一、质押和流动性质押的背景

以太坊质押是通过投入 ETH 来保护网络安全，并作为回报获得额外的 ETH 奖励。这种机制的设计初衷是为了强化以太坊网络的安全性，但也存在一些风险和限制。首先，质押的 ETH 在锁定期内不能自由交易，流动性受到限制。质押者无法在短时间内取回或出售他们的 ETH，这可能导致资产的流动性短缺。其次，质押行为可能面临因验证不当而被网络惩罚的风险。此外，成为以太坊网络的验证者需要较高的门槛，即个人必须质押至少 32 ETH，这对于普通投资者来说是一个相对较高的要求。

为了降低进入质押市场的门槛和减少流动性受限的风险，诸如 ConsenSys 和 Ledger 等平台开始提供集合质押服务。这类平台允许用户将他们的 ETH 汇集起来，以满足最低的质押要求，从而使得普通投资者也可以参与质押。然而，即便是通过集合质押服务，质押的 ETH 仍然处于锁定状态，无法立即提取，这种情况下的流动性问题依然存在。

为了解决这一问题，流动性质押应运而生。流动性质押通过铸造流动性代币作为质押的 ETH 的替代品，使用户能够继续参与 DeFi 等市场活动。Lido 是流动性质押的先驱，其后 Rocket、Stader 等平台也相继推出类似服务。这类服务不仅降低了参与质押的门槛，还为质押者提供了更多灵活性。通过流动性代币，投资者既能享受质押的收益，也能将代币用于其他投资策略，实现更高的潜在回报。

质押与流动性质押的区别

传统质押要求用户将 ETH 锁定，直到解除质押期结束。而流动性质押则允许用户获得一种流动性代币，这种代币代表用户质押的 ETH，用户可以在市场上自由交易这些代币。这一创新不仅提升了资金的流动性，还为投资者提供了多样化的收益机会。通过流动性质押，投资者不仅能从质押奖励中获利，还能通过将代币用于 DeFi 平台进一步增加收益。

二、再质押的兴起

再质押（Restaking）是由 EigenLayer 首创的一种新型概念，它允许使用已质押的 ETH 来保护其他与以太坊主链不直接相关的模块，如侧链、预言机网络和数据可用性层。这些模块通常需要主动验证服务 (Active Verification Services, AVS)，这些服务由自己的代币保护，存在建立自身安全网络的高成本及信任模型较低的问题。再质押通过利用以太坊的大规模验证者集来提高这些模块的安全性，从而降低建立独立安全网络的成本。

再质押的关键在于，它可以有效地将以太坊的验证者安全性引导至其他链或应用，使得攻击这些模块的成本远远高于其潜在收益。这种机制使得再质押的网络能够通过共享以太坊的安全性来保护其他区块链生态系统中的重要模块。

虽然 EigenLayer 是第一个引入再质押概念的协议，但随着该领域的逐渐成熟，其他协议也在不断涌现。不同的再质押协议在实现方式和支持资产种类上有所不同，形成了多样化的市场竞争格局。

EigenLayer 白皮书详细描述了再质押中的“池化安全性”概念。这种机制意味着，当多个验证者通过再质押参与同一网络时，攻击者必须承担更大的成本才能破坏该网络。这种设计可以有效提高模块的安全性，但也存在验证者勾结的风险。假设多个模块共享同一批质押资产，一旦验证者之间勾结，可能导致多个网络同时受到威胁。为此，EigenLayer 提出了通过限制每个验证者再质押资产的方式来减轻此类风险。

三、再质押协议概述

1. 支持的存款资产

再质押协议之间的主要区别之一是支持的存款资产类型。目前，EigenLayer 仅支持 ETH 和 ETH 的流动性质押代币 (LST)，而 Karak 和 Symbiotic 支持更多种类的资产。Karak 接受包括流动质押代币 (LRT)、Pendle LP 代币和稳定币在内的多种资产，而 Symbiotic 支持 ENA 和 sUSDE 等额外资产类型。

这种资产的多样性对再质押协议的吸引力和发展至关重要。能够支持更多类型的资产使得这些协议可以吸引更多流动性和用户参与，特别是在多链生态系统中。而 EigenLayer 未来也计划通过引入更多双重质押和 LP 再质押选项来扩大其资产种类的支持。

2. 安全模型

EigenLayer 在安全性设计上更为保守，主要接受 ETH 及其变体作为再质押资产，以确保网络安全性和经济稳定性。相比之下，Karak 和 Symbiotic 提供了更广泛的再质押资产选项，允许更高的灵活性和可定制的安全性。

再质押协议的安全模型设计需要平衡灵活性和安全性。EigenLayer 通过集中在 ETH 及其相关资产上，减少了小市值代币带来的波动风险。而 Karak 和 Symbiotic 则提供了可根据具体需求调整的安全性选项，使服务能够选择其所需的经济安全级别。

EigenLayer 和 Karak 都采用了可升级的核心智能合约，由多重签名管理系统控制不同部分的基础设施，确保了治理的分散化。而 Symbiotic 则采用了不可变的合约设计，减少了治理风险，但这意味着如果合约代码中存在漏洞或错误，协议将需要重新部署。

3. 支持的链和合作伙伴

再质押协议的链支持范围也是其核心竞争力之一。目前，EigenLayer 和 Symbiotic 主要集中在以太坊生态系统内，Karak 则已扩展至 5 条区块链的存款支持。尽管大多数的 TVL 仍然集中在以太坊上，Karak 的多链支持使得其能够吸引更多非以太坊链上的资产参与再质押。

Karak 还推出了第 2 层网络 K 2 ，充当 DSS 的测试环境，使其能够在以太坊上运行前进行升级和测试。相比之下，EigenLayer 和 Symbiotic 并未提供类似的测试环境功能，但协议可以通过集成其他链和协议进行测试。

最终，协议的成功取决于其能够建立的合作伙伴关系。EigenLayer 由于是再质押领域的先驱，吸引了最多的 AVS 参与，其著名合作伙伴包括 EigenDA、AltLayer 和 Hyperlane。Karak 和 Symbiotic 也逐渐扩展了他们的合作伙伴关系，整合了如 Wormhole 和 Ethena 等项目。

四、流动性再质押概述

1. 流动再质押代币的类型

在流动性再质押协议中，用户可以通过存入质押资产获得相应的流动性代币（LRT）。LRT 的作用是提供质押者更高的资本效率，并允许他们在不解锁质押资产的情况下参与更多的去中心化金融（DeFi）活动。例如，Renzo 协议支持 wBETH 存款，并发行相应的流动性代币 ezETH，而 Kelp 则允许 ETHx 和 sfrxETH 存款并发行 rsETH。这些代币代表不同种类的质押资产，并在 DeFi 生态中进一步释放资本效率。

部分协议将多个流动性质押代币（LST）聚合至单一的 LRT 代币中，从而实现更高的灵活性。这种多资产支持的 LRT 虽然具有较高的资本利用率，但也增加了管理的复杂性以及潜在的对手方风险。而对于一些原生质押的协议，如 Puffer，它虽然支持 stETH，但最终会将其转换为原生 ETH 进行再质押，以规避对 LST 协议的依赖和风险暴露。

