交易是 Crypto 世界的绝对核心，但在不同从业者的眼中，交易完成的渠道却有着很大不同。

在中心化交易所，几乎承载着整个行业的交易流动性，平台在中心化模式下撮合效率高、交易深度好、成交速度快。

但对于公链的原生世界来说，基于智能合约的去中心化交易所才是整条链上交易的核心，也是链上业务的流动性核心，去中心化交易所的代币上市、交易规则都和公链一样保持着无需许可的交易特点，与中心化交易所形成了鲜明的“门槛”差异。

如果单看每一条公链，都会存在一个核心的去中心化交易所，盘活整条链的业务和生态，甚至我们在以太坊、Solana 上看到了围绕 DEX 构建出的“代币业务全链条”。

在这一轮周期中，TON 公链声名鹊起，但 TON 的生态建设仍然非常早期，TON 公链上的 DEX 应用更是整体表现“少且功能单一”，相较于成熟的以太坊、Solana，TON 上的 DEX 应用还需要如何发展？

以太坊、Solana 上成熟的 DEX

毫无疑问，目前 DEX 发展最成熟的是以太坊和 Solana。

以太坊的 DEX 得益于以太坊 Defi 发展许久，而 Solana 的 DEX 发展得益于链的性能和生态热度，其 DEX 交易额一度达到了与 CEX 分庭抗礼的态势。

接下来我们分别来看两条链上的 DEX 发展。

以太坊最早期的 DEX 是 Uniswap，其首创了 AMM 模式，通过等比例投入的代币池作为交易对两种代币的流动性供应，在 Uniswap 应用的迭代中，V1 是最简易的 AMM 版本，V2 对交易撮合和 LP 等功能进行了优化，在 V3 中，则加入了可在固定价格区间提供流动性的功能，开始对专业流动性供应者提供友好的支持，也是目前运行的版本。此外，还在实现具有限价订单等功能的 V4。

从迭代版本的变化中，Uniswap 在保证用户交易顺滑的基础上，为提供流动性的 LP 不断升级提供更成熟的资产管理功能。这代表了 DEX 的优化方向。

除了 swap 和 AMM 的 LP 外，Uniswap 在 DEX 的业务上还完成很好的成绩。

首先是 MEV，AMM 池在用户交易的过程中价格随着池中代币比例随时变化，此时 MEV 会因为 AMM 池交易撮合过程中会产生套利空间而存在，代币交易价格也会对外影响链上其他应用对价格的读取。

因此，Uniswap 还在 MEV 和 Oracle 上具有天然优势。

在 MEV 上，Uniswap 保持着一定的 MEV 抗性，谨防因 MEV 带来的三明治攻击以及无常损失外更高的交易滑点。

在 Oracle 上，DEX 几乎是最快的交易对价格源和最全的交易对数据源，这使得很多 DeFi 协议并没有选择 Chainlink 等以太坊链外预言机方案而是选择基于 Uniswap 的 DEX 预言机直接报价方案。这让 DEX 可以将“预言机”能力作为输出能力之一组成其他 DeFi 的数据模块（如借贷协议和衍生品交易市场）。

Uniswap 代表了 DEX，但 DEX 业务上需要的精细化功能，是由其他 DEX 补充的。以太坊上还有很多类型的 DEX，例如 Balancer、Curve、Sushiswap 这些发展多年的 DEX 以及 1inch、MetaMaskswap、Matcha 等聚合器类 DEX。

其中，Balancer 的出现，开始让 DEX 成为链上应用的流动性中心变得更精细化。首先 Balancer 提出了对流动性供应的管理：具备不同权重、多种代币的流动性池，其大胆的将 Uniswap 的等比例流动性池向自定义比例和多种代币进行了改变，这有利于项目进行流动性供应和市值管理。再者，Balancer 还把 Launchpad 的抢购规则改为了更有利于用户获得合理代币价格的 LBP 规则，改变了 AMM 池抢跑科学家对交易价格的影响；

Curve 的存在则主要为我们呈现了链上稳定币交易的市场，其主要为各类稳定币和 pToken 提供交易流动性，稳定币和 pToken 实则是 DeFi 交易过程的中转物，是公链链上交易和业务实现的必须品，在代币的经济机制中，有些还承担了缓冲的作用。

再看 Balancer、Curve、Sushiswap、DODO 等 DEX 除了交易兑换外，另一重要业务就是为 LP 和 pToken 等多种️代币提供了质押池，以完成资产的复利。这些 DEX 不仅仅是集聚了 AMM 的 LP 流动性，还是 Defi 等应用的供应链角色。

