，确保竞价拍卖免受篡改和数据泄漏的影响。

●完全同态加密（FHE）也成为对抗 MEV 的潜在解决方案，因为它始终保持数据加密，消除选择性重新排序的可能性。

区块构建者

根据 relayscan 的数据，区块构建市场已高度集中于少数几家构建者，其中包括一些以满足自身交易需求而闻名的高频交易公司。目前，beaverbuild、titan builder 和 rsync builder 是市场上最具主导地位且利润最高的构建者。这种集中化现象引发了关于区块拍卖机制设计的进一步研究，旨在维护以太坊的抗审查能力。

Relay

Relay 在区块供应中仍然起着至关重要的作用，超过 90% 的区块通过中继传输。Titan builder 今年推出了 Titan Relay，自推出以来增长迅速。

通常在评估 Relay 时，需要考虑以下几个因素：

-性能和可靠性，可以通过在线时间、延迟和出价故障等指标进行分析。

-Relay 的可扩展性是指其为大量验证者提供服务的能力。

在 MEV 赛道内，我们此前已投资了较多成功项目，包括 preconfirmation 的发明者 Primev、区块构建市场的领导者 Titan、除 Flashbots 外少数成功的 MEV 系统 FastLane 等。下一阶段，MEV 相关项目如何实现价值捕获、如何能成功设计 token 等是较为关键的问题。

链抽象和账户抽象：

链抽象是实现用户大规模采用的一个持久且关键的概念，旨在提升用户体验，使用户无感知到区块链的存在，甚至无需知道自己正在使用哪条链。NEAR 作为该领域的早期先驱之一，已推出多链签名功能，允许一个账户跨不同链使用。支持的链包括：比特币、以太坊、Cosmos 生态链、狗狗币、XRP Ledger、TON 网络、波卡等。

可参考 Frontier.tech 提出的 ，包括权限层、solver 层、结算层等。其中账户抽象（AA）也可以包含在权限层中。而 AA 领域主要分为两类：智能合约钱包和模块化服务。正如我们在 2023 年领域回顾中提到的，智能合约钱包在通过以意图为中心的设计提供无缝用户体验方面发挥着至关重要的作用。

该领域的显著进展包括：

-AA 账户数量已超过 1200 万，UserOps 调用次数超过 4900 万次。

-每周活跃的智能钱包账户数量也呈上升趋势，其中 Polygon 依然是智能账户数量最多的网络。另一个受欢迎的平台是 Base，这可能得益于 Coinbase 智能钱包的推出，该钱包具有兼容性。

随着 EIP-7702 纳入以太坊的 Pectra 升级，这将带来更加无缝且用户/开发者友好的体验，因为它旨在改进之前的账户抽象（AA）设计，如 ERC-4337 ，后者成本较高且不具备将 EOA（外部拥有账户）转换为智能账户的原生支持。因此可重点关注基础设施层面的改进是否能带来新的应用。

除 AA 以外，领域内可关注的赛道还包括策略引擎、意图框架、preconfirmation 等。而意图领域内的相关项目目前还在积极开发中，具体表现以及 PMF 还有待观察。

比特币

比特币 Rollup 早些时候引起了极大的关注。然而，随着时间的推移，兴趣似乎有所减退，我们在比特币亚洲活动中观察到了这一点。出现的项目减少，当前环境下筹资也显得困难。尽管如此，我们仍然见证了一些显著的技术突破，如 BitVM。一些 Rollup 项目正在探索与 BitVM 的集成。BitVM 近期迅速创新，例如已创建了 BitVM 跨链桥。该桥可以用于大额跨链交易，而较小额的交易预计将继续依赖多签名或 HTLC 交换以提高经济效率。更多细节，可以参考之前的研究。

总体而言，尽管 Rollup 面临挑战，像 BitVM 这类的技术发展仍可能为 Rollup 提供机会，如互操作性等。

收益导向的比特币策略

收益导向的策略也在获得关注，越来越多的项目为持有者提供包装 BTC，给用户收益，同时也容易做出来 TVL。例如，像 Mezo 这样的项目整合了多种产品，其中 Rollup 只是众多组件之一，还有像 tBTC 和 Acre 的 stBTC（流动性质押）等其他产品。

在这个领域，我们继续保持谨慎，投资于具有明确技术优势、清晰市场策略或经过验证的成功经验的团队。

资产协议：BRC 20, Runes, Atomicals, RGB, Taproot Assets

BRC-20 代币的表现仍然疲软，ORDI 相较年初表现不佳，整体 BRC 20 目前暂未发现太多亮点和起色。尽管在比特币减半后 Runes 曾引发强烈关注，但这种兴趣也逐渐消退。这与网络活动和费用下降的趋势一致。Taproot 资产与闪电网络的集成可能会重新激发市场兴趣和动能。

总体而言，在比特币资产可持续采用的前提下，为这一不断增长的资产类别提供服务的基础设施提供商可能成为具有吸引力的投资机会。

Bitcoin Staking

Staking（restake）是属于原本比特币没有，但后来魔改出来的功能。能出现这个赛道，也是因为它可以算做解决了在资金端的 BTC 生息需求、产品端需要和比特币主链有所绑定的需求两方面问题。

Staking 可以按照削减机制 大概分为三类：

会对本金 slash：Babylon 是采用这种方法的一个例子

对利息 slash（失去收益机会）：CoreDAO 主要关注削减潜在收益，而不是削减本金。

不 slash：此类别包括自托管的二层网络（如旨在提高 TVL 并承诺收益的 Rollups）以及像 BounceBit 这样偏理财项目，用户的比特币由资产管理团队管理以获取收益。

Staking（restake）赛道最早的 Babylon 已经自成生态体系，基本上很多做比特币相关的应用都会考虑借助 Babylon 来实现和主链的关联性。Babylon 生态项目中 staking 相关的项目主要会围绕在实现辅助功能上，具体见 Babylon 生态一节。

这个赛道内估计会和 EigenLayer 类似，仿照出一些应用和基础设施，市场表现和生态发展有待主网上线后的进一步观察。例如 Babylon 主网在上线后不久就达到了上限。我们对 Babylon 的未来发展保持乐观。

Bitcoin DeFi, MEV

BTCFi: 最近也有不少关于比特币金融应用（BitcoinFi，BTCFi）之类的项目。目前能看到的还是集中在借贷和稳定币的应用上。采用多种方法，如在比特币上锁定资产，同时在 L2 上处理逻辑的发行资产，或选择不同的资产发行方式，都会导致不同的权衡。

Wrapped BTC:WBTC、tBTC、FBTC 和 SolvBTC 最近引起了显著关注。预计这一领域的竞争会愈发激烈。例如，Solv Protocol 通过广泛的合作伙伴关系、DeFi 集成以及跨链可组合性，见证了巨大的需求，促使协议获得超过 13, 500 的比特币质押。随着越来越多的项目寻求在 DeFi 应用中利用比特币，我们预计这一领域的竞争将进一步加剧。