不同类型的 LRT 代币不仅为用户提供了多样化的质押资产选择，同时也使得协议之间的整合变得更加复杂，这些代币的管理和使用需要在安全性和灵活性之间取得平衡。

2. DeFi 与 Layer 2 的支持

流动性再质押协议的一个关键优势是，它为用户解锁了更高的资本效率，使质押资产不仅能通过再质押获得收益，还能在 DeFi 生态系统中进一步产生回报。Pendle 等平台的收益交易机制使用户能够通过杠杆进行质押，并在流动性再质押中获取额外收益。质押者可以通过为 Pendle 等平台提供流动性，在到期前获得回报且避免无常损失的风险。

此外，流动性再质押协议还与 Curve 和 Uniswap 等去中心化交易所（DEX）深度集成，为 LRT 代币提供流动性，帮助质押者在需要时快速退出质押资产。同时，部分协议还设计了多种收益策略的 vault，包括循环再质押、期权等工具，进一步增加了质押者的收益。

随着 Layer 2 解决方案的快速发展，流动性再质押协议也逐步支持 Layer 2 网络，为用户提供更低的 gas 费和更快的交易速度。虽然大多数的流动性和交易量依旧集中在以太坊主网上，但随着 Layer 2 的成熟，预计未来更多的用户将选择在 Layer 2 上进行质押与再质押活动，以获取更高的资本效率。

3. 再质押协议的支持

流动性再质押协议最早依托 Eigenlayer 进行构建，Eigenlayer 是再质押领域的先锋，也是最早提供再质押服务的协议。随着 Karak 和 Symbiotic 的逐步推出，流动性再质押协议逐渐扩展到更多的平台，并与多个协议集成。Karak 允许用户直接将流动性再质押代币（LRT）存入其平台进行再质押，而 Symbiotic 则限制了 LRT 的使用，用户只能通过其他渠道进行质押。

Eigenlayer 最近的空投事件引发了一些争议，部分用户对其空投规则不满，开始发起提现，转向其他协议以继续寻找收益和空投机会。Symbiotic 凭借其灵活的再质押机制，成为了下一个热门选择，虽然它的存款上限为 2 亿美元，但通过与多个协议的合作，它有望在未来吸引更多用户参与。

总的来说，流动性再质押协议之间的竞争将随着时间推移而加剧，能够提供更高资本效率和灵活性的协议将在市场上占据更大的份额。

五、再质押的增长与未来展望

自 2023 年底以来，再质押存款的增长速度显著加快。根据最新数据，流动性再质押的比率（流动性再质押中的 TVL/再质押中的 TVL）已经超过了 70% ，并且在过去几个月里每月增长约 5% -10% 。这表明再质押的大部分流动性都是通过流动性再质押协议进行的，流动性再质押成为了再质押类别中的重要增长引擎。

然而，尽管总体趋势是增长，但 Eigenlayer 和 Pendle 在 2024 年 6 月底的提现事件显示了市场上的波动性。在 Eigenlayer 的空投事件后，存款流出的比例超过了 40% 。这显示出空投激励政策在短期内可能吸引投机者，但长期资本留存可能会受到影响。因此，协议需要通过长期的激励机制以及稳定的收益模型来吸引并留住用户。

展望未来，Karak 和 Symbiotic 等新兴协议的崛起可能会进一步推动市场竞争。Karak 凭借其对多资产再质押的支持，已经吸引了一部分市场份额，而 Symbiotic 凭借其与其他协议的合作及去中心化验证者网络（DVN）的使用，也为用户提供了新的再质押选择。

六、总结

截至 2024 年 7 月，余额中质押的 ETH 数量接近 3300 万枚，其中约 1340 万枚 ETH（约 460 亿美元）通过流动性质押平台质押，占总质押量的 40.5% 。这一比例表明流动性质押已经成为以太坊质押生态中的关键组成部分。然而，由于 Eigenlayer 对原生 ETH 存款的支持增加，加上 LST 的存款上限，这一比例近期略有下降。

未来，随着再质押平台逐渐开放更多的存款选项，取消存款上限，并扩展至其他资产类别，再质押市场将继续扩张。尤其是流动性再质押协议预计会在未来占据更大的市场份额。虽然空投奖励的吸引力可能导致部分短期流动性流失，但长远来看，通过与大型 DeFi 协议和平台的合作，再质押生态系统将继续增长，并为用户提供更高的资本效率。

在整个再质押行业中，Eigenlayer、Karak 和 Symbiotic 等协议正在引领新的安全模型和流动性解决方案的发展。再质押的崛起不仅提升了质押的安全性，同时也为去中心化金融生态中的各类资产带来了更高的流动性和资本效率。随着再质押协议的不断发展，我们看到了一系列新的创新和应用，这些不仅扩展了以太坊生态系统的功能，也为用户提供了更多的投资机会。

再质押作为一种创新的机制，能够有效利用以太坊网络的安全性来支持其他区块链模块和协议。这种机制不仅增强了网络的安全性，也提供了新的经济激励。Eigenlayer、Karak 和 Symbiotic 等协议的成功实施和广泛采用，预示着再质押将成为区块链生态系统中不可或缺的一部分。

然而，这一领域仍面临挑战。例如，再质押协议的安全性和合规性问题，以及市场波动对流动性和资本效率的影响，都是需要持续关注的因素。未来，随着技术的发展和市场的成熟，预计再质押协议将进一步完善其模型，并通过更有效的机制来应对这些挑战。

1.政策与监管的影响

随着再质押和流动性再质押市场的扩展，监管机构可能会对这些新兴领域进行更多的审查和规范。如何在促进创新和确保市场稳定之间找到平衡，将是未来政策制定者和监管机构面临的重要课题。确保透明性和公平性，保护投资者利益，将是行业发展的关键。

2.用户教育与风险管理

在再质押领域中，用户教育和风险管理同样至关重要。用户需要了解不同协议的工作原理、风险和收益，以做出明智的投资决策。此外，如何有效管理流动性风险、市场风险和操作风险，将直接影响用户的收益和协议的长期稳定性。

七、结论

再质押行业的快速发展为以太坊生态系统和整个区块链市场带来了新的增长点。随着更多的再质押协议和流动性再质押解决方案的出现，用户将能够享受到更高的资本效率和灵活性，同时促进了去中心化金融（DeFi）的进一步发展。尽管面临挑战，创新和不断优化的协议将推动这一领域的持续发展。

总的来说，再质押和流动性再质押作为以太坊生态系统的新增长点，不仅为质押者提供了新的收益机会，也推动了区块链技术的演进。随着市场的成熟和技术的进步，再质押行业有望在未来实现更广泛的应用和更高的价值创造。

9月12日消息，据 Bitcoin.com 报道，尼日利亚经济和金融犯罪委员会（EFCC）已获得法院批准，冻结存入加密货币用户银行账户的超过 33 万美元（5.486 亿新元）的可疑资金。该机构认为，这些银行账户导致了本币的持续贬值。 受影响的银行账户由在 KuCoin 等全球平台上进行交易的加密货币用户所拥有。EFCC 认为这些被冻结的资金涉嫌被用于恶意加密货币交易，以操纵价格。

DeFi（去中心化金融）已经成为区块链行业的核心驱动力之一，吸引了大量的用户和资本。随着区块链技术的不断发展，不同公链在其特定的技术架构和市场需求下，形成了各自独特的 DeFi 生态系统。