综上，我们可以非常清晰的看到，以太坊上，基于 DEX 发展出的成熟链条，但以太坊上交易确认速度慢，当交易确认足够快的时候，或者链上数据反馈足够快的时候，对应的业务可能会换成另外一种发展形式。例如 Solana。

Solana 上的 DEX，与以太坊最大的不同是，体验和 CEX 几乎相同，并且，如果交易确认足够快，DEX 和聚合器发挥的作用是一致的，这时候 DEX 最在意的从“都在我的平台”转变为更在乎“交易对和对应的 LP 池在哪里。”

所以对 LP 的支持就会更加精细化。

自 Uniwap V3 开始提出了固定价格区间的 LP 之后，所有后续有创新的 DEX 都在 LP 的基础上加入了对价格的管理。

在 Solana 上，设计最为精细的 DEX 是 Jupiter，流动性池功能设置最精细是 Meteora，两者相比较，Meteora 主要的功能就是提供相应交易对的流动性，其对 LP 提供的精细设置，除了价格区间，还包括代币波动曲线、比例等；Jupiter 除了 LP 功能的丰富之外，还主打代币发行，会为用户的需求设计，例如用户可以使用美元成本平均法（DCA）来进行批量多次的代币买入。

除了 DEX 之外，Solana 链上的所有钱包，几乎都有链上交易对的交易聚合功能，在交易确认速度极快的情况下，用户已经不需要再进入 DEX 去完成 swap 操作。

这体现了高速区块链的 DEX 应用的设计特点：在设计功能时，要留下模块化的开口，功能可以插拔式组合，让所有用户的入口可以快速集成 DEX 交易模块，以让用户需要 swap 时，使用自己 DEX 上的流动性。

TON 的 DEX 现状

以太坊和 Solana 的 DEX 已经在周期中如此成熟，那 TON 现在情况如何？相差多少，又差在了哪里？

TON 的性能和承压能力，是当下所有公链中，唯一能与 Solana 并肩的，但 TON 的生态是 Web2 模式和 Web3 模式的组合型生态，这种组合在技术上会在使用中淡化 Web3，在技术上深入 Web3。

TON 生态中的 DEX，这个特征很明显。

例如 Telegram 内置了中心化的交易池完成稳定币和 TON 的充值，继而完成 TON 和其他代币的兑换，从功能上看，已经是简化版本，操作体验上和 CEX 的闪兑几乎一致。

这个功能是 Telegram 的 Wallet 的第一功能，第二功能是通过与 TON 公链钱包 TON Space 完成与链上的交互，体验基本与在 PC 端、移动端使用 MetaMask 一致。如果需要兑换代币，生态内 STON、Dedust 较为常用，但功能基本和 Uniswap V1 相似。

显然，这体现出了 TON 在 DEX 方面的不足，如果说 Telegram Wallet 的承担了 CEX 体验，TON Space 和 DEX 可以在 PC 端和移动端交互，最后，Telegram 的 Mini App 和 Bot 也会是 DEX 或者 CEX 功能的交易前端。这几项设计满足了在交易体验上的优化，但后端链上原生交互的部分，明显是较为落后的。

目前，看到的所有 DEX，例如 STON、Dedust 等都只提供类似 Uniswap V1 的交易功能，在我们对 Soalna DEX 生态的分析中看到的是，对于高速区块链的 DEX，重要的是提供交易的流动性，或将交易功能模块化，让流动性的优势成为用户选择的原因。

而在 TON 上的交易，其前端入口一定大量存在于 Telegram 内，DEX 还是要像 Jupiter、Balancer 等一样，增加业务的精细化程度，做到所有用户的平衡，无论是用户、还是代币提供者、还是流动性提供者，或者平台开发者，每个角色都需要一定的精细化功能加以配合。

TON 上有什么项目在完善 DEX？

相较于 Uniswap、Balancer、Jupiter 等 DEX，TON 还未出现（或还未上线）完全可以的补足所有功能的项目，但经过对全生态中公开的项目设计思路进行查阅后，笔者发现，即将要推出的 DEX 链上交易中间件 LayerPixel 有希望完成 TON DEX 功能补充。

LayerPixel 由 TON 公链的 launchpad TonUP 参与孵化，是一套为 Telegram Mini App 设计的 DeFi 解决方案，官方称其为 Layer 1.5 。可以提供包括钱包、DEX（多种交易算法）服务，除了直接面向 C 端推出 PixelSwap，同时还为其他应用提供基于 Telegram Mini App 的嵌入式 SDK 套件用于开发 swap 功能。