比特币 DEX 和相关应用: 链上 DEX 仍主要使用 PSBT，而一些项目如 Satflow 在内存池中使用预确认策略，尽管这种方法有被替代的风险。

MEV: RBF 的激活和新类型资产的引入已经导致比特币上的 MEV 场景更加活跃。像 Rebar 这样的项目旨在建立类似于 Flashbot 在以太坊上所做的 MEV 基础设施，而像 Alkimiya 这样的项目则专注于费用/区块空间市场。目前，MEV 相关活动主要还是来自交易加速服务。我们将继续关注这一领域的持续发展，以及观察新项目不断推出各种服务来缓解 MEV 对用户的负面影响。更多内容可参考我们此前的报告。

比特币技术发展

OP_CAT

尽管 OP_CAT 是一个易于实现的操作码，但其激活引入了许多的功能，如比较简单的 Merkle 树验证（两个元素的 hash）到利用叠加 Schnorr 签名进行交易本体验证等更复杂的操作。然而，对其灵活性的担忧可能会引入一些无法预知的风险。2024 年 5 月，OP_CAT 作为软分叉在比特币审判客户端（一个在 signet 网络上的客户端）中被启用。软分叉的方式在上次 Taproot 升级中，其实也存在了各种争论和变数。不光是升级内容本身，而是如何软分叉升级的过程也有比较的讨论，因此 OP_CAT 未必能短时间内启用；如果启用，也一定会伴随各种争论。其他的软分叉升级同理，包括 OP_CTV（2022 年已经大规模争论过一次）、APO 等等。

BitVM

BitVM 在提高比特币表达能力方面取得了重大突破，BitVM 2 在之前的设计基础上又进行了改进，增强了复杂计算的验证能力，并减少了信任假设。近期的关键进展集中在 BitVM 桥的开发方面，已经达到了一定的成熟度和安全性，有可能在 2024 年底之前实现测试网/主网上线的成熟度。BitVM 桥可能会主要处理大额资产，留给了其他跨链桥的继续存在的空间。通过多重签名桥或原子交换的替代 BitVM 桥跨链解决方案仍然对终端用户具有实用性，提供了更快速和成本更低的替代方案。此外，我们还可能会看到未来在 BitVM 2 上建立新的验证者网络。

通道、Joinpool 类的方案

通道和 Joinpool 相关的解决方案取得了显著进展。这些解决方案允许两个或更多用户在主链上共享一个 UTXO，而链外可以根据业务逻辑来执行分配（vTXO）。当用户想要退出时，他们可以通过单边退出返回主链进行结算。

除了 Hedgehog，最近的关注点主要集中在 Ark 上。Burak 推出了 Ark v2，提供了更高的资金效率，并提出了一个相关概念，称为 Brollups。

Statechain 是另一种有趣的方案，类似于基于 Joinpool 的 UTXO Mercury Layer。Mercury Layer 在这一领域取得了显著进展，而像 Mach 这样的新项目正在开发底层基础设施。

比特币作为最大的资产，历史上一直被视为数字黄金。然而，随着像 BitVM 2、OP_CAT 和比特币质押等创新的出现，我们正在见证比特币的更多应用。尽管与以太坊的 DeFi 生态系统相比，比特币 DeFi 生态系统仍相对新兴，但我们认为这些催化剂将使比特币 DeFi 生态系统在未来取得类似的成功。

Solana

机构兴趣

在 Consensus 期间，Paypal 宣布在 Solana 上线 PYUSD。自那以后，由于与 Solana 上一些大型 DeFi 协议（如 Kamino Finance、Jupiter 和 Orca 等）的集成，PYUSD 的市值迅速增长。另一个表明机构对该领域兴趣的信号是，Stripe 宣布重新进入 Solana，允许用户接受和进行 USDC 支付。

Solana 背后的公司 Solana Labs 宣布推出 Bond，这是一个基于区块链的平台，旨在提升品牌与客户的互动，可能加速机构的采用。

除了机构对 Solana 日益增长的兴趣外，我们还注意到对 Blinks 和 memecoins 等主题的高度关注，这些主要面向零售消费者。

Solana Action and Blockchain Links (Blinks)

今年六月底，Solana 推出了 Solana Actions 和 Blockchain Links（Blinks），为零售用户加入Web3创造了更加无缝的体验。通过 Solana Action API，用户可以将任何交易转换为区块链链接，并可以在任何界面上分享。

Blinks 的影响在于，应用开发者（尤其是Web2开发者）能够更轻松地在设备和平台之间嵌入链上操作。相应地，专用浏览器（或组件）可以直观地展示这些元素，包括链接、二维码、推送通知、按钮等。

这种方式与 Solana 推动大规模采用的目标一致。目前，Blink 生态系统中约有 155 个项目，这些项目在采用前都需要经过官方审核。其中， 25 个项目专门注册了 Blink 域名，其他项目则注册了 Blink 兼容性。社区对 blnk.fun 和 BlinkEditor 表现出浓厚兴趣（尽管 BlinkEditor 的官方推特账号目前被暂停）。这一过程类似于 Pump.fun，用户只需设置数量、价格和描述等参数即可发行代币。一但在 Twitter 等平台上分享，用户无需离开平台即可直接购买该代币。此外，像 Jupiter Exchange 和 Pump.fun 等知名项目也在集成 Blinks。

Solana 的 Meme 文化

在 Solana 上，memecoin 仍然是生态系统中的重要组成部分，而 pump.fun 的推出进一步验证了这一观察。Pump.fun 使任何人都可以零成本发行 memecoin，这导致了大量 memecoin 涌入生态系统。自今年一月上线以来，该协议已产生了近 5000 万美元的收入。然而，尽管发行代币的门槛降低，项目数量和交易量增加，但我们注意到成功项目的概率较低。

在 Solana 上，值得注意的发展包括推出了 token extension 功能，使代币能够具有更多根据不同项目需求定制的功能。随着 Firedancer 客户端预计即将上线，这不仅带来了多样化的验证客户端，还大幅提高了网络吞吐量并降低了成本，从而巩固了其对开发者和用户的吸引力。

TON

Ton 在 2024 年上半年表现出色，录得超过 200% 的涨幅，这归因于在 TON 上开发的小程序争相吸引 Telegram 的庞大用户群。我们选择聚焦 TON 的原因可以分为以下几点：

• Telegram 上的活跃生态系统：Telegram 拥有约 9 亿月活跃用户，这使其对寻求分一杯羹的开发者具有吸引力。再加上应用内钱包以及内置的法币入金通道，我们对 Telegram 将大量Web2用户带入Web3持乐观态度。

• 与其他流行的消息应用（如微信）相比，我们认为 TON 有潜力复制微信在大规模变现上的成功。微信目前有 13 亿月活跃用户，其中约 4 亿活跃在游戏领域。游戏是小程序中最受欢迎的类别，其次是电商和日常服务。前 100 名小游戏每季度产生 130 万美元的收入，而热门游戏的月收入可达 1500 万美元。