Solana：快速崛起的 DeFi 新秀

根据 Messari 的 2024 年第一季度报告，Solana 的 DeFi 交易量持续增长，日均现货 DEX 交易量环比增长 319% 至 15 亿美元。特别是以 SLERF 和 BOME 为首的 Memecoin 的交易推动了这一增长。Solana 已成为散户和 Memecoin 交易者的聚集地，其极低的交易费用和快速的最终状态确认，使 DeFi 协议能够为用户提供其他区块链网络无法支持的丝滑用户体验。在 SOL 价格稳步增长的背景下，Solana 的总锁仓价值（TVL）也增长到了 43.11 亿美元。与其他公链一样，Solana 的 TVL 主要贡献也由 DEX、LST、借贷平台和 Perps 构成。

去中心化交易所 （DEX）

去中心化交易所一般都是单链的，围绕某一个生态开展，对于非 EVM 的 Layer 1 链，如 Solana，尤为如此。

Raydium

Raydium 允许任何人创建一个池并引导代币的流动性。这一功能使得 Solana 上推出了极大数量的 meme 币，也一度使 Raydium 成为 meme 币发行的首选 DEX。也使得 Raydium 的 TVL 占 Solana 生态第一，TVL 约为 9.65 亿美元， 24 小时交易量约为 11.62 亿美元。

但随着 Pump.fun 为代表的 Meme 平台（Blinks/Moonshot）兴起，逐渐取代 Raydium 发起项目的场景，更多的 Meme 通过其他平台而非 Raydium 启动，Radyium 的影响力就会逐渐下降，如果 Meme 平台自建 DEX，这将对 Raydium 造成更大的影响。

Jupiter

Jupiter 作为流动性聚合器，将在 Solana 上所有主要 DEX 和 AMM 中找到最优惠的价格路线，能够最大程度地减少滑点和交易费用，使得交易过程更加高效、对用户更加友好。

Jupiter 既是 Solana 生态中领先的 DEX 平台，还拥有一个去中心化的永续合约交易平台，用户可以在该平台上以高达 100 倍的杠杆率进行多头或空头头寸。用户可以作为交易者或流动性提供者参与。当交易者寻求开立杠杆头寸时，他们会从池中借入代币。作为回报，流动性提供者从这些杠杆交易活动中赚取费用，以及借入费用和掉期收益。作为 JLP 持有者，您将获得永续交易交易所产生的费用的 75% 。这笔钱直接再投资到 JLP 中，提高 JLP 的价格，并促进收益和收益的持续复合。

简单的说，买入 JLP 在慢牛中走势要比稳定币好，APR 有 31% ，而且 JLP 无需主动“质押”代币或“收获”收益。直接体现在币价上，从 23 年 12 月 1.5 U 到现在 3.1 U。

在 Solana 的 meme 热度加持下， 7 月 4 日 Jupiter 宣布推出一个 MEME 市场发掘工具 APE。该平台最核心的功能有两个。第一个核心功能是发现最新上线的代币，APE 会不停刷新 Orca、Raydium 和 Meteora 的 100 种最新代币。在点开具体的代币后，会有详细的代币检查结果，尤其是 RUG 风险筛查。

Solana 上的 Perp DEX 交易量主要由各类活跃积分计划引导。可以说积分数量是影响用户交易的重要助推。Jupiter 积分系统，以 0.8 U 计算，用户最少可以得到 960 U。TGE 时奖励了所有使用过 Jupiter 的用户 200 $JUP，Swap 过一次也算，大概价值 80 U，算是今年的大毛了，对于后续吸引用户有很大助力。距离最近的是接下来第二轮的投票 ASR 质押投票奖励 7-9 月份质押活跃奖励，jup 下一次空投是在明年 1-2 月。

Orca

凭借着口号 “DEX for people, not programs” 长期霸榜 Solana DEX 前列，拥有类似于 Uniswap V3的集中流动性主动做市 – Whirlpools。

在新的模型下，LPs 可以选择将流动性聚集在一定的价格区间内，流动性不再是均匀地落在 0 到正无穷的曲线上，而是能够促使主要的流动性集中交易最频繁的在市价中间，大幅提升资本利用的效率，获得更多做市利润。

ORCA 是 Solana 生态顶级的 DEX，作为头部公链的头部 DEX，ORCA 的 FDV 仅 2.68 亿美元，从 Orca 的 FDV 也可以看出其他链、其他 DEX 的泡沫情况。

流动性质押（LST）

Solana 上的用户对流动性质押的需求不强，主要因为 Solana 没有最低质押量要求，且 SOL 的价格相对较低，大大降低了成为验证者的门槛。

Jito （JTO）

Jito 在 2023 年 9 月推出了空投积分计划，并在 Lido 退出 Solana 后迅速成为该赛道的龙头项目。JTO 的 TVL 为 17.05 亿美元，是 Solana 生态中 TVL 最高的项目。Jito SOL 的质押 APY 目前为 8.26% ，由 Solana 质押收益率和 MEV 收入分成。

JitoSOL 用户的空投资格系根据 Jito 积分计划的排名决定，只有积分等于或超过 100 分的 JitoSOL 用户才符合空投要求，最终确定了十个级别的分配标准。

由图可见，最低档位可获得 4941 个 Jito 按首日 2.13 U 计算最低可得到 10524 U

通过质押 SOL 获得 JitoSOL，每个 JitoSOL 每天都会累积 1 积分。去做借贷每个 JitoSOL 1.5 积分，在任何 JitoSOL/xSOL 货币对中提供流动性，每个 JitoSOL 可获得 1.5 点积分，为 JitoSOL/SOL LP 获得 2.5 点积分，为 JitoSOL/USDC（以及 JitoSOL/UXD 和 JitoSTOL/stETH 等其他波动性货币对）获得 3.5 点积分。

Marinade

Jito 专注于流动性质押，Marinade 原生质押更受欢迎，APY 也更高，这让 Marunade 也成为了生态头部项目，拥有 14.13 亿美元的锁仓量。拥有和 Jito 接近的锁仓量，市值和 FDV 却相差几十倍，是因为 Marinade 知名度远远没有 Jito 高，也说明了 $MNDE 有一定的潜力在。

BlazeStake

BlazeStake 的 TVL 是 Solana 生态第二大 LST 项目，约为 2.75 亿美元。目前预估质押 APY 为 7.06% ，略低于 Jito。FDV 为 687 万美元，对比 Jito 的 23.87 亿美元，一方面有增长的空间，一方面是生态内主要还是 memecoin 玩家为主，是需要高 APY 去和头部项目抢用户的。

因为文章不会含有投资建议和具体项目推荐，我们会在推特 @MetaHub_ZH 上发布更多 SOLANA 生态流动性质押的项目研究。

借贷

Save

Save（原名 Solend，因为后来还支持 SUI 了）是 Solana 上用于借贷的算法去中心化协议。借贷已被证明是 DeFi 生态系统的关键。目前的借贷产品普遍速度慢且价格昂贵，但是在 Solana 上，Save 可以扩展到速度快 100 倍、成本低 100 倍。

在 22 年 11 月发生了一起针对稳定币 USDH 的预言机攻击，The Stable、Coin 98 和 Kamino 的隔离池（Isolated Pools）皆受到影响，并产生 126 万美元的坏帐，Save 进行了全额赔偿。从事件中也不难看出，预言机对于 DeFi 生态的重要性，在 PYTH 面世以前 Solana 生态也确实缺乏安全快速的预言机基础设施。