TON 需要的，是在资产相关的全链路场景下存在对应的角色。这个全链路包含资产发行、资产交易、交易流动性供应、预言机、资产池、钱包等等。

IDO 的功能在于发行，在以太坊上有普通抢购式 IDO 和 LBP 式竞价 IDO，抢购时，极易推高 gas 和代币价格，很容易造成开盘后价格虚高随后暴跌，所以 LBP 的采用，从机制上，让交易者减少争抢，价格符合预期后再考虑买入。在 LayerPixel 提供的场景链路里，TonUP 可以提供 IDO 发行，其为 TON 的 Launchpad 的发行中加入了 LBP 规则。

IDO 后，代币开始提供流动性和组合交易，此时需要 DEX 介入。

LayerPixel 的 Pixelswap 是基于权重池的 DEX，与 Balancer 功能一致，支持 LBP 的资产发行方式，并且，这一类荷兰式拍卖的发行方式适合 FDV 不高的中小型项目使用，Telegram 生态内最多的便是这类游戏 /GameFi 项目。

越精细的设计，是让 DEX LP 更像中心化交易所中成熟的 LP，可以主动保证资金的收益率并且隔离风险。

在 DEX 上代币交易开始后，接下来将是 Oracle、Pool 和钱包业务。

Oracle 是将 AMM 中实时价格向外部的 DeFi、DEX、聚合器、借贷、资产桥等等提供价格源的过程，基于丰富的 AMM，天然具备这一能力；Pool 则是用户可以将其他的多资产进行复利质押的工具，链上 DeFi 多的情况下，会出现多种 pToken，例如很多以太坊 DEX 会为 Lido 的 stETH 提供兑换和质押；最后，钱包则是在所有的交易平台之外，在高速区块链的支持下，提供一个用户操作的入口，通过交易聚合，Launchpad 组合等部分，可以将功能都设计在钱包内，与其他应用组合使用。

以上，IDO、代币交易、钱包、预言机、Pool 等多个部分，LayerPixel 都设计在了其业务链中，在和其团队联系沟通后发现，其目标是补足 TON 上 DEX 的设计不足，并希望通基于 LayerPixel 的多个功能成为 TON 的 DeFi 中间件。

目前还获取到的消息是，LayerPixel 的代码部分已开发完毕并提交审计公司审计。出于安全考虑，审计是由两个审计公司交叉审计，将在审计结果完成之后正式上线主网。

写在最后

观察 TON 的应用之后，会发现 TON 很依赖 Web2，这样的设计是为了让 Telegram 的用户降低门槛，但基于多条高速公链发展的经验看，Telegram 的官方钱包未来可能更多的是作为钱包验证工具，辅助用户进行更多直接的链上原生交易，以保证资产的安全和 Web3 交互的正确性。

对于公链来说，DEX 是链上活力释放的场所，每个 DEX 的目标，都是成为成熟的金融交易平台，让使用的用户拥有精准、成熟的资产管理能力。

TON 一直在 ATH，生态价值也在不断增长，在 TON 发展如日中天的时候，项目价值的数据表现，会集中在 DEX 的交易对上，正因如此，DEX 的发展越成熟，投资者抓住机会的几率才会成倍的增加。

原文作者：Miles Deutscher，加密分析师

原文编译：Mia，ChainCatcher

在加密货币领域，山寨币的过度分散化问题逐渐凸显，成为本轮周期内其表现疲软的核心因素。经过深入研究，我发现这种分散化对加密货币市场的整体健康造成了严重威胁。然而，令人遗憾的是，目前看来，我们尚未找到明确的解决方案来应对这一挑战。

我写这篇帖子的目的，是希望能让更多人深入了解这一影响加密货币未来发展的关键问题。它将解释我们如何走到这一步，为什么价格会表现得如此，以及未来的道路。

加密货币市场泛滥：新项目井喷背后的代币通胀隐忧

在 2021 年的加密货币市场，一片狂热的气氛弥漫其中。新的流动性如潮水般迅速涌入市场，主要驱动力来自于新散户投资者的热情参与。这一时期的牛市行情似乎势不可挡，投资者的风险承受能力也达到了前所未有的顶峰。

在此期间，风险投资公司开始将前所未有的资本注入这一领域。创始人和风险投资家就像散户一样，他们是机会主义者。投资的增加是对市场条件的一种自然的资本主义反应。

对于那些不了解私人市场的人来说，简单来说，风险投资（VC）会在项目的早期阶段（通常在产品发布前 6 个月至 2 年）投入资金，此时的估值通常较低（并附有归属权条款）。

