月度归档：9 月 2024

作者：Crypto团子

当利率下降时，钱都去哪了？

老美宣布降息2 码，将原来的基准利率由5.25% ~ 5.5% 区间调降为4.75% ~ 5%，此举大幅提振市场信心，除了美国标普500 指数创新高之外，BTC 也接连突破63000、66000等整数关卡，市场一片欢乐。

FOMO之余，是否真的有资金持续流进市场才是资产能够长期增值的关键，说到底，降息后，资金到底都去了哪?

市场流动性是什么？

简单来说，好的流动性指的是当你买卖此产品，马上会有人与你交易，并且价格波动小，交易体验佳，反之流动性较差则代表交易难度较高，不容易找到买/ 卖家，并且可能导致较大的价格波动，以币圈来说，好的流动性如BTC、ETH 等加密货币，缺乏流动性的则是如NFT 等商品。

对于交易者来说，流动性好坏非常重要，因为较差的流动性将导致成交价格的变动，可能会使交易者蒙受损失，甚至无法成交，故市场流动性是每个交易者都要考虑的因素。

利率与流动性

首先，我们要知道利率对整个银行系统的影响，所谓的升/降息中改变的的是”隔夜拆借的基准利率”。

降息的直接影响: 降低银行间拆借成本/ 降低银行从中央银行借钱的成本

加息的直接影响: 提高银行间拆借成本/ 提高银行从中央银行借钱的成本

这里我们讨论降息部分，降息将导致银行的借贷成本降低，而借贷成本降低将会促使以下行为。

银行更愿意增加贷款，因为可以获得更高的利差

贷款标准可能放宽，更多借款人可以获得贷款

银行可能增加长期资产( 如长期贷款和债券) 的持有( 长期利率受降息影响较小，可保证较高收益 )

银行利息收入可能在短期内被削减

此时银行可能会面临收入降低的风险，而原来低风险资产收益已无法满足银行利用高收益吸引客户的原则，所以需要寻求更高收益的资产，可能会导致资产价格上涨和潜在的泡沫形成。

加密货币市场的流动性观察

由于加密市场是从2009年比特币问世之后才发展起来，以历史来看，因降息而导致加密市场狂欢只有2020 年疫情的降息事件可以参考，我们直接看图表综合参考。

关键指标1 : 加密市场总市值

总市值是我们了解市场流动性的因素之一，可以看到在2020 年降息之后，加密市场市值开始攀升，达到2021 年的3 万亿市值顶峰，不过总市值会因为币价波动而有所偏差。

关键指标2 : 加密市场交易量仍不足过往牛市

交易量也可作为市场流动性指标之一，因为充沛的市场流动性才有办法支撑高额的每日交易量，依目前市场来看，能够达到1000 亿美元每日交易量代表市场拥有良好流动性，降息后当日交易量也因市场回温有所提升，接近千亿美元，目前回落至600 亿美元附近。

关键指标3 : 稳定币( USDT、USDC 等) 发行量接近高点

稳定币的发行量是更为精确的指标，从稳定币发行量可以明确的知道目前加密市场需要多少法币进入市场，并且不会随着币价波动而变动，目前稳定币市值已突破1700 亿美元大关，处于历史高点，说明市场流动性充沛。

虽说上面3个指标可以让我们了解币圈的流动性状况，但是币圈有个独特的地方，就是可投资产太多了，有可能导致流动性分散与割裂，演变成人人有饭吃但人人吃不饱的情况，这部分还需要投资人小心应对。

流动性过剩的影响与风险

上面讲了这么多，好像降息一片美好，最好再加上量化宽松( QE )，除了经济快速发展、企业融资顺利，金融市场更是迎来狂欢，不过事情都是一体两面的，当市场流动性过剩时，有可能产生以下状况。

资产泡沫风险 :

这世界的价值以整体来说是持续增长的，但如果货币增长速度超越了价值增长，那就是泡沫，股神巴菲特说过: 「 价格终将反映价值。 」那代表资产泡沫终将破灭，届时会使多数人资产大幅缩水，甚至血本无归。

通货膨胀风险 :

过剩的流动性将会进一步推动商品价格快速上涨，导致通膨过高，购买力迅速下降，货币系统崩坏，如2000 年的辛巴威与2010 年的委内瑞拉，都是因为错误的经济政策导致市场流动性过剩，最后不得不放弃原货币系统另寻出路。