Notcoin 是 TON 上的一款 tap-to-earn 游戏，在 2024 年上半年获得了广泛关注。拥有超过 4000 万用户的 Notcoin 树立了一个积极的范例，并为开发者、投资者和零售用户提供了加入 TON 生态的动力。然而，这也导致了流量膨胀和一定程度的过度炒作。

在生态发展方面，TON 在今年二月推出了广告分成机制，允许频道所有者获得 50% 的广告收入，并以 TON 进行结算。目前，TON 设立了一个规模为 9000 万美元的生态基金和 2.2 亿美元的社区激励计划，专门用于投资和发放资助（grants）。在合规性方面，TON 推出了 TON Star Coin 模式，直接与苹果商店（Apple Store）绑定，用户可以通过 Apple Pay 购买游戏内的虚拟道具，而 Telegram 仍将使用 TON 来结算给项目方。对于链上充值需求，大部分应用程序内设有支持第三方充值的机器人，而不是采取一刀切的方式。

然而，Telegram 首席执行官, Parel Durov,最近因网络和金融犯罪指控而被捕，以及因 TON 原生 meme 币，DOGS，造成的网络中断，成为了对生态不利的因素。尽管这值得警惕，但 TON 背后的团队重申该项目将继续保持运营。鉴于我们对 TON 生态系统的关注，团队将等待 TON 在基础设施方面的进一步发展，以提升生态系统的成熟度。

重质押 （Restaking）

Eigenlayer

在 2024 年上半年，重质押成为了最热门的话题之一，而 Eigenlayer 是这一趋势的主要推动力。

Eigenlayer 的成功体现在多个方面：

• 锁仓总价值（TVL）最高达到了 200 亿美元。

• Eigenlayer 的重质押功能催生了至少 5 个流动性重质押代币（LRTs）和超过 20 个活跃验证者服务（AVS）。这使得以 Pendle 和 AAVE 为代表的以太坊 DeFi 领域焕发新生。

• Eigenlayer 成功地将其叙事从仅仅提供共享安全（为以太坊节点提供额外奖励）转变为补充以太坊治理系统的重要角色。

Eigenlayer 的核心在于其 AVS。目前有 16 个活跃的 AVS（活跃验证者服务），其中只有 EigenDA 支持 Eigen 代币重质押，涉及 370 万枚 ETH。其他 AVS 如 Omni 和 Eoracle 分别有 80 万至 200 万枚 ETH，共计至少 20 亿美元的资产用于保障安全。ZK（零知识）项目与 AVS 的契合度较高，通过将部分 ZK 验证任务转移到链下，由质押者处理，从而降低成本并提高效率。 如果未来基于 AVS 的基础设施对现有以太坊生态的基础设施产生较强的替代效应，会发挥出 Eigen 代币的效应并对其价格产生支撑。

而在 LRT 方面，各项目方采用了不同设计、策略，也导致各项目表现各异。但整体来看，LRT 的表现也很大程度上依赖于整体市场表现和 EigenLayer 未来是否表现强劲。尽管取得了初步成功，我们仍需关注 LRTs 未来可能面临的挑战。LRTs 的过度金融化可能会影响以太坊链上生态的稳定性。预计这一领域的竞争会日趋激烈，留给新进场玩家的机会不多。

跨链共享安全(Cross-Chain Shared Security）

Babylon

Babylon 是一个平台，允许比特币持有者在无需信任的情况下质押比特币以保障权益证明（PoS）链的安全性。

根据 Babylon 官网，目前列出的生态项目有 91 个，涵盖 7 个类别：Layer 2、DeFi、流动性质押、钱包和托管人、Cosmos、终局性提供商和 Rollup 基础设施。其中：

-钱包和托管人：主要是成熟的钱包和托管解决方案。

-终局性提供商：主要是质押服务。

-Cosmos：主要是 Cosmos 生态系统中的较老项目。

这三类项目中较少有新项目。新的项目主要集中在 Layer 2、流动性质押和 DeFi 领域：

-Layer 2 ：Bison Labs、BSquared Network（我们的投资组合公司）、Lorenzo、Map Protocol 等。

-DeFi：Kinza Finance、LayerBank、Levana、Mars Protocol、Stroom 和 Yala Finance（投资组合公司）。

-流动性质押：Bedrock、Chakra、Lombard、pSTAKE、Solv、Nomic、PumpBTC。

此外，我们还看到其他协议如 Satlayer 正在 Babylon 上构建重质押平台，Nubit 则利用 Babylon 增强其比特币原生数据可用性层。

随着许多 DeFi 收益项目围绕比特币展开，利用闲置比特币生成收益的需求显而易见。我们预计会有更多项目提供比特币流动质押服务，并且随着比特币收益/比特币 DeFi 叙事的持续发展，我们可能会看到其他生态系统的资金流入比特币。 

Modularity

数据可用性（DA）

数据可用性（DA）领域的参与者较少，包括以太坊、Celestia、EigenDA、Avail 和 NearDA，这些项目的进展各不相同。DA 项目主要关注安全性（包括数据完整性、网络共识）、可定制性、互操作性以及成本。2024 年上半年的 DA 领域呈现出复杂的局面，例如 Celestia 的 DA 代币已经从历史高点回落，而竞争对手 Avail 则在最新的 A 轮融资中筹集了 7500 万美元，由 Founders Fund、Dragonfly 和 Cyber Fund 领投。

在 DA 领域，主要竞争者包括以太坊和 Celestia。在对比 Celestia 和以太坊时，我们看到以太坊仍然是 rollups 的首选。

以太坊 DA

Celestia DA

发布时间

2024 年 3 月 13 日

2023 年 10 月 31 日

总使用量 2024/07/17 

216 GB

35.1 GB

过去一月日平均使用量

2.491 GB

0.505 GB

总花费

$ 3, 553, 023.88 

 $ 1, 644, 127 

过去一月日平均花费

$ 8, 656.58 

$ 324.715 

Source: HashKey Capital

以太坊 DA 的主要用户包括 Taiko、Base、Scroll、Arbitrum 和 OP Mainnet。相比之下，Celestia 的主要用户包括 Orderly、LightLink、Manta Network、Lyra 和 Hokum。尽管以太坊 DA 成本较高，但其需求和使用量已超过 Celestia，从而为以太坊带来了显著的收入增长。

随着 DA 领域的成熟和竞争加剧，市场已趋近饱和，项目成功的关键在于客户获取和生态系统的活跃度。项目还应关注其他领域，如去中心化交易所（DEXs）、游戏、桥梁和支付，以实现规模扩展。除了作为纯数据可用性服务外，提供不同的服务也将有助于更容易地吸引和留住客户。