这种投资有助于为项目提供资金以进行开发，同时风险投资公司还经常提供其他服务 / 联系，以帮助项目启动。

有趣的是，有史以来风险投资资金最大的季度（120 亿美元）发生在 2022 年第一季度。

这标志着熊市的开始（没错，风险投资公司精准地把握了市场的最高点）。

但请记住，风险投资公司只是投资者。交易数量的增加也来自于项目创建数量的增加。

进入门槛低，再加上牛市期间加密货币带来的高回报，使得 Web3 成为新创公司的温床。新的代币层出不穷，导致 2021 年至 2022 年间加密代币总数翻了两番。

但不久后，派对结束了。一系列连锁反应，始于 LUNA，终于 FTX，彻底摧毁了市场。

那么，那些在年初筹集到那么多钱的项目都做了什么？

他们推迟了。

又推迟了。

再推迟了。

在熊市中推出项目无异于被判死刑。

流动性低 + 情绪不佳 + 缺乏兴趣意味着许多新的熊市项目一上市就夭折了。

因此，创始人决定等待市场反转。

终于，他们在 2023 年第四季度等到了。

（记住，最大的风险投资资金激增是在 2022 年第一季度，也就是 18 个月前）。

在经历了几个月的延迟后，这些项目终于等到市场条件好转的时机来推出自己的代币。于是，他们纷纷行动起来，一个接一个地推出新项目，源源不断地进入市场。同时，许多新玩家也看到了这些看涨的市场行情，将其作为推出新项目并迅速盈利的良机。

因此， 2024 年出现了历史性的新项目推出数量。

以下是一些统计数据。它们太疯狂了。仅 4 月份以来，就有超过 100 万个新的加密代币推出。（其中一半是在 Solana 网络上创建的 meme 代币）。

据 CoinGecko 数据显示，当前市场加密代币数量是 2021 年牛市高峰时期的 5.7 倍。

尽管本轮周期比特币（BTC）已达到了历史新高，但加密货币市场的过度分散化和新项目的大量涌现成为了当前最为严峻的问题，也是今年市场持续挣扎的主要原因之一。

为什么呢？

发行的代币越多，市场上的累积供应压力就越大。

而且这种供应压力是「迭加」的。

许多 2021 年的项目仍在解锁中，每年的供应都在「迭加」（2022 年、 2023 年、 2024 年）。

目前的估计表明，每天大约有 1.5 亿至 2 亿美元的新供应压力。

这种持续的抛售压力对市场造成了巨大的冲击。

可以将代币稀释视为通货膨胀。正如政府过度印制货币会导致美元购买力相对于商品和服务下降一样，加密货币市场中过多的代币供应也会降低这些代币相对于其他货币（如美元）的购买力。山寨币的过度分散化实际上就是加密货币版本的通货膨胀，它对市场的整体健康构成了严重威胁。

而且问题不仅仅是新发行的代币数量，许多新发行项目的低市值 / 高流通量机制也是一个大问题，这导致 a) 高度的分散化，和 b) 持续的供应压力。

如果新的流动性进入市场，所有这些新的发行和供应都将是好的。在 2021 年，每天有数百个新项目上线——而且一切都在上涨。然而，现在的情况并非如此。所以我们发现自己处于以下情况：

A) 进入市场的新流动性不足，

B) 解锁带来的巨大稀释 / 抛售压力

情况如何才能扭转？

首先，我必须强调加密货币市场当前面临的一个关键问题是缺乏足够的流动资金。与股票和房地产等传统市场相比，风险投资公司（VCs）在加密货币领域的过度参与成为了一个显著且有害的问题。这种过度倾斜的融资模式导致了散户投资者感受到无法从中获胜的挫败感，如果他们觉得没有获胜的机会，那么他们就不会积极参与市场。

今年 meme 代币在市场中占据主导地位，正是散户投资者在感受到其他领域缺乏获利机会后，转而寻求的一个他们认为自己有获胜可能的领域。由于许多高 FDV（完全稀释估值）的代币在私人市场就已经完成了大部分的价格发现，散户投资者往往无法像 VCs 那样获得高达 10 倍、 20 倍或 50 倍的收益。