过度杠杆与金融系统风险 :

当银行有非常多余的资金，可能会导致较低标准的借贷条件，此时容易出现大量企业与个人的杠杆行为，但是当政策转向时，容易出现资金链断裂、信任危机等问题，导致整体金融系统的失衡。

所以，市场流动性也是刚好就好，过多反而导致经济、市场动荡，这点我们投资人也需时刻注意风险。

降息无疑是补充市场流动性的强大措施，然而近些年来因为2008年金融海啸、2020 年疫情等冲击事件，降息以及量化宽松政策似乎朝市场扔出太多钞票，整个市场已经成为钞票海，做为投资人，此时期更需要注意市场中的风险，适时的做出避险决定是我们能持续航行的必要之举，在牌桌上，才会有继续下去的机会。

作者：Crypto团子

金融市场创新高，标普500指数达5,735 点，黄金价格突破每盎司2,670 美元。央行宽松政策与流动性供应推动资产上涨，未来的市场需持续观察。

金融市场创新高：黄金与股市齐飞

近日，全球金融资产齐创历史新高。其中，标普500 指数（S&P 500）达到了5,735 点的历史高点，黄金价格也飙升至每盎司2,670 美元。今年以来，黄金价格上涨超过30%，使2024 年成为本世纪以来黄金表现最好的年份。这种资产价格的飙升，引发了市场对其背后驱动因素的高度关注。

流动性与货币供给：推动市场的双引擎

深入分析发现，全球央行的宽松货币政策和流动性供应是推动市场上涨的主要原因。截止9 月25 日，全球前15 大央行的资产负债表总额已超过31 兆美元，这一水准上一次出现在2024 年4 月。自7 月以来，这一数位持续上升，反映出央行为应对经济挑战和不确定性而实施的大规模货币刺激。

中国的大规模货币宽松政策，结合美国联邦储备局（Fed）激进的50 个基点降息，进一步推动了市场的上涨势头。市场预测11 月7 日会议上再度降息50 个基点的机率为47.2%，这将使联邦基准利率区间降至4.25% 至4.50%。

另一个关键指标是M2 货币供给，包括流通中的现金、存款和货币市场基金等。根据Trading Economics 的数据，自2024 年2 月以来，M2 货币供给持续每月成长。仅在8 月，M2 就环比成长近1%，显示出持续的货币扩张。货币供给的增加对于支撑资产价格起到了关键作用。

历史相关性：货币供给与市场表现

历史数据显示，标普500 指数与M2 货币供给之间存在强烈的正相关性。过去五年来，两者基本同步上升。例如，在2020 年初的新冠疫情期间，M2 在2 月触底至15.2 兆美元，随后在3 月，标普500 指数跌至约2,409 点的低点。类似的情况发生在2023 年10 月，当时的货币政策收紧使M2 降至21 兆美元，不久后，标普500 指数也降至4,117 点。这种关联性突显了流动性对于股市表现的关键作用。

在过去五年中，M2 货币供给的年复合成长率（CAGR）为7%，而标普500 指数的CAGR 为14%。尽管这代表了强劲的表现，但仍被比特币同期50% 的CAGR 所超越。比特币的高成长率反映了其作为一种资产类别日益突出的地位，并经常受益于与传统市场相同的流动性动态。

市场繁荣能否持续？

央行的扩张性政策结合不断上升的货币供给，正在推动各类资产价格的上涨。无论是黄金、标普500 指数，还是比特币，都与M2 等货币指标呈现出明显的相关性，这表明流动性仍然是目前经济中资产表现的关键驱动力。只要央行继续提供支持，金融市场可能会持续走高。然而，这一趋势的可持续性仍然是未来需要关注的问题。

作者：链上达人

就在大家沉睡之际，整个行业心心念念的CZ已从美国监管机构中获释。

虽然本人拒绝接受采访，但币安发言人还是告诉媒体：“我们很高兴CZ将与他的家人一起回家。虽然他没有管理或运营Binance，但我们很高兴看到他接下来会做什么。”