总体而言，我们看到数据可用性领域的竞争日益激烈，各参与者在定价方面的竞争越来越激烈，这可能对他们的长期盈利能力构成挑战。

Rollup Frameworks RaaS

在 rollup 领域，Arbitrum、Base 和 OP Mainnet 领先优势明显，其中 Arbitrum 处于领先地位。Base 在 Coinbase 的强力支持下不断缩小差距，并将自己品牌化为一个消费用户应用中心，推出了如 Farcaster 和 Friend.tech 等应用。

OP Rollups 和 ZK Rollups 取得了不同程度的成功，其中基于 OP Stack 的 OP Rollups 占据了领先地位。总体而言，RaaS（Rollup-as-a-Service）由 4 个主要解决方案提供：Arbitrum Orbit、OP Stack、ZK Stack 和 Polygon CDK，每个解决方案都有其自身的优缺点。然而，这些不同 RaaS 提供者的共同结果是 rollup 数量的不断增加。

利用 OP Stack 的优势，通过 OP Superchain 等概念存在将 OP Stack 链统一的机会，例如通过共享排序 。除了通过高吞吐量性能扩展以太坊，这些 rollup 也可以通过实施 AA 功能和引入持久且受欢迎的消费应用来实现差异化。随着它们继续面临来自如 Solana 和 Sui 等 L1 的挑战，这将保持它们的竞争力。

与 rollup 相关的 sequencer 赛道，近期没有太多新项目，老项目主要集中在 3 个方向上的优化改进：UX、MEV、去中心化。

随着部署 rollup 的难度降低，Rollup-as-a-Service 服务提供商将在生态系统规模、跨链互操作性以及配备全面集成的模块化工具包等多个方面展开竞争。

DePIN

作为区块链技术中最持久的用例之一，DePIN 在 2024 年上半年获得了显著的关注，这可以归因于 Solana 作为 DePIN 应用中心的吸引力以及对人工智能领域的极大兴趣。AI 与加密技术的交叉点突显了这两个领域之间日益增长的协同效应。节点销售是在 2024 年非常流行的货币化策略，已被证明在启动社区和为项目筹集额外收入方面取得了成功。然而，尽管引起了广泛关注，DePIN 在过去三个月的回报率仍然不尽如人意。

物联网传感器 / 可穿戴设备

这一领域涵盖了各种物联网传感器和消费类可穿戴设备，如手表、手环、戒指等。该领域的核心基础提议在于数据的收集，利用 Web3 技术使数据更易于访问和货币化。该细分市场的一个关键问题是激励用户参与数据挖掘并通过数据分发赚取奖励，而这一点与 Web2 解决方案相比尚未取得广泛成功。对于可穿戴设备而言，消费者购买的前三大动机是（1）健康与保健，（2）健身追踪，（3）增强对智能手机和其他智能设备的访问性。在社区启动过程中，提供令人满意的用户体验并加上可持续的代币经济学和价值累积机制至关重要。

数据市场

在这一领域，关键挑战是数据市场的可扩展性和采用率。创建一个孤立的数据市场尤其在数据丰富的环境中可能会面临挑战。

无线网络

在无线网络领域，许多项目试图使用 Web3 概念来提高穿透率，但除了少数成功的项目（如 Helium Network）外，普遍存在的问题包括用户体验差、兼容性问题、服务可靠性不足等。在 2024 年，由于成本、地理位置和经济发展等各种因素，全球某些地区的互联网普及率仍然较低。由社区提供支持的无线网络可以填补这一空白，可以借鉴 Helium 网络的成功经验。

AI x Crypto：

由 OpenAI 的 ChatGPT 引发的对人工智能的巨大需求，导致了对存储、计算和网络资源需求的激增。中心化的 AI 基础设施提供商面临投入门槛高、资源不匹配和数据不可控等各种问题。在此背景下，区块链技术成为了一个可行的解决方案，通过代币激励等机制，鼓励了用户和社区的积极参与。

AI 也会是我们后续在 DePIN depin 领域看的最积极的细分领域，主要是因为 AI 和机器学习模型的训练的确需要大量的算力，而 DePIN 项目通过分布式网络，和激励机制鼓励用户共享其闲置的计算资源是能够产生实际收入且体量还不小的。模式在成本效益上，也的确相对于中心化服务是有较大的优势。市场上已有项目已经在实际应用中证明了其价值，场景涵盖 AI 模型的训练和推理服务，为游戏提供渲染能力等，都能说明这个领域的需求还是真实存在的。

在计算基础设施领域，可以在计算网络中添加隐私保护，例如数据隐私和模型隐私。区块链技术的核心原则是安全的、隐私保护的验证。在这方面，虽然各种方法（如 ZKML、OPML、TEEML）存在不同的权衡，但都在不断发展。

以往较为活跃的数据赛道也越来越多的和 AI 进行结合，为 AI 服务。因为区分大模型之间效果的主要因素就来自于数据集。数据赛道的方向包括：提供数据源（数据 DAO）、数据相关基础设施（向量数据库、知识图谱、去中心化数据库等）、数据隐私（FHE、TEE 等）。

这些发展凸显了数据驱动的 AI 生态系统日益受到关注，并强调了数据隐私和去中心化基础设施在未来 AI 应用中的重要性。以下是一些关键参与者，推动了 AI 与加密领域的蓬勃发展：

-数据源、标注、市场：Grass、Vana、Dria、DIMO、Hivemapper、Sahara Labs、Ocean Protocol、Singularity Net

-计算网络：Aethir、io.net、Akash Network、Bittensor、Filecoin、Render、Nosana、Ritual AI、Gensyn AI、Together.ai

-验证网络：Modulus Labs、Giza、Ora、Vana Labs、Aztec

-代理网络：ChainML、MyShell AI、Spectral Labs、Autonolas、Fetch.ai、Delysium

-AI 驱动的应用：Kaito.ai、0x Scope、Ringfence AI、Kai-Ching

AI 与加密领域的显著趋势

-随着对 AI 和机器学习训练需求的指数增长，计算能力成为一种极其宝贵的资源。许多项目涌现出来，旨在全球范围内集聚计算资源以满足这一需求。

-随着基础模型的普及，越来越多的关注也转向了模型的微调和优化，以满足企业的具体需求。

-无代码/低代码平台在个性化 AI 代理部署方面出现了更多创新。在 Web3 AI 中，一些值得关注的项目包括 MyShell AI、Hyperbolic Labs、Prime Colony 和 Wayfinder。

展望未来，DePIN 领域中的人工智能、物联网、去中心化无线（DeWi）和去中心化能源等领域值得进一步关注。

RWA

现实世界资产（RWA）领域仍然是加密货币的基石，使得 Web3 技术与传统资产类别紧密相连。现实世界资产为加密货币带来了许多好处，例如多样化的实际收益和更容易访问流动性差或私有资产类别。该领域在这一方面继续取得重大进展，从代币化联盟章程的形成、Mantra 的 5 亿美元房地产代币化、Blackrock 的 BUIDL 基金，到对 Securitize 和 Ironlight 的重要投资，以促进代币化资产的采纳。