在 2021 年，散户投资者还有机会抢购某些启动平台的代币并真正获得高达 100 倍的收益。然而，在这个周期内，由于许多代币以极高的估值（如 50 亿美元、 100 亿美元、甚至 200 亿美元以上）发行，公开市场几乎没有了价格发现的空间。当这些代币的解锁部分开始流入市场时，由于供应量大幅增加，它们的价格往往会持续下跌，给散户投资者带来了进一步的挑战。

这是一个复杂且多维度的问题，涉及加密货币市场的多个方面和参与者。尽管我不能给出所有确切的答案，但以下是一些关于当前加密货币市场动态的思考和观点。

• 交易所可以加强代币分配的公正性

• 团队可以优先考虑社区分配和真实用户的更大资金池

• 在代币发行时可以解锁更高的百分比（可能实施诸如阶梯式销售税等措施来阻止抛售）。

即使内部人士不强制执行这些改变，市场最终也会这么做。市场总是会自我纠正和调整，随着当前模式的效力减弱和公众的反应，未来可能会改变事情的方向。

归根结底，一个更加面向散户的市场对所有人都有好处。对项目、风险资本和交易所都是如此。更多的用户对每个人都有好处。目前的大部分问题都是短视（以及行业的稚嫩）的症状。

此外，在交易所方面，我也希望看到交易所更加务实。一种抵消疯狂的新上市 / 稀释的方法是对退市同样毫不留情。让我们清除那些仍在吸收宝贵流动性的 10, 000 个已死项目。

市场需要给散户一个回来的理由。至少，这能解决问题的一半。

无论是比特币的上涨、以太坊的 ETF、宏观转变，还是人们真正想要使用的杀手级应用。

有很多潜在的催化剂。

希望我能让最近感到困惑的人对最近的价格走势有所理解。

分散化并不是唯一的问题，但肯定是一个主要的问题——也是需要讨论的问题。

原文作者：Jademont，Waterdrip Capital CEO（X：@shanshan521）

这轮牛市到目前为止到底谁赚到了钱？

首先肯定不是 VC。VC 投资的大部分项目还没开始发币呢。即使是那些被社区骂的高 FDV 低流通的币，看起来账面几十倍，但如果接下来没有一个山寨牛市到来的话，等 VC 解锁的时候，再跌 90% 不算多。

其次也不是散户。大部分散户都炒 meme，玩山寨，开合约，赚到钱的不能说完全没有，但是极少数，跟玩彩票的概率也差不多。

观察下来，赚到钱的有这几类：

1.Bitcoin holder。持有比特币，全世界都给你打工。去年这个时候 25000 ，现在 65000 ，暴赚。一年之内涨到 100000 ，也是确定性很大的事情，但大部分人看不上这个涨幅，也就赚不到 BTC 的钱，合理。

2. 中心化交易所。交易所一直是币圈食物链的最顶端，整个币圈基本都在跟交易所打工。当然，干交易所也承担了巨大的风险，居无定所，海外漂泼，内有盐城外有 SEC，风险跟收益成正比，合理。

3.Tether 等 CeFi 平台。Tether 一季度赚了 47 亿美元，比大部分交易所赚的还多。当然，严格讲这些钱并不是从币圈赚的。此外，一些币圈金融服务提供商，也默默的赚的很开心，比如托管理财平台等等。他们给币圈提供了好的服务，赚的钱也很合理。

4. 一些公链/DeFi 产品的运营团队。Uniswap 等 DeFi 产品流量其实很大，而交易手续费跟治理代币持有人毫无关系，几乎都进了团队口袋，这个收入其实很可观。Base 团队靠 Friendtech 一个产品贡献的手续费收入可能都有几千万美元。Tron 公链靠每天的 USDT 转账，也赚到手软，大部分也是进了团队口袋。这些项目不靠给散户画饼卖币，而是靠发展业务赚钱，其实类似传统互联网业务，他们是币圈的希望，值得所有项目方学习。特别是有 MakerDAO 的表率，Uni 也有提案准备分红，这些都是这轮牛市的 Alpha。

5. 高市值以卖币为主要目的的发币项目方，如果已经上线了 CEX，他们这一轮也已经赚的盆满钵满了。他们不需要什么收入，比如有的 ZK 项目，空投完之后链上日活只剩两三位数，也不影响他们市值几十上百亿，做市商开心的帮团队卖币。另外一些高控盘的 DeFi 币，全是工作室没几个活人的 GameFi 币，也是类似情况。这些币圈毒瘤，源源不断的在币圈吸血。这些毒瘤背后的操盘团队，当然也是赚到钱的帮凶。可笑的是，前阵子还看有人在 twitter 上吹嘘操盘项目赚了多少钱，这种奇观也就币圈有。