后来 Save 采用了 PYTH 预言机，类似于 Solana 版本的 Chainlink，为区块链项目提供价格数据和市场数据。它提供「关键任务级别」的价格数据，以安全和零延迟的方式，为各类资产类别（如加密货币、外汇、商品和股票）提供数据。

从目前来看，一方面是 Solana 生态资金对借贷需求不高，也考虑到之前出现的安全问题，Solana 生态的借贷产品寥寥无几，近期新的借贷协议 Marginfi 即将面世，也是值得期待的。

衍生品

衍生品是从基础资产中获取价值的金融合约，用于管理风险和推测未来市场走势。除了已经提过的 Jupiter，还有 Drift、Flash Trade、Zeta 等多个衍生品协议。

在 FTX 事件之前，Mongo 一直位居榜首，随着 SEC 指控 Avraham Eisenberg 操纵 MNGO 代币在加密平台 Mango Markets 上作为证券提供和出售，Eisenberg 因刑事指控被送进监狱，平台锁仓量一度接近于零。目前平台的锁仓量在 1500 万美元左右，略低于 Flash Trade，而目前位于榜首的 Drift TVL 在 38 亿美元左右，是现在 Mongo TVL 的 25 倍，更是超越了 Mongo 巅峰时期的 20 亿美金。

Drift

拥有 3.6 亿美金 TVL 的 Drift ，拥有盘前交易、 20 倍杠杆、抵押借贷等多功能的一体化 DEX。

该项目得到了专注于加密货币的投资公司 Multicoin Capital 的支持，该公司于 2021 年 10 月为 DEX 领投了 380 万美元的种子资金。

Drift 协议目前运行其 v2，这是该项目 v1 的续集，提供增强的流动性、做市和抵押，以改善交易体验。

该协议在去年发布 Drift v2时补充说，Drift v1 在六个月内吸引了超过 15, 000 名累计用户，交易量超过 100 亿美元，可见 Drift 的受欢迎程度和吸金能力。

Flash Trade

专注于 Solana 网络的去中心化现货和合约交易所，特点是交易费用低，并且对价格影响很小。

Flash Trade 有一个独特的多资产池系统，它是 Solana 上首个采用这种技术的系统，还使用了创新的 NFT 结构来增加用户参与度和账户功能。

Flash Trade 的独特之处在于它的池对点交易模式，这种模式确保了零价格影响和最佳的交易条件。流动性提供者则通过收取交易费用获得回报。

此外，采用 Pyth 预言机和备份预言机系统进行动态定价，以确保系统的高正常运行时间。通过加入 NFT，平台进一步游戏化了交易过程，激励用户更多地参与。

用户体验好+池对点+NFT 的玩法吸引了 1700 万美元的 TVL，也是相当厉害的。

Zeta Markets

Zeta Markets 是一个 DeFi 衍生品平台，旨在通过向个人和机构等提供流动性、抵押不足的衍生品期权和期货交易，实现衍生品交易民主化。该平台提供两个核心产品：DEX（去中心化衍生品交易所）和 FLEX（期权铸造和拍卖基础层，使任何协议都能够利用期权）。他们的使命是简化衍生品交易体验，让任何人都可以对冲、投机并对市场走势发表意见。

操作页面看起来简洁丝滑，K 线图接的 Tradingview，代币有空投预期，难怪能有上千万的 TVL。

PYTH

区块链预言机是连接区块链与现实世界的桥梁。区块链本身是封闭和确定性的，它只能处理和存储在其内部发生的交易和事件。然而，许多智能合约的执行需要依赖于区块链之外的数据和事件，如股票价格、天气情况、体育比赛结果等。预言机通过获取这些外部数据，并将其安全、可靠地传输到区块链上，使得智能合约能够基于这些数据进行条件判断和执行相关操作。预言机可以应用到如金融衍生品交易、风险管理、保险赔付、供应链管理等产品。不仅提高了区块链技术的价值，还促进了区块链技术在各行各业的广泛应用。

而 pyth 作为 solana 链上预言机的龙头，相比老牌的 chainlink 有着诸多的创新，pyth 数据更新的速度更快更加稳定，现在不仅可以应用于 sol 链，还可以应用于其他区块链，它的未来和发展空间想象力巨大。 

结语

随着 Solana 生态系统的不断壮大，越来越多的 DeFi 产品在其平台上涌现，比如近期就有个预测市场 B.E.T. 上线。这些 DeFi 项目不仅丰富了 Solana 的生态，还为用户提供了更多的金融工具和选择。近期也新上线了不少有潜力的 DeFi 产品，从 Solana 目前的 DeFi 产品生态来说也确实是一块很大的蛋糕，成熟的产品固然有优势，已经建立了强大的用户基础和市场信任，但是新兴的产品，在用户界面设计、用户教育和社区建设方面投入了大量资源，降低了用户的使用门槛，通过精心策划的品牌建设和市场推广活动，也能迅速吸引大量用户，从中分一杯羹。未来，随着更多创新产品的涌现，Solana 的 DeFi 生态将会变得更加繁荣和多样化。

下一期可以尝试看看未发币项目，如果你想要看某个具体产品的详细解读和市场动作，欢迎在推特 @Metahub_zh 下留言 。

原文作者 | 

编译 | 南枳（）

引言

积分，积分，积分。

自从去年八月 Friend.tech 推出积分系统以来，给协议的早期用户奖励链下积分已经成为行业标准。可以说是引发了本轮空投热潮，过去一年中，许多项目纷纷开始发行代币。正如加密领域的许多趋势一样，大家纷纷涌入这一“淘金热潮”，最终让整个行业变得过于泡沫化，并渐渐失去吸引力。

空投热潮是否已经结束，还是我们只是在稍作喘息？

结论速览

作者在本文总结了过去两年 47 个最受关注空投项目的代币走势，并对尚未发币的几个天王级项目进行了解析，其主要结论包括：

1. 只有 23% 的项目在空投后上涨；（到手直接抛更划算）

2. 47 个空投代币中，只有 AI、Meme 和模块化空投有可观的涨幅；

3. 从不同网络来看，只有 Solana 的空投从 TGE 至今涨幅为正，基于以太坊的空投表现最差；

4. 12.7% 的空投项目年内表现跑赢同生态代币；（想买，买老币胜率更大）

5. 所有 Layer 2 空投之后数据全方位下滑，除了 Starknet；

6. Linea 每个地址预期空投 251 美元，作者认为有所低估；（昨天 Linea 联创离职后，能发币就不错了）

7. Scroll 普遍空投价值约 27 美元， 16.9% 用户预期收益在 1350 美元。作者认为除非大资金参与 Scroll 配合其他项目的一鱼多吃，否则参与价值不大；

8. Restaking 表现差，作者认为很难有优秀表现；

9. Berachain 可以尝试收集各种（昂贵的）NFT 并定期参与测试网。

空投表现

空投代币因“只跌不涨”的表现为人所诟病。下图包括了 47 个最受关注的空投项目，截至 2024 年 8 月 25 日，仅有 11 个 TGE 后价格上涨，平均回报为 49.56%  （不包括 BONK）。与此同时， 36 个价格下跌的空投项目自 TGE 起算，平均亏损 62.15% 。

有些代币在 TGE 后确实上涨过，平均涨幅为 162.23% （不包括那些自始至终下跌的项目和 BONK）。然而，这些代币的平均回撤率从历史最高点（ATH）为-70.89% 。