现实世界资产中有许多资产类别，但最受关注的领域是私人信贷和美国国债。美国国债的前三大发行者是 Blackrock BUIDL 基金、Franklin Templeton 的美国政府货币市场基金以及 Ondo Finance 的 USDY。在私人信贷领域，竞争由 Maple Finance、Centrifuge 和 Goldfinch Finance 等几个关键玩家主导。在传统金融中，私人信贷的估计规模为 1.5 万亿美元，预计到 2028 年将增长到 2.8 万亿美元。相比之下，Web3 私人信贷仍然较小，但未来增长前景看好。

在代币化商品方面，黄金仍然是主导资产，其中排名前两位的商品是 Paxos Gold 和 Tether Gold。

在代币化收藏品方面，这个领域仍然相当小众和孤立，因此，产生持久的需求并为代币化收藏品提供资产可组合性对项目来说至关重要。

机构对代币化的需求

机构投资者对利用区块链技术代币化金融产品的兴趣不断增加。然而，大多数高管仍将监管风险置于首位，因此对公共区块链的暴露仍然有限。要在这一领域中前行，需要关注市场结构发展、违约风险管理和流动性管理。只有通过关注合规性和基础设施安全，现实世界资产领域的参与者才能捕获零售和机构的采纳。一个在区块链领域取得显著进展的是 Avalanche。通过 Avalanche Evergreens，该网络与 Citi、JP Morgan 和 ANZ 等多家机构建立了合作关系，展示了其对机构的吸引力，能够成功地为机构提供了一个安全、可定制且高效的链上 RWA 平台。目前，我们对 RWA 相关的叙事感到兴奋的包括 RWA 指数代币、RWA 支持的稳定币、RWA 支持的 DeFi 用例等。

RWA 采纳可能更多地由机构推动，而非零售用户。然而，随着监管政策逐步明晰，我们预计将会出现更多项目，提供超越国债的各种代币化证券，以满足不同投资者的风险偏好，促使投资者越来越倾向于接受 RWA 的概念。

游戏与娱乐

在 2024 年上半年，除了 TON 迷你游戏外，市场对游戏的情绪依然低迷。表现较好的游戏包括 TON mini games 如 Notcoin，Catizen、Hamster Kombat 等等。

生态系统

除了我们在 TON 一节讨论的 Telegram 游戏生态之外，目前，IMX、Polygon 和 Ronin 仍然是按日均 UAW（活跃钱包用户）计算的热门游戏链。Ronin 在一级游戏生态系统中继续占据领先地位，得益于像 Pixels 这样拥有强大游戏社区的游戏，其 7 天 UAW 达到 60 万。其网络上拥有约 380 万月活跃用户（MAU）。Ronin 对中小型游戏仍具吸引力，该生态系统能够为游戏开发者提供用户流量。截至目前，Ronin 已吸引了超过 12 家游戏工作室入驻。此外，Ronin 还与 Polygon 的 CDK 合作以启用 zkEVM，允许开发者在 Ronin 上推出自己的 L2 链。这可能成为 RON 的一个积极催化剂。

另一方面，IMX 主要涵盖中大型游戏，并持续吸引大型的 Web2 游戏工作室，为其提供全面的部署解决方案。Immutable 与 Netmarble 的子公司 Marblex 联合推出了 2000 万美元的生态系统支持计划，以进一步推动 Immutable zkEVM 上的游戏生态发展。

我们持续欢迎进入 Web3 领域的工作室，以及那些善于学习、敏感于加密文化并以用户为中心的游戏制作人和 KOL 创始人。

游戏与人工智能（AI）

游戏与 AI 的结合仍未见明显进展。游戏玩法仍然高度集中，Web3 中的消费者驱动、AI 生成的内容尚处于早期阶段。对在 NPC、伙伴和脚本编写中应用 AI 的兴趣主要集中在 B2B 游戏开发者中。

总体而言，游戏生态系统竞争激烈，关键在于平衡激励措施和社区建设。专注于培养忠实用户的策略，如提供优质的游戏体验、积极的用户反馈和战略合作伙伴关系，可能在实现长期成功方面发挥有效作用。

SocialFi

SocialFi 已成为热门话题，总结为 Friend.tech 的延续，Farcaster 的突围和 Ton/TG 社交应用的爆发，主要的三大因素。

Friend.tech

自 2023 年推出以来，Friend.tech 引发了关于其模型的长期性和可持续性的持续讨论。尽管初期发布非常成功，但用户活动在今年有所下降。2024 年 5 月发布的 V2 版本引发了新的兴趣，引入了付费群组俱乐部、创新的费用结构和高 APY 等功能，导致用户数量暂时激增。然而，社区对代币流动性和空投分配的批评，以及来自其他社交平台的激烈竞争，导致用户参与度再次稳定下来。尽管对其长期可行性存在疑虑，但 friend.tech 的推出为社交金融领域带来了一个新的模型，关键有三点启发：（1）社交影响力的代币化可能性，（2）Web3 中的付费群组俱乐部，（3）具有跨平台互操作性的社交资产。

Farcaster 的突围：

今年，Farcaster 取得了显著的进展，成为该领域的主导玩家。相比之下，其他社交协议大多已经从聚光灯下消失，有些甚至似乎处于衰退边缘。Farcaster 推出的 Frames 受到了积极的反馈，它引入了一种新的社交、链上交互方式，使用了熟悉的 Web2 界面，显著提升了 Farcaster 的用户体验，使其 DAU 激增，并吸引了加密开发者和用户的关注。此外，Farcaster 与 meme 代币的结合，特别是像 Degen 这样的代币的成功，显著推动了平台的用户增长和活跃度。空投活动有效地提升了用户参与度，并促进了一个充满活力的社区的形成。

Farcaster 生态系统可以大致分为以下几类：

●客户端： Warpcast、Recaster、Supercast、ampcast、Farcord、Firefly、far.quest 等。

●去中心化应用（dApps）： Jam.so、DeBox、Paragraph、CasterBites、Unlonely、Bountycaster、Wildcard、AlfaFrens 等。

●工具： sharecaster、Alertcaster、Searchcaster、Farcaster storage、farcaster.vote 等。

●API 服务： Neynae、Pinata、Airstack 等。

总体而言，SocialFi 领域的成功情况参差不齐，网络效应仍然是决定项目成功的关键因素。在这一领域，我们关注能够克服冷启动问题并吸引多样化用户群体的项目，要求其提供类似于Web2的用户体验，并在奖励创作者和平台增长之间找到微妙的平衡。

DeFi

2024 年上半年的 DeFi 增长主要归因于 Eigenlayer 的巨大关注，该项目向以太坊引入了再质押（restaking）的概念，以及 Ethena，这是一种现已积累超过 30 亿美元 TVL 的对冲中性稳定币。

稳定币受到了开发者的新一轮关注，更多的 RWA 支持的完全抵押稳定币项目试图复制 Maker 和 Tether 所取得的成功。尽管兴趣增加，但稳定币在链上找到持久的使用场景仍然具有挑战性，当前主要用于中心化交易所。这可能对那些希望通过本地治理代币提供价值的去中心化稳定币项目构成挑战。  