还有一些，比如量化团队等等，赚个辛苦钱，就不一一列举了，如果谁有更多发现，欢迎回复到留言让我羡慕下。

不过通过上面的分析，可以考虑建个币圈永赚 portfolio，主要持有的标的从 1-4 里选，避开 5 。

「每周编辑精选」是Odaily星球日报的一档“功能性”栏目。星球日报在每周覆盖大量即时资讯的基础上，也会发布许多优质的深度分析内容，但它们也许会藏在信息流和热点新闻中，与你擦肩而过。

因此，我们编辑部将于每周六从过去 7 天发布的内容中，摘选一些值得花费时间品读、收藏的优质文章，从数据分析、行业判断、观点输出等角度，给身处加密世界的你带来新的启发。

下面，来和我们一起阅读吧：

投资与创业

2017 年底 CME 正式上线 BTC 期货交易时，刚好终结了 2017 年的大牛。

截止目前，CME 的 BTC 期货总持仓量达到了 150800 枚 BTC，约合 100 亿美元，占据了 BTC 全部期货交易市场 28.75% 的份额。当下的 BTC 的期货市场不是由传统币圈交易所及散户所控制的，而是已经落入美国专业机构交易者手中了。

CME 的期货溢价随着每个月的合约展期（自动移仓到下个月合约），其溢价水平呈现一个规律性的波动，这与币圈传统交易所的掉期合约溢价类似，它们会在合约生成时出现较高的溢价，而在合约即将到期时，溢价逐渐被磨平。

对冲基金或机构已在美股 ETF 上进行大量买入，同时在 CME 开出等量空单，每个月做一次无风险固定套利，实现最低年化 12.7% 的稳定收益。

当用户蜂拥而至，下载 Coinbase 买币时，顶部特征已经显露无疑。

BTC 月线图难破 7 连涨的历史记录。

观察 BTC 未实现净利润 / 亏损、HODL 供应量、长期趋势指标 MVRV Z-Score、比特币合约未平仓数量、以太坊 Gas 费、社交媒体活跃度、整数关口谢林点等。

Bitcoin holder，CEX，Tether 等 CeFi 平台，一些公链、DeFi 产品的运营团队，高市值以卖币为主要目的的发币项目方（散户要避开）。

新项目井喷背后的代币通胀隐忧。进入市场的新流动性不足，解锁又带来巨大稀释、抛压。

对此，交易所可以加强代币分配的公正性；团队可以优先考虑社区分配和真实用户的更大资金池；在代币发行时可以解锁更高的百分比（可能实施诸如阶梯式销售税等措施来阻止抛售）。

文章主要介绍了通过各大 DeFi 协议，利用稳定币去实现相对低风险、高收益的生息策略，覆盖了以太坊、Solana、Starknet、Scroll、Aptos、Sui 生态。

另推荐：《》《》《》。

最近几年，FDV 的推出各不相同： 2020 年的中位数为 1.4 亿美元（DeFi 协议）， 2021 年飙升至 14 亿美元（NFT、游戏）， 2022 年下降（L2 为 8 亿美元）。2023 年和 2024 年反弹（24 亿美元和 10 亿美元），以 alt L1 和 Solana 项目为特色。

FDV 忽略了短期市场冲击；因此，流通量（公开供应量）很重要。像 World Coin（8 亿美元 vs. 340 亿美元 FDV）这样的高 FDV、低流通量代币可能会歪曲真实估值。

空投分发代币以促进协议采用，通常会被接收者迅速变现。虽然最初利润丰厚，但大多数空投代币都会长期贬值，但 BONK 等例外（回报率约为 8 倍）。

空投

回顾 Optimism 与 Arbitrum，在具体的活动设置中都会以交互次数作为一个重要的参考指标，交互越频繁的用户通常可获得的奖励越多。然而这个潜规则似乎被 ZKSync 摒弃了。ZKSync 在奖励的计算中并不涉及到交互次数这个纬度，更聚焦在单个账户的资金量与配置风险资产的意愿度。

重交互带来女巫攻击问题，财产证明则带来垄断问题。Web3 项目来说，在设计冷启动机制时还是要仔细斟酌对自己产品来说价值用户画像，并根据当前所处的环境，设计对应的机制，有效的激励价值用户的同时尽量规避女巫攻击。

a16z： 15/169 = 8.87% ；Paradigm： 10/92 = 10.86% ；Binance Labs： 19/216 = 8.79% ；Coinbase Ventures： 25/394 = 6.34% ；DragonFly Capital： 25/149 = 7.38% 。