（Odaily 注：下图每个代币共有三根柱子，第一根为开盘至今的涨跌幅、第二根为开盘后的历史最大涨幅、第三根为最高点至今的涨跌幅）

来源：CoinMarketCap CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。

趋势很明显，除了本轮周期中流行的某些赛道（如 Meme 和 AI），自 2023 年以来的空投大多处于自由落体状态（即使其中一些曾在某些阶段有所上涨）。

从 TGE 到当前，TGE 到 ATH 以及从 ATH 到当前的平均空投代币表现。离群值的条形被截断并用红色标注。来源：CoinMarketCap CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。

平均来看，自 TGE 以来，只有 AI、Meme 和模块化空投有可观的涨幅，其他赛道的空投都表现不佳。Meme 类是表现最强劲的行业，平均自 TGE 以来上涨了 2300% ，其中 BONK 贡献最大。

实际上，BONK 在我看来拯救了 Solana，或者说是两年前的“Soylana”，使其从 FTX 后的绝望中解救出来。许多 Pump.fun 的用户应该感谢这只卡通小狗。

按生态系统分类的空投代币平均表现，从 TGE 到当前，TGE 到 ATH 以及从 ATH 到当前。离群值的条形被截断并用红色标注。来源：CoinMarketCap CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。

按生态系统分类来看，只有 Solana 的空投从 TGE 到目前为止是上涨的，这主要也是由于 BONK 的贡献，基于以太坊的空投表现最差，而基于 Cosmos 的空投则波动最为剧烈。

Cosmos 的 TGE 到 ATH 平均涨幅为 201% （TIA 的 850% 涨幅拉高了这一数值），基于 Cosmos 的空投在 2023 年第四季度曾风靡一时。Cosmos 质押空投引发了短暂的次级趋势，即“质押空投以获取更多空投”，但这一趋势如同其兴起一样迅速消亡，除了 DYM（TGE 后下跌 61.1% ）外，再没有显著的空投奖励给质押者。

有人可能会辩解说，到目前为止的表现和从 ATH 的回撤是由于整体山寨币市场环境，而非空投特有的现象，但比较其所在生态系统代币的年内表现时，47 个代币中仅有 6 个（其中一半是 Meme 或 AI）跑赢了它们所在的生态系统代币。

空投代币从 TGE 到当前相对于其生态系统代币年内表现的相对表现。离群值的条形被截断并用红色标注。来源：CoinMarketCap CoinGecko，截至 2024 年 8 月 25 日。

加密社区（CT）将这种现象归结为低流通量、高 FDV 的代币经济学，抱怨这些代币只是为 VC 退出设计的工具，因此几乎注定是“只跌不涨”。虽然这一说法有一定道理，尤其考虑到这些代币的大部分功能仅限于治理权利，其价值模糊不清，但似乎存在一个更深层次且更令人担忧的问题，依赖用户量和使用量的各项目，无论是通过 TVL、交易量或其他指标来衡量，在 TGE 之后都呈现出令人不安的景象。

Layer 2 

2024 年进行空投的L2的 TVL 随时间变化情况，截至 2024 年 8 月 16 日。虚线表示 TGE 日期。来源：DefiLlama。

备受关注的新L2项目在 TVL 增长方面表现不佳，或呈现出“只跌不涨”的趋势。

• Blast 和 zkSync Era 是最明显的例子，这两个曾被大量 Farm 的空投项目，在 TGE 后似乎失去了市场的关注。

• Manta Pacific 最初表现强劲，可以归因于他们的“新范式”营销活动， 2024 年 3 月 26 日之后才允许资金从 Manta 跨链出去，此后该链的 TVL 出现了大幅下滑，相较 ATH 下跌了 94% 。类似的情况可能正在 Mode 上演，Mode 将前 2000 个钱包的 50% 分配延后了 3 个月，并规定在此期间不能跨链出去。除了这一点，Mode 的相对强势可能还归因于它的第二季积分计划（而 Manta 没有这一计划），以及它被纳入了 Optimism 的 Superfest 中。

• Taiko 选择在主网上线时进行 TGE，给人一种 TGE 对 TVL 有积极影响的假象，然而其 TVL 仅为 1400 万美元，表明市场对此兴趣不大。

• 需要重点提到的是，Starknet 的 TVL 显然没有遵循这一趋势，反而在 TGE 后激增。虽然这确实是一次令人印象深刻的表现，但它与市场情绪的脱节引发了疑问。使 Starknet 重新复活了吗？在 Starknet 的支持者批判我之前，需要说明的是，那个 Dune 仪表板的数据是不准确的；2024 年 6 月 4 日的日活跃用户数实际上为 21, 200 人，比两个月前的 ATH 减少了 94% 。Starknet 以 80 亿美元的估值融资了 2.825 亿美元，这意味着其 TVL 仍比融资金额少 18% 。相比之下，Blast 只融资了 2000 万美元，但其 TVL 却高出融资金额的 190% 。

跨链

看看 LayerZero 的日交易量，情况变得更加清晰。

在 2024 年 5 月 1 日宣布首次 ZRO 空投快照后，日交易量骤降 52% 至约 4.5 万笔。目前已不到不到 7000 笔，相比 5 月 1 日水平下降了 92% 。

Farmer、女巫攻击者（无论你怎么称呼他们）在本轮周期中一直是推动加密货币普及的动力，或者至少创造了这种普及的假象。虽然 LayerZero 属于“旧势力”，因为它没有积分计划，但早就暗示会发行代币，因此用户们相应地采取了行动，尽可能多地进行交易以最大化空投。

这些交易量是 LayerZero 在 2023 年 4 月 1200 万美元 B 轮融资中向 VC 展示的夸大数据（来源：CryptoRank）。

对比 2023 年 8 月之前的空投（可以说属于上一轮周期），则会呈现出截然不同的图景（当然这里我们讨论的是项目的表现，而不是代币的表现）。除了 Aptos 因其 APT 作为 Gas 代币必须在主网上线时进行 TGE 外，Optimism 和 Arbitrum 在发布治理代币前已经在主网上线一年多，并且发展得相当稳健。

这与本轮周期中的机会主义环境形成鲜明对比，许多项目加快了主网和 TGE 的进程，以便尽早获得资金回报。在那个时候，L2领域还处于起步阶段，和现在每月似乎都有一个L2上线的现状相差甚远。

积分该退场了

回顾有史以来最大的一些空投（按历史最高价值排名），至少其中 7 个对于获得空投的人来说是意外惊喜，这种积极的情绪很可能促使这些代币在 TGE 后迅速上涨。

加密货币史上最大的 10 次空投

来源：CoinGecko Research https://www.coingecko.com/research/publications/biggest-crypto-airdrops

上一轮周期中，大多数空投因为被视为“免费的钱”而广受欢迎。周期末期有意进行空投 Farming 变得更加流行，但远没有像这一轮周期一样成为主流思维模式。虽然 Friend.tech 的积分系统最初引发了市场兴趣，但在等待熊市结束以便进行 TGE 的每个项目都陆续推出自己的积分计划后，这一创新在短短几个月内就变成了一个令人厌倦的老套路。

一季又一季的积分 Farming 逐渐变得需要越来越多的时间和资本，削弱了空投的吸引力。空投不再是“免费的钱”，现在需要投入实际成本，这导致几乎每个最近的空投在 TGE 时都被质疑，陷入了“死亡螺旋”。