Eigenlayer 在 2024 年上半年占据了大部分关注，生态项目如 Ether.Fi、Pendle 和 Renzo 利用对重质押的激增兴趣来争取显著的市场份额。尽管受到很多关注，但 Eigenlayer 未能完全满足用户的期望，部分原因是宏观环境的疲软。

从区块链的角度来看，以太坊继续在 TVL（总锁仓价值）方面处于领先地位。Blast 和 Base 在 2024 年上半年表现显著。随着各种激励活动的推出，Scroll 的 TVL 已超过 10 亿美元。

在非 EVM 链中，Solana 的最大 TVL 贡献者是 Jito 的 JitoSOL，其他催化剂包括蓬勃发展的 meme 文化和借贷生态系统。与 BTC 相关的链也引起了兴趣，但由于激励计划结束后 TVL 下降，维持兴趣仍然具有挑战性。

最近流行的 CeDeFi 模式反映了对链上资产可持续、安全回报的需求。无论是通过 ENA 收费挖矿还是 RCH 的期权结构化，最终的支付者都是中心化交易所用户。

DeFi 已经展现了其通过丰厚收益吸引资本的能力。目前，AAVE 依然是许多 Layer 2 和公链上的主要资金去处，而 Uniswap 仍然是主要的资金池。然而，长期成功的关键在于协议是否能够为持有者积累价值并满足长期预期。随着链数量的增加，流动性逐渐分散，这为我们看到了机会。多样化的 DeFi 解决方案满足了不同需求，从而推动了对意图导向平台的潜在需求。

机构服务

自去年底到今年初，市场普遍预计随着 ETF 的获批， 2024 年将是机构采用加密货币的创纪录年份，交易基础设施/机构级质押/CeFi 借贷/收益型稳定币/衍生品平台等会是值得下注的方向。从一级角度，的确投资者们还在下注这几个方向，今年完成融资代表性的项目包括 sercuritize(rasied $ 47 M)，Bitstamp(acquired with $ 200 M), Flowdesk(raised $ 50 M), Sygnum(raised $ 40 M), Kiln(raised $ 17 M), Agora(raised $ 12 M)。但公开市场上受益于 ETF 的标的目前主要是 Coinbase，其他较为容易上市的企业均为挖矿企业。从我们的角度会愈发把这个赛道视作 fintech 领域。而从全球的 fintech 相关公司的融资趋势来看，融资额在持续下降的过程中， 2024 年第一季度金融科技领域的融资是自 2017 年以来的最低季度水平，而且投资者更青睐中后期公司，更倾向于自己已经能够造血且接近于盈利的公司。不过积极的方面是 crypto 相关的 fintech 公司在这个大领域里面算是表现的比较活跃，但主要集中在早期+A 轮。

总结来看，赛道上我们还是定的以交易基础设施/机构级质押/CeFi 借贷/收益型稳定币/衍生品平台为主要观察方向。在投资方面比较关注那些已经展现出成长潜力和稳定性的公司。

总结

虽然这份总结并未涵盖我们所有的发现，但它突出了我们在 2024 年上半年获得的一些关键见解。作为加密风险投资领域的领先者，HashKey Capital 致力于支持各个领域的创新项目。如果您正在开发一个突破性的项目，我们欢迎您与我们联系！

原文作者：Arjun Chand

原文编译：深潮 TechFlow

注意：如果您已经熟悉互操作性协议引入的代币框架如何运作的内容，可以直接跳到比较分析部分。

引言

发行代币过去很简单：您只需在以太坊上部署它，因为那是所有活动的核心——用户、交易者、资本和流动性。如今情况复杂得多。流动性分布在比特币、以太坊、L2、Solana 和其他链上。那么，您可以在哪里发行代币呢？没有简单的答案。

但如果您不必仅选择一条链呢？想象一下一个能够在任何地方使用的代币，能够在整个加密经济中顺畅流动。

多亏了（也称为桥接），现在可以在多个链上发行统一市场的代币。这创造了无国界的流动性，简化了代币发行者的操作流程：更多的流动性、更大的接受度和更强的网络效应——而不必担心碎片化带来的问题。基本上，这就像拥有一个在任何地方都能使用的全球银行账户，整合到所有 DeFi 生态系统中。

在本文中，我们将比较不同互操作性协议提供的领先代币框架。我们的目标是评估它们的独特特性、优势和折衷，以帮助团队选择最佳解决方案以发行原生多链代币。 我们将研究以下框架：

• Axelar 的跨链代币服务 (Interchain Token Service, ITS)

• Wormhole 的原生代币转移 (Native Token Transfers, NTT)

• LayerZero 的全链可替代代币 (Omnichain Fungible Token, OFT)

• Hyperlane 的 Warp 代币

• xERC 20 (EIP 7281: 主权桥接代币)

让我们开始吧。

代币框架的运作方式

代币框架主要有两种方式，具体取决于您是将现有代币变为多链代币，还是从一开始就推出原生多链代币。

销毁与铸造：用于原生多链代币

当一个代币从第一个日子起就在多个链上原生发行时，它的供应分布在这些链上。当代币在不同链之间转移时，它们会在源链上被销毁，并在目标链上被铸造，从而确保总供应始终不变。

把它想象成一个账务系统（正如许多互操作性团队所解释的）。这里有一个例子：考虑代币 X，总供应量为 1000 个代币，根据需求在五条链中分配：

• 链 A: 400 个代币

• 链 B: 200 个代币

• 链 C: 200 个代币

• 链 D: 100 个代币

• 链 E: 100 个代币

如果用户将 50 个代币从链 E 转入链 A，这些代币会在链 E 上销毁，并在链 A 上铸造。更新后的分配为：

• 链 A: 450 个代币

• 链 B: 200 个代币

• 链 C: 200 个代币

• 链 D: 100 个代币

• 链 E: 50 个代币

这个过程确保总供应量维持在 1000 个代币，便于实现无滑点的无缝转移。

锁定与铸造：用于现有代币

对于最初仅在单一链上部署的现有代币，过程有所不同。整个供应量集中在一条链上，当转移至另一条链时，一部分供应量会锁定在源链上的智能合约中，同时在目标链上铸造相同数量的代币。

这种方法类似于包装代币的操作方式。在链 A 上锁定的代币可以铸造为包装代币在链 B 上。然而，现在这些代币也可以使用销毁-铸造方法从链 B 转移至链 C，无需在多个链上锁定。原始供应量仍然保留在链 A，确保链之间的转移仅需验证销毁的代币与铸造的代币是否匹配。