另推荐篇故事型文章：《》。

比特币及其生态

比特币正在经历引人注目的演变，对于它的本质存在多种观点。

考虑到理想的基于比特币的收益产品，黄金标准产品将结合以下三个特点：本土比特币共识、本土比特币资产和本土比特币收益。这样的产品将模仿接近完美的比特币契合度。

以太坊与扩容

Pectra 计划于 2024 年第四季度或 2025 年第一季度推出，它结合了两个之前计划的升级：Prague（用于执行层）和 Electra（用于共识层）。

通过合并，Pectra 旨在为以太坊带来多项雄心勃勃的改进，使其比以往任何时候都更加灵活和优化。常规以太坊账户将更具可编程性，L2 将更实惠，智能合约将更高效，验证器将更灵活地管理。

尽管上市的L2数量增加了，但它们的总完全稀释估值（FDV）占 ETH 的比例保持不变。

每一个新的L2代币上市，实际上都在稀释之前上市的L2代币的估值。

多生态与跨链

应用链不以 SOL 支付费用或将 SOL 作为交易费代币，因此他们不会直接向 SOL 贡献价值，除非用于经济安全目的的 SOL 重新质押，但它们对 SVM 生态系统的益处是显而易见的。正如 EVM 的网络效应一样，更多的 SVM 分叉和应用链将加强 SVM 的网络效应。

对于 Solana，Rollup 对于终端用户来说将大多被抽象化。

与以太坊不同，Solana 主网并不打算成为「B2B 链」；它一直都是并将永远是消费者链。

留给 Solana 钱包新选手的空间并不多。Phantom 和 Backpack 的地位更是难以撼动。Solana 钱包的新机会在那些龙头项目不愿意尝试的方向，缩小用户规模，如专注嵌入式场景、开发者导向、服务企业级用户、Web2友好等垂直方向。

钱包之外，“流量入口”红利仍在。在这轮最耀眼的两个 Solana 生态 meme 币 BOME、SLERF 的出圈过程中，Solana 生态的 tg bot 承接了巨大的红利。

TON 的性能和承压能力，是当下所有公链中，唯一能与 Solana 并肩的，但 TON 的生态是 Web2 模式和 Web3 模式的组合型生态，这种组合在技术上会在使用中淡化 Web3，在技术上深入 Web3。

如果说 Telegram Wallet 的承担了 CEX 体验，TON Space 和 DEX 可以在 PC 端和移动端交互，最后，Telegram 的 Mini App 和 Bot 也会是 DEX 或者 CEX 功能的交易前端。这几项设计满足了在交易体验上的优化，但后端链上原生交互的部分，明显是较为落后的。

为 Telegram Mini App 设计的 DeFi 解决方案、由 TON 公链的 launchpad TonUP 参与孵化的 LayerPixel 有望对 TON DEX 进行功能补充。

CeFi

Paypal 将目光转向 Crypto 的原因很简单：它能满足需求且是实用的（快速、廉价、全球支付）。PYUSD 正在构建真正的稳定币商业场景，提供主流消费者和商家所期望的，几乎无摩擦且值得信赖的支付体验。

Paypal 将 Mass Adoption 的演进思路分为三个阶段：认知觉醒（概念引入）；支付效用（整合）；无处不在（稳定币支付）。

Tether 宣布推出开放平台“Alloy by Tether”，允许创建由 Tether Gold 支持的不同绑定资产。Vaults 是 Alloy by Tether 的核心，可用于存储用户抵押品、未发行的 aUSD₮以及用户抵押铸造头寸（CMP）信息。Vault 会根据清算点或最大 MTV 设定特定的清算阈值，清算点为 75% 。

aUSD₮的独特之处在于其是由存储在瑞士的真实实物黄金支持的 Tether Gold (XAU₮) 进行超额抵押，即用户可通过以太坊智能合约使用 XAU₮作为抵押品来铸造 aUSD₮。

GameFi

项目方，VC，玩家，散户的认知有着很大差异：VC 觉得是全链游戏，觉得是 Ground-breaking 的 gameplay 创新，项目方觉得是3A，交易所觉得是 Web2 用户增量，玩家觉得是赚猪脚饭，散户觉得是超高的倍数。

而 Crypto natives 们对这一个非常 Web2 的逻辑视而不见。链游真正的核心竞争力是东南亚的地推渠道/本地化运营能力。除了游戏玩家之外，围绕着P2E游戏，当地还有非常繁杂的商业生态，比如网咖，打金工会，链游教育媒体，软硬件开发商等等。玩家们通过这些非常本地化的渠道接触新游戏信息和已经成熟玩家社群有着非常本地化/线下的组织连结，因为他们可能接触某款游戏就是因为朋友/邻居/老师/同事在玩。