是时候让积分宇宙退场了。如果项目能够不再明确地利用积分和排行榜从“Farmer”身上榨取一切价值，而整体市场情绪转为看涨，Farmer 们或许还会再次获益。

这些天王项目还值得参与吗？

有许多项目正在 TGE 的路上，因此我们这里只讨论几个（天王级项目）。

Linea 和 Scroll

Linea 和 Scroll 是最后两个没有代币的大型L2（假设 Base 不发布代币），Scroll 融资 8000 万美元，估值 18 亿美元，而 Linea 的母公司 Consensys 总共融资 7.25 亿美元，估值 70 亿美元。

虽然 Consensys 有很多其他项目（包括 MetaMask），但可以肯定的是，Linea 有强大的资金支持。与 zkSync 和 Starknet 相比，它们分别融资 4.58 亿美元和 2.825 亿美元，估值均为 80 亿美元，Linea 至少有可能带来不错的表现。STRK 在 TGE 后几分钟内 FDV 短暂达到了 500 亿美元，超过其估值的 6 倍，而 ZK 以约 47 亿美元 FDV 上市，成为 zkSync Farmer 和偶然参加 Starknet 黑客松的开发者的一次丰厚空投。

因此，我认为那些在 Linea 进行 Surge 活动或在 Scroll Mark 启动前参与的用户，可以期待在Q4迎来一个圣诞礼物。如果你是后来者，需要大量资金才能赶上，但如果同时在多个协议上进行农作（例如在 Ambient 上提供 WRSETH/ETH 流动性来同时农作 Kelp、Scroll 和 Ambient），这可能是值得的。

（Odaily 注：Scroll Mark 是其推出的积分系统。）

Linea 数学题

Whales Market 数据显示，LXP 和 LXP-L 目前的估值分别为 0.11 美元和 0.003 美元，这意味着与 LXP-L 相关的平均空投仅为 109 美元，LXP-L 整体空投约为 2.34 亿美元。

截至 2024 年 9 月 2 日的 OpenBlock Linea Surge Dashboard。

根据@nvthao 的 Dune 仪表板，大多数用户拥有 1000-1499 LXP，这意味着大多数用户的空投价值只有 137 美元。

此外，还有 Linea Voyage 测试网 NFT，其 Delta 版目前在 Element 上的价格为 0.00187 ETH（约 5 美元）。

如果预期价值属实，普通 Linea Farmer 只能从测试网 Voyage、几次主网 Voyage 和 6 个 Surge 中获得 251 美元，扣除 Gas 费用后可能接近 150 美元。我个人认为预期价值过于悲观，可能是由于L2空投创伤的影响。如果市场情绪回升，LXP 的价值应至少为 0.50 美元。

尽管如此，我仍认为大多数普通用户会对 Linea 感到失望，因为推动交易已经不像过去那样有利可图，项目更加关注 TVL。

Scroll 数学题

Scroll 的数学更加简单。根据 Whales Market 市场（但交易量非常低），Scroll Mark 当前价值约为 0.27 美元，因此大多数拥有 0-100 Mark 的钱包价值约为 27 美元，但我们仅在第一阶段，这个数字将会继续增加。拥有 5000 以上 Mark 的钱包数量相当可观，达到 16.9% ，预期收益约为 1350 美元。

截至 2024 年 9 月 2 日的@barsus 777 Scroll 标记 Dune Dashboard。

此外，还有 Scroll Canvas，它是基于交易的 NFT 徽章。尽管项目已经远离了将大额代币分配给基于交易的活动，我还是很难相信这些徽章与空投分配无关。由于它与积分计划分开，它们可能作为积分的乘数考虑。

总的来说，除非你在 Mark 发布前就开始交互，否则我认为有更好的地方可以投入资金。如果你能用几万美元进行 Mark，可能值得一试。

Restaking

在 7 个最大 ETH 流动质押协议中，只有 2 个已经空投：EtherFi 和 Renzo。尽管它们的代币表现令人失望，分别比 TGE 下跌了 60.4% 和 79.7% ，但 EtherFi 表现出相当大的实力，巩固了其作为首选 LRT 的地位。与此同时，Renzo 的 TVL 在 TGE 后停滞，几个月后开始大幅下滑。这很可能是因为 6 月才允许提款，许多 Farmer 在 ezETH 在开放市场脱锚时被困。

其他主要的 LRT 在空投热潮消退后没有太多增长，因此我怀疑是否仍会有不错的表现。

我们仍在等待 EIGEN 的 TGE，不过在 Whales Market 的盘前价格为 3.62 美元，大多数 Farmer 即使有额外的 100 个 EIGEN 收益也不足 400 美元。我们可能会看到 Karak 和 Symbiotic 抢先 EIGEN 进行 TGE，但交互这些项目需要大量资金。

Berachain 和 Monad

最后是两个我们见过的最神秘和最受期待的项目：Berachain 和 Monad。在过去 6 个月里，CT 对这两个项目的关注度非常高，但目前很不清楚如何精准交互，而且没有看到主网上线的日期。考虑到他们分别募资了 1.42 亿美元和 2.44 亿美元，前者估值估值为 4.2069 亿美元（哈哈），这对于获得空投的人来说肯定是一场盛宴。

从相对不那么神秘的 Berachain 开始，收集各种（昂贵的）Bera NFT 并获得独家 Discord 角色可能会获得最大的回报。如果你不喜欢交易 NFT，最好的办法是定期与测试网上的主要 DApp（BEX、BEND、BERPS 等）互动。通过 TheHoneyJar 的任务收集徽章是个不错的方式，尽管他们并不直接隶属于 Berachain。话虽如此，测试网互动可能最终毫无结果（永远记住 Sui 的教训）。

Monad 基本上是个“邪教”(Cult），至少目前唯一的交互方式是在其社交平台上建立声誉，因为还没有测试网。

HTX Ventures 和 HTX DAO 积极参与了于 9 月 1 日至 9 月 7 日在韩国首尔举办的 2024 年韩国区块链周。通过独特的边会活动和引人注目的专题讨论，HTX Ventures 和 HTX DAO 展示了其在区块链投资及 AI 创新领域的领导地位，同时还与一些有影响力的合作伙伴建立了联系，并推动了行业最关键议题的讨论。

作为 Web3 领域的领导者，HTX Ventures 展示了其开创性的投资策略，对 BTCFi、SocialFi 和去中心化人工智能等重点领域表现出了浓厚的兴趣。 在 9 月 3 日 HTX DAO 举办的 VIP 私人晚宴上，交易公司、机构客户和主要合作伙伴等精英们齐聚一堂，为未来的战略合作奠定了基础。 同样，HTX Ventures 于 9 月 5 日的私人晚宴也吸引了众多新老合作伙伴的浓厚兴趣，他们进一步巩固了在 Web3 风险投资领域的影响力。

其他一些活动还包括：9 月 4 日与 Fellaz 和 TRON 联合主办的 “Entertainment Reimagined” Web3 娱乐边会活动；9 月 5 日的全球生态系统交流会；同日举行的讨论 AI 和区块链的 Web3 会议 AI Crypto Summit，以及若干场聚会。

关于优质赛道的见解

HTX Ventures 管理合伙人作为代表参加了多场专题讨论，分享了对不断演变的 Web3 投资格局的看法。

9 月 4 日，在 DFG 主办的 “Web3 投资导航：技术、叙事还是 Fomo？”专题讨论会上，HTX Ventures 管理合伙人着重指出了投资的关键趋势，包括 Meme 赛道的成功、BTCFi 的创新，以及 SocialFi、AI 和 DePIN 等有潜力的领域。