为什么代币体系很重要

以下是可在统一的跨链市场中交易的代币对团队的好处：

• 流动性 – 统一市场吸引更多交易者，增加流动性。

• 品牌认知 – 代币在各种 DeFi 生态系统中可用，增加需求和品牌认知度。

• 简单性 – 代币管理变得更加简单，减少复杂性。

• 冗余 – 如果一条链发生故障，代币仍可在其他链上操作，提供安全网。

• 市场扩展 – 代币可以更快地在多个链上部署，促进采纳。此外，互联生态系统意味着在 DeFi 领域有更多实验的空间。

• 网络效应 – 与其他项目的合作增加了采纳率和价值。

看看 。通过推出 CCTP，Circle 使 USDC 能够在所支持的链上无缝交易，解决了主要问题：

• 无碎片流动性 – 之前，每条链上都有不同版本的 USDC，导致低效率。现在，USDC 在所有链上都是相同的。

• 市场扩展 – 在多个链上部署 USDC 使其能够接入更多用户和市场。

• 资本效率 – 用户可以在无需流动性池或包装的情况下桥接大量 USDC。

• 最低费用 – 转账费用主要是燃气费用。

• 无滑点 – 转账是直接的，消除了滑点风险。

Circle 为 USDC 提供的独特功能集得益于他们定制构建的桥接协议 CCTP，这是大多数项目所没有的奢侈。这就是由互操作性协议维护的代币框架发挥作用的关键。这些框架提供了类似于 CCTP 为 USDC 提供的功能，但适用于任何代币。通过这些框架发行代币，项目可以在多个支持的链上建立统一市场，实现简单转移，使用销毁/锁定和铸造机制。

比较代币框架

现在我们了解了代币框架的工作原理及其优势，让我们比较市场上供团队发行代币的各种解决方案。

安全性

代币框架的安全性

以下是对表中涵盖的关键安全方面的解释：

1. 验证机制

验证机制是跨链转移验证的核心。它指的是消息如何被验证，以及每个框架在验证机制方面提供的设置类型——无论是单一选项、具有多个选项的模块化系统，还是与任何桥接兼容的灵活设计——这使得代币发行者能够根据其安全需求选择最合适的解决方案。

尽管自定义验证机制提供了许多好处，但默认配置仍然是的。因此，关注默认验证方案的安全性非常重要。建议团队在默认方案的基础上使用额外的验证机制，以增强其安全设置。

在活跃性方面，依赖多个验证方案既有优点也有缺点。优点是提高了容错能力：如果某个提供者出现停机，其他提供者可以确保持续运营，从而增强系统的可靠性。然而，这也增加了系统的复杂性。每增加一个方案就引入了一个潜在的故障点，增加了运营中断的风险。

2. 验证机制的灵活性

强调每个框架在定制验证机制方面的灵活性——特别是，令牌发行者是否能够从多种选项中进行选择，还是只能使用默认设置。

3. 突出的预构建验证方案

预构建方案是令牌发行者可以直接使用的验证机制，用于消息验证，从而简化了部署过程。一个提供更多可靠预构建选项的框架通常是一个积极的信号。

虽然一些框架提供的验证方案比其他框架更多，但根据，这种安全性可以从单一验证者到全面的验证者集合不等。

例如，OFTs 提供的 DVN（动态验证网络）选项包括单一验证者和像 CCIP 或 Axelar 这样的更强大选择，它们使用完整的验证者集合。类似地，Warp Token 提供的 ISM（智能合约管理）包括由 Hyperlane 社区运行的多重签名 ISM，同时还提供聚合 ISM 这样的选项，允许团队结合来自多个 ISM 的安全性。

此外，许多验证方案可能尚未被广泛使用或经过充分的实际测试。因此，团队应仔细评估可用验证方案的质量，并选择与其所需安全级别相匹配的方案。我们强烈建议利用现有选项来构建一个安全且可靠的令牌验证系统。在未来的研究文章中，我们将深入探讨各个令牌框架提供的不同验证方案的安全特性。

4. 默认验证方案

指框架是否提供默认的验证机制。这一点非常重要，因为大多数团队通常会选择默认选项以便于使用。如果令牌发行者决定使用默认选项，那么评估其安全性并考虑利用可定制功能来增强安全性就显得尤为关键

5. 应用参与验证

强调团队是否可以参与验证过程，这样可以增加额外的安全保障，或者让他们掌控自己的安全。这一点非常重要，因为它让团队能够通过结合自己的验证系统与现有机制来提升安全性。这样，如果其他验证方法出现问题，他们可以依靠自己的防护措施来避免潜在的风险。

例如，像 Stargate、Tapioca、BitGo、Cluster 和 Abracadabra 这样的团队在 LayerZero 上运行自己的 DVN，展示了其他团队如何利用可用的自定义功能。尽管需要付出额外的努力，但更多团队应当充分利用这一额外的安全层。当有效实施时，这一功能在关键故障发生时能够有效防止重大问题的出现。

6. 抵制审查

定义消息是否以及如何可能被审查，这可能导致应用程序失效并影响团队的正常运行。在大多数情况下，即使应用程序受到审查，它们仍然可以在同一框架内切换到不同的验证机制或中继器。然而，这需要额外的努力，对于短期问题而言，可能并不是一个实际的解决方案。

7. 开源性

开源代码库使开发者能够审计框架的安全特性和整体设置，从而确保对执行代码的透明性。这种透明度对于确保软件的安全性和可靠性至关重要。

费用比较

此表比较了几个令牌框架的收费结构，重点关注每个框架如何处理协议操作、消息传递以及其他额外费用。值得注意的是，所有框架都允许在应用层添加自定义的应用费用。此外，在所有框架中，验证和转移过程都涉及费用，包括支付给中继器、收发器或类似实体的费用。

目前，大多数费用与消息验证和中继相关。如前所述，所有令牌框架都提供多种机制来验证消息。虽然每增加一个验证方案都会增强系统的安全性，但同时也会提高用户的费用和成本。

费用与令牌框架相关

协议层费用

这指的是每个框架在执行转移或其他操作时收取的费用。

由于存在一个由 DAO 管理的费用开关，令牌发行者可能需要向令牌框架背后的互操作性协议支付额外费用（例如，OFTs 的 LayerZero 或 Warp Token 的 Hyperlane）。这引入了与 DAO 治理的依赖关系，因为对费用开关的任何更改都会直接影响通过这些框架发行的令牌，使其受到 DAO 决策的影响。

智能合约

本表展示了各个框架智能合约的关键属性，强调它们在灵活性、安全性和可定制性方面的差异，特别关注部署历史、安全审计、提供的奖励以及显著的定制化选项，以实现更细致的控制。

值得注意的是，所有框架均允许应用设置速率限制和黑名单，这些关键安全功能在有效使用时。此外，每个框架根据应用的具体需求，提供将智能合约部署为不可变或可升级的灵活性。