Ronin 宛若一座孤岛，牢牢地讲用户的注意力和钱都沉淀在生态内。P2E never die，只在适合的土壤上生长。下沉市场的蛋糕是房间里的大象。Ronin 背后真正的竞争力就是 Sky Mavis 的本地化发行运营能力。

Web3

最新的 iPad Pro 上展示的 OctaneX，是一款由 Render Network 支持的3D设计软件。

动态 TAO 作为 Bittensor 史上最受期待的提案之一，为网络带来了根本性的变化：赋予 TAO 持有者权力；打开子网的动态市场。

NEAR 将“用户自主的 AI”加入路线图下一阶段。

一周热点恶补

过去的一周内，将参加比特币圆桌会议；美 CFTC 正在；

此外，政策与宏观市场方面，支付 1.026 亿美元和解金，反对其 1000 万美元罚款诉求；将上市首支比特币现货 ETF；俄克拉荷马州州长签署法案，；

观点与发声方面，美众议院前议长：或成为美国国债的最大购买者之一，可帮助美国避免债务危机；Tether CEO：USDT 系全球前三大买家之一；Circle CEO：最快将在未来十年占据全球经济货币的 10% ；Glassnode：市场波动剧烈，但；分析：ETH 交易所余额达 8 年低点，；Consensys：SEC 将结束对以太坊 2.0 的调查，不会指控 ETH 销售；21 Shares 联创：缺乏质押不会影响对以太坊现货 ETF 的需求，；福布斯：估计达 610 亿美元，或持有 9400 万枚 BNB；10x Research：所带来抛压正在拖累比特币；ZKsync 中文社区：将毁掉 ZKsync；Curve 创始人：已Curve 借贷平台上 1000 万美元 CRV 清算坏账，UwU Lend 黑客攻击和 CRV 代币销毁相关错误信息；Farcaster 联创：Warpcast 的客户对象为，没有国际扩张的计划；Tether CEO：稳定机制与 USDT 不同，需抵押 Tether Gold 创建；Arthur Hayes：会在这个周期结束前获批，正在，日本银行抛售美债引发美元流动性猜想，加密货币有望迎来；何一：，很多币圈 VC 也不好过；

机构、大公司与头部项目方面，向香港散户投资者推出虚拟资产交易服务；Paradigm，旨在提升 EVM 性能；币安将为推出 HODLer 空投；推出盘前交易服务；LayerZero 公布，惹争议，用户需为每个 ZRO0.1 美元方可领取；Ethena Labs 与 Symbiotic、LayerZero 试行；宣布 ZK 空投开放申领；

Meme 领域，特朗普主题 meme 币市值一度超过 TRUMP；Arkham 悬赏 15 万美元寻找特朗普主题币，该任务；

安全方面， 在社交媒体上就一系列严重的安全漏洞问题发生了公开对峙……嗯，又是跌宕起伏的一周。

附《每周编辑精选》系列。

下期再会~

昨日（20 JUN）宏观方面，美国上周初请失业金人数略超预期（23.5 万）录得 23.8 万人，同时 5 月新屋开工量下降 5.5% ，为四年来最低水平。美债收益率维持小幅震荡行情收跌，三大股指涨跌分化，标普和纳指分别下跌 0.25% 和 0.79% ，道指收涨 0.77% 。

Source: Farside Investors

数字货币方面，BTC 现货 ETF 连续数日大量流出，币价延续跌势，下破 64800 美元支撑位，当前围绕在 64000 附近震荡。期权市场情绪不佳，BTC 六月底显著地出现买 put 卖 call 的 Long Risky Flow，ETH 七月底同样也反映出强烈的看涨期权卖压，带动市场整体的 Vol Skew 向下移动。与此同时，隐含波动率水平也在下降，BTC/ETH 分别走低了 3% /7% 左右，从过去三个月的数据上看，BTC ATM IV 已经接近历史最低点。

Source: Deribit （截至 21 JUN 16: 00 UTC+ 8）

Source: SignalPlus，IV 整体水平下跌，BTC 降至历史低点

Source: SignalPlus，受日内交易影响，中前端 Vol Skew 垮塌，远期微升

Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布

Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布；28 JUN 24 Risky Flow

Source: Deribit Block Trade

Source: Deribit Block Trade

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