“本轮周期，Meme 板块表现优异。 通过 Meme 吸引资金，然后推出实用性驱动产品，是本轮周期生态开发者和项目团队正在追求的战略路径之一。” HTX Ventures 管理合伙人表示，“今年基于比特币生态的BTCFi，也是 HTX Ventures 重点关注领域之一。 作为 2024 年的创新赛道，比特币生态系统正在见证各种创新，我们预计这一领域会有更多的发展。 SocialFi 项目、人工智能、DePIN 也是我们密切关注的领域。”

从更宏观的市场角度来看，HTX Ventures 管理合伙人还特别提到了比特币 ETF 和以太坊 ETF。 “比特币和以太坊进入 ETF 时代有望显著改变加密货币市场的动态，会吸引更多的投资者和资本，同时也可能带来更严格的监管和更多的市场操纵。”

HTX Ventures 如何帮助其投资组合公司

在 MKGA 峰会上，HTX Ventures 管理合伙人详细介绍了 HTX Ventures 对其投资组合公司支持的战略。 HTX Ventures 提供包括融资支持、世界级导师指导、上币机会、战略网络和全球市场进入在内的全方位服务。

BounceBit 就是一个例子。这是 HTX Ventures 的投资组合公司，受益于其丰富的资源。 HTX Ventures 管理合伙人解释道：“我们将 BounceBit 与我们投资组合中的其他项目对接，扩大了其全球影响力。我们还提供了深入的研究报告和营销支持，包括 Twitter Space 的合作和相关活动。 我们相信，对于像 BounceBit 这样的创新项目，我们应该给予长期支持。”

HTX Ventures 在投资公司时会考量多个因素，其中产品是关键。 HTX Ventures 管理合伙人表示：“HTX Ventures 现在更加关注产品和团队。 我们通过资金和资源支持，致力于帮助团队开发创新产品，服务大量加密用户，这也是我们长期的投资目标。”

以去中心化的方式拥抱 AI

在整合 AI 和区块链技术方面，HTX Ventures 也走在前沿。 9 月 5 日，HTX Ventures 的代表参与了 AI Crypto Summit 上主题为 “DeFi 和 CeFi 中自主代理的崛起”的专题讨论，并强调了去中心化 AI 的变革性潜力，这种技术利用区块链实现透明决策和增强安全性。

HTX Ventures 代表表示：“我们的投资部门和交易所从早期阶段就支持了多个涉及去中心化 AI 的高潜力项目。 其中一个例子是 Fetch.ai。 他们平台的 AI 代理，可以进行交易和其他经济活动。”

总结

HTX Ventures 和 HTX DAO 积极参与各种丰富的活动，展示了他们继续推动行业发展的承诺，以及他们对韩国和亚洲市场的高度重视。

HTX Ventures 作为HTX 的全球投资部门，正在全球范围内寻找高潜力的投资机会，包括韩国等重点地区。HTX Ventures 希望为这些地区的创新初创公司提供投资和生态支持，帮助它们成长。通过紧跟市场趋势和积极支持关键领域的创新项目，HTX Ventures 正在巩固其在全球区块链和 AI 领域的主导地位。借助这些边会活动，HTX Ventures 与行业专家及本地社区建立了更紧密的联系，为未来更多的合作机会铺平了道路。

关于HTX Ventures

HTX Ventures 是HTX 的全球投资部门，集投资、孵化和研究于一体，识别全球最优秀和最聪明的团队。作为行业先驱，HTX Ventures拥有超过11年的区块链建设经验，擅长识别该领域内的前沿技术和新兴商业模式。为了在区块链生态系统内推动增长，我们为项目提供全面支持，包括融资、资源和战略建议。

HTX Ventures 目前支持超过 300 个项目，涵盖多个区块链领域，部分高质量项目已经在HTX 交易。此外，作为最活跃的 FOF 基金之一，HTX Ventures 投资于全球 30 家顶级基金， 并与 Polychain、Dragonfly、Bankless、Gitcoin、Figment 、Nomad、Animoca 和 Hack VC 等全球顶级区块链基金合作，共同打造区块链生态系统。。

如需投资和合作，请随时联系VC@htx-inc.com

原创｜Odaily星球日报（）

作者｜Wenser（）

近日，一份有关美国 SEC 加密行业执法罚款的吸引了不少人的注意——其中提到，美 SEC 2024 年加密货币执法罚款额达 47 亿美元——值得一提的是，这个数字在 2023 财年仅为 1.503 亿美元，同比增长超 30 倍。

在比特币现货 ETF、以太坊现货 ETF 相继通过后的今天，随着传统金融行业与加密货币行业的分界线越发模糊，美国 SEC 对于加密货币行业的影响力有增无减。Odaily星球日报将于本文透过该报告简析美 SEC 执法罚款背后的隐藏信息，供行业人士参考。

天价罚单： 4 个加密货币项目累计罚金高达 65.8 亿美元

4 张天价罚单

从金额大小来看，SEC 的 4 张“天价罚单”分别包括以下事件：

USTLUNA 的始作俑者：Terraform Labs 及创始人 Do Kwon

美 SEC 对 Terraform Labs 及其创始人 Do Kwon ，罪名是误导投资者和提供未注册证券。其中罚款细节为：“作为和解的一部分，Terraform 同意支付 35 亿 8687 万 5883 美元的非法所得， 4 亿 6695 万 2423 美元的判决前利息，以及 4 亿 2000 万美元的民事罚款。Terraform 还同意停止销售其加密资产证券，结束运营，替换两名董事，并通过清算计划将剩余资产分配给投资者受害者和债权人，该计划需要得到 Terraform 正在进行的破产案件法院的批准。Do Kwon 同意与 Terraform 共同承担 1 亿 1000 万美元的非法所得和 1432 万 196 美元的判决前利息，以及 8000 万美元的民事罚款。”

尽管消息传出后，《财富》杂志“Terraform Labs 已破产，无法向美 SEC 支付 44.7 亿美元巨额罚金”。而 7 月底，SEC 也发文，“在投资者和债权人收到相应破产案的全部赔偿之前，SEC 不会收到任何赔偿。”

目前，该罚单的最新进度为 Terra 项目方于 8 月，Terraform Labs Pte Ltd （TFL）和 Terraform Labs Limited （TLL）的第 11 章破产案件听证会将于 2024 年 9 月 19 日北京时间晚上 10 点（美国东部时间上午 10 点）举行。

牵扯近 10 亿用户的社交巨头：Telegram Group Inc. 和 TON Issuer Inc.

Telegram 被美国证券交易委员会罚款 12.4 亿美元，原因是其被发现在 TON（Telegram 开放网络）首次代币发行 (ICO) 中非法出售未注册的数字代币。美国证券交易委员会进行了干预，叫停了该项目，并强调了通过代币销售筹集资金时注册和合规的重要性。

据美 SEC：“被告（指 Telegram 及曾经的 TON）以折扣价向全球 171 名初始购买者出售了约 29 亿个称为‘Grams’的数字代币，其中包括向 39 名美国购买者出售了超过 10 亿个 Grams。Telegram 承诺在其区块链推出后不迟于 2019 年 10 月 31 日将 Grams 交付给初始购买者，届时购买者和 Telegram 将能够向美国市场出售数十亿个 Grams。投诉称，被告未能注册其对 Grams（证券）的要约和销售，违反了《 1933 年证券法》的注册规定。”

随后的事情，大家都知道了，Telegram 将 TON 交给了“社区”，将 IC0 的部分资金（12 亿美元）予以退还，并接受对应的处罚（1850 万美元）。详情见、等文。

最具“传统金融属性”的一集：GTV Media Group Inc.、Saraca Media Group Inc. 和 Voice of Guo Media Inc.