智能合约的代币框架

• 部署时间

此字段显示每个框架智能合约的部署时间，反映了框架的运营时长。

• 审计

审计次数是衡量安全性的重要指标。审计确保框架智能合约的完整性，识别可能影响系统的漏洞和问题。

• 奖金

奖金是框架提供的财务激励，旨在鼓励外部安全研究人员发现并报告漏洞。

• 显著特征以实现细粒度控制

智能合约框架允许应用根据特定需求实施多种可定制的安全功能。此字段突出了一些框架提供的关键安全特性，以确保系统安全

采用与推广

每个框架都有其独特的特点，并且根据技术重点、集成方式和安全保障，开发者、协议和平台的参与程度有所不同。

• 核心贡献者

本节强调了各个团队在构建和维护每个框架方面的积极参与。除了原始开发团队之外，参与者的多样性是多个因素的积极指标：（1）对该框架的更广泛需求，以及（2）该框架的可访问性和易用性，无论是通过无权限的方式还是一般协作。

• 采用情况

采用情况反映了每个框架的使用水平和吸引力，具体通过部署的代币数量和总锁仓价值来衡量。它提供了对开发者和协议对该框架的广泛接受程度以及在保障资产安全方面的可靠性的洞察。

• 知名团队

本节强调了采用每个框架的顶尖团队和协议，反映了它们在行业中的信任度和整体吸引力。

• 虚拟机覆盖

虚拟机覆盖指的是每个框架所支持的虚拟机范围。支持更多的虚拟机提供了在不同区块链环境中更大的灵活性和兼容性。这为应用程序和代币发行者提供了更多的选择，使他们能够接触到多样化的社区

• 部署链数

此字段反映了每个框架部署的链的数量，即每个应用程序或代币发行者如果决定使用特定框架，可以支持的链的数量。这与应用程序可以接入的市场和去中心化金融（DeFi）生态系统的数量直接相关。更高的链部署意味着更广泛的流动性访问。

此外，虽然在不同链上无需权限地扩展框架具有很大的潜力，但如果开发者需要自己构建和维护关键基础设施，这也可能带来挑战。对于一些团队，比如那些希望为新链建立桥接支持的团队，这项工作可能是值得的。但对于那些仅仅希望将其代币的覆盖范围扩展到另一条链的代币发行者来说，这可能会显得过于复杂且资源密集。

• 独特差异化

每个框架都带来了独特的差异化特点，通常以特殊功能、工具或集成的形式展现，使其与其他框架区分开来。这些差异化特点通常吸引寻求特定功能、易用性或希望为其代币获得更多分发的开发者和协议。

开发者体验

免责声明：本节反映了 （LI.FI 的开发关系负责人）以及与熟悉各种框架的开发者的讨论所获得的见解。开发者的体验可能会根据其背景和使用案例而有所不同。

代币框架的开发者体验

• 集成的简易性

指的是在没有团队支持的情况下，首次使用该框架部署代币的过程有多简单。

• 文档

评估框架的指南、示例和参考资料在帮助开发者理解和使用该平台方面的有效性。

• 开发者工具

考虑包括库、软件开发工具包（SDK）和实用工具在内的一整套工具，这些工具使得使用该框架构建、测试和部署代币变得更加容易

关键要点

A. 互操作性的趋势

• 可定制性和验证机制 – 所有框架都提供可定制的验证机制，这标志着互操作协议中的新趋势。在 Lido DAO 的治理论坛上关于 wstETH 的讨论是一个关键时刻，突显了对这一特性的需求。

• 安全实践 – 限速、白名单/黑名单等功能，以及使代币发行者能够通过自定义政策和角色参与消息验证和安全设置，已成为各框架的标准实践，表明互操作领域的安全性正在向积极的方向发展。

• 超越默认设置的采用挑战 – 虽然自定义验证机制是有益的，但超越默认设置的采用率仍然较低，这需要对安全选项进行更好的教育。确保默认验证方案具有高度安全性至关重要，因为它们是最常用的。

• 验证机制 – Axelar 的验证者集合和 Wormhole 的守护网络是广泛采用的验证机制，已在各框架中提供。

B. 领先的代币框架

• LayerZero 的 OFT – 在代币部署数量和保障价值方面领先，得益于其早期进入市场的优势、对大多数链的广泛支持以及全面的开发者资源。

• Hyperlane 的 Warp Token – 团队非常专注于使框架和开发者工具对无许可操作更加友好。这通过多个由外部团队构建和维护的虚拟机实现得以体现，展示了在无许可方式下使用该框架的便利性。

• Wormhole 的 NTT – 迅速获得了广泛采用，在各链上部署了高价值的代币，并在其设计中提供了多个独特的特性，例如没有协议级费用开关。对于希望将代币扩展到 Solana 或将 Solana 代币引入 EVM 生态系统的团队来说，这是一个受欢迎的选择。

• Axelar 的 ITS – Axelar 的总锁仓价值（TVL）超过，位列前 25 名的权益证明（PoS）链。ITS 框架是其关键增长驱动力，既推动了 TVL 的增长，也促进了通过 Axelar 网络发送的消息量。

• xERC 20 框架 – 唯一一个完全不依赖于桥接的框架，与其他更像产品的框架不同。许多没有自己框架的互操作协议鼓励团队使用 xERC 20 来发行代币，一些协议还提供了用于集成的预构建模板。

• 费用结构的差异 – xERC 20 和 NTT 是两个没有协议层面费用开关的框架。

总结

代币框架正在兴起，它们可能会改变多链世界中价值流动的各个方面。目前，跨链转移资产通常需要流动性池或求解器 ()，但代币框架消除了对流动性池或求解器的需求。相反，资产可以通过互操作协议直接在目标链上铸造。

事实上，代币框架可能是包装资产的终结信号。流动性不再需要在各链之间分散。你可以在任何链上铸造同质化资产，它们可以在链之间交易，仅需支付燃气费。我们已经看到这一趋势的迹象。Circle 推出了 CCTP，以绕过 USDC 的包裹代币相关问题，许多大型团队和高价值代币现在也在采用代币框架。这表明相关进展正在加速。

然而，对于第三方连锁反应风险存在合理的担忧——，可能会影响所有基于这些协议构建的项目。尽管存在这些风险，代币框架的采用仍在持续增长。

另一种观点是：在一个链抽象化的未来，代币框架将不再重要，因为求解器 (solvers) 将在幕后为用户交换原生代币。虽然这有一定道理——用户将不需要考虑代币——但这忽略了一个关键因素。那么，求解器本身呢？对于求解器来说，代币框架可能非常有用。它们解决了资产库存和再平衡的难题，因为它们不需要流动性在链间转移。这就是为什么像 CCTP 这样的框架在移动 USDC 时受到求解器的青睐——它便宜、高效，非常适合跨链再平衡。

这一切将如何发展尚不确定。也许我们只需要在少数边缘链条上使用代币框架，或者它们可能会成为加密货币领域中部署代币的标准。我们今天所知道的是，互操作框架的采用正在增长，竞争也在不断加剧。这种增长的问题是什么？碎片化。竞争框架将会分散资产和流动性，我们不会看到一种适用于所有情况的解决方案。这在激励机制下是不可行的。