这些实体因非法未经注册发行 GTV 普通股和数字资产证券而被罚款 5.3943 亿美元。SEC 的行动旨在解决其发行缺乏透明度和监管合规性的问题，保护投资者免受欺诈和错误信息的侵害。

看得出来，传媒集团相关的数字资产证券也在美 SEC 的“射程范围”之内。

悬而未决的“证券”疑案：Ripple Labs Inc.

Ripple Labs 因将 XRP 作为未注册证券出售而面临 1.25 亿美元的罚款。该案是加密货币领域最受关注的案件之一，涉及 XRP 是否应根据美国法律归类为证券的争论。SEC 是为了保护投资者免受欺诈行为的侵害，并强调对 IC0 和代币销售进行更严格监管的必要性。

此次事件的阶段性落幕发生于今年 8 月初，“美法官裁定 Ripple 向散户销售 XRP 未违反联邦证券法”（详情见：），但 Ripple 仍需要缴纳 1.25 亿美元的罚款。而就在几天前，Ripple 还向法官暂停执行 SEC 1.25 亿美元罚款裁决。

综上来看，巨额罚单的主要原因在于IC0代币销售、未注册证券认定等环节，而且相关项目都是加密行业的“门面担当”，符合美国 SEC“敲山震虎”的目的。

罚款趋势：事件越来越少，金额越来越大

历数 2014 年到 2024 年的罚款动向， 2018 年之前，执法行动次数仅在个位数，说明彼时美 SEC 对加密货币行业关注有限，侧面也说明了加密行业处于蛮荒期，规模有限。

而自 2018 年到 2023 年，随着市场周期的牛熊转换，加密货币行业也日渐成熟，美 SEC 执法行动从 14 件逐渐增长到 30 件；直到 2024 年，比特币诞生 15 周年、以太坊诞生 10 周年之际，结合比特币现货 ETF、以太坊现货 ETF 相继通过，美国加密货币行业参与人数突破 5000 万，加密货币行业的规模体量以及由此卷动的声势范围已然不可小觑，所以 SEC 的执法行动事件陡降至 11 件，但罚款金额却已突破新高。

据统计， 2018 年，平均罚款金额仅为 339 万美元，到 2024 年这一数字则已上升至平均 4.26 亿美元，增长了 12466.37% 。

美 SEC 罚款逐年明细

标志性年份： 2019 年、 2021 年、 2024 年

2019 年，美 SEC 平均罚款金额从 339 万美元大幅跃升至 7068 万美元， Telegram Group Inc. 及 TON 区块链项目销售未经注册的数字代币而被处以 12.4 亿美元罚款一事成为“监管转折点”。与 2018 年相比，这一数字增长了 1979.05% ，表明 SEC 在处理加密货币领域监管违规行为的方法上发生了重大转变。

值得一提的是，当时的 SEC 主席是由特朗普在职期间任命的、有着“华尔街瘟神”之称的 Jay Clayton——在其任期内，SEC 曾于 2018 年指控特斯拉创始人马斯克在社交媒体上发布的私有化消息具有“虚假和误导性”，最终马斯克与 SEC 和解，辞去特斯拉主席职务并支付了 2000 万美元罚款。此外，美 SEC 加密货币行业的强硬态度也自其开始，Jay Clayton 不但将有关交易纳入证券法例监管，更限制加密货币集资活动及比特币交易买卖基金：2018 年，SEC 敦促加密货币交易平台进行注册并接受进一步监管，并认为除了比特币和以太坊之外，其他数字加密货币均为证券，应受美国证券法的监管，初始代币发行 IC0“基本上也是一种需要遵守特定监管要求的证券发行”。与此同时，自 2018 年起，SEC 因免受市场操控、监管规则不明确等原因推迟并拒绝了多家资产管理公司的比特币 ETF 申请，一度引发市场不满。

2020 年底，在其辞任时，据统计，SEC 完成了 65 项最终规则的制定工作，征收了 140 亿美元的罚款，并向举报人支付了约 5.65 亿美元，其中包括创纪录的 1.14 亿美元奖金，是该项目历史上规模最大的一项奖励。据 Politico 报道，克莱顿任内 3152 件的总执法案件数远高于上一任 SEC 主席。随后，美 SEC 主席由  暂时代理。

2021 年 4 月，现任美 SEC 主席 Gary Gensler 上台，作为奥巴马执政期间的美国商品期货交易委员会（CFTC）主席、前高盛投资银行家、麻省理工教授，Gary Gensler 在继承 Jay Clayton 对加密行业的强硬态度的同时，也因自己对加密货币的熟悉开始了自己的“加密不友好监管之旅”—— 2021 年，美 SEC平均罚款金额迅速反弹至 3520 万美元， 较 2020 年增长 579.35% ，正是这一年，美 SEC 发起对 Ripple 调查与罚款，Gary Gensler 以其对加密行业的“熟悉”，开始将美 SEC 的焦点重新放到加密货币行业的主要参与者身上。更多关于 Gary Gensler 的信息可见。

2024 年的“巨额罚单”则更像是给 2022 年的“UST、LUNA 暴雷事件”划上一个句号，正如我们前文提到的那样，具体执行仍有待时间的检验。

罚款金额：高额罚款较少， 1000 万美元以下罚款达 76 起

回顾过往罚款事件，自 2020 年到 2024 年， 10 亿美元级别的高额罚款仅有 2 起，而 1000 万美元以下的罚款多达 76 起，这表明，一方面，面临合规问题的中小型企业经常受到处罚；另外一方面，也说明美SEC 对小型项目也毫不手软，其监管监督范围相当广泛。

当然，从趋势层面来看，美 SEC 目前的态度是——针对具有代表性的案例，采取具有更大影响力的执法行动（如更高额的罚单、更卖力的宣传等等），树立行业案例。

2020-2024 年罚款事件金额统计

小结：监管随行业发展日益成熟，美 SEC 仍是“达摩克利斯之剑”

2013 年，加密货币发展初期，美 SEC 罚款金额为 4070 万美元；

2020 年，美 SEC 对 Robinhood Financial LLC 处以 6500 万美元的罚款；

2022 年，美 SEC 对个人行为者 Barksdales 的欺诈性 ICO 进行起诉；

2023 年，美 SEC 对美国上市交易所 Coinbase 等提出指控；

2024 年，美 SEC 对 Terraform Labs 和 Do Kwon 处以创纪录的 46.8 亿美元罚款。

可以说，随着加密行业发展的日益成熟，以美 SEC 为代表的监管力量也在逐渐渗透，某种程度上对加密货币这座“黑暗森林”中的参与者们，尤其是项目方和实施欺诈的个人、组织，产生着一定的警示作用，如同高悬在头顶的“达摩克利斯之剑”一样。

而加密行业的发展，或许也需在血与火、剑与霜之中，踏出一条属于自己的道路。