至此，CZ结束长达4个月的监狱生活，下一步去向成为关注焦点。不过根据此前达成的和解协议，CZ已辞去币安CEO职务，后续不得参与公司的任何“日常”活动。

这项协议看似限制了币安和CZ后续的发展，实则给CZ本人带来更多选择，同样给币安创造更多可能，未尝不是一件好事。

首先，出狱后的CZ不再只是币安的CZ，而是行业的CZ，有精力投身教育等领域，给整个行业带来更多增量。

其次，在没有CZ的4个月，币安已完成去CZ化，在职业经理人Richard和联创何一的带领下稳步前行，未来或有更多新的探索。

值得注意的是，CZ未来虽然不会直接参与公司运营，但仍是币安最大股东，在允许的范围内对币安的重大决策有发言权。也就是说，CZ自始至终还在我们身边，只是退居幕后而已。

参考财富杂志的猜测，CZ出狱后的第一站很可能是迪拜或巴黎，因为他的孩子们与母亲何一生活在那里，后续会将更多精力投入家庭和慈善事业，入狱前发起的Giggle Academy项目未来几个月可能会有更多详细信息出现。

不管如何，CZ回归对于整个行业是利好，期待CZ继续在Web3世界发光发热。

最后，在这个特殊的时刻，分享下CZ在2018年6月接受《王峰十问》采访时的一些观点。当时的采访是在微信群，文字AMA形式，这也是本人第一次近距离接触CZ。

那次采访的背景是FCoin横空出世，短短15天内凭借“交易即挖矿”做到全球交易量第一（第二到第七的总和），引发交易所大战。

客观来说，当时对CZ的印象更多的是商人，会为了币安的利益向友商开炮。不过在6年之后，当我们亲眼见证FCoin暴雷、FTX破产等事件，你会发现CZ的很多观点具有前瞻性，善于站在行业角度思考问题并提供解决方案。

以下是当年『王峰十问CZ』的部分对话精华，Enjoy：

1. 关于币安在乌干达建立交易所

很多人盯着容易赚钱的发达国家，但币安要深耕行业，按照自己的节奏将区块链和数字货币普及到世界各地。

我们需要做的是是把桥梁做得越宽越好，让越多的人能够更容易的进来越好，应该会有越来越多的国家和监管部门支持数字货币，这样的话整个行业才会变大。

2. 关于FCoin引发的交易所大战

任何商业模式要成功的话，必须能够持久。

不担心FCoin带来的威胁，最终的竞争要看产品和服务。

受供需关系影响，交易即挖矿模式会陷入恶性循环，能够撑这么久，已经非常不容易。

3. 关于币安上币破发率低

最重要的是自己有品牌效应，做的事情一定要正，形成一个正能量的循环。

严格审核是第二个环节，币安的上币团队起早贪黑研究项目，即便如此也会踩坑，不过踩坑的数量应该是最少的。

对待行业老人一视同仁，为此还得罪不少人，但币安保护用户至上的原则永远不变。

4. 关于币安遇到的困难

币安拥有非常国际化的团队，理解国际化的用户习惯和国际化的文化很重要。

大多数的中国人可能只看中国一个地方，其实世界挺大，如果你在世界上走一走，你就会发现，现在多数的国家都是想要吸引区块链公司、数字货币交易所。

很多国家和地区对数字货币的支持度非常高，但是精力有限，没法一个一个的全部都对接。

5. 关于老搭档何一

我眼中的何一是“明明可以靠颜值吃饭的，但却选择了为理想奋斗”，而且不是个人的理想，是真的想做点有意义的事的理想。

从最开始就知道双方的合作肯定不会有任何问题。她会做的事情我都不会，她有的能力我都没有。

永远找比自己更牛逼的人，给他们空间、责任和权利。我们的理念又一致，所以很轻松。

6. 关于交易

交易是一个经济体系的血脉和心脏，交易所应该更像心脏，所以你可以直接看到它对整个经济的影响，自己一直很喜欢这个。

交易平台必须有道道底线，不参与交易、不操纵市场，为用户提供公平的交易环境。我会做的就是交易所，我知道怎么做一个非常公正的交易所，我们要把这个行业做正。

7. 关于融资纷争

不会单独评价某个人或某个公司，但有一点可以说的是，传统的投资机构很老套，对创业公司不友好。

那个时代应该已经过去了，现在的话语权应该是在创业者的手中，好的项目、好的团队是绝对不会缺钱的。

8. 关于交易所造假

现在太多刷量，很多假的交易量，对行业不好，显得我们这个行业很虚假一样。

真正的强者不会天天喊自己是第一高手，在非交易为目的语境下，更正确的表达是我们不在意第一，我们更在意的是为这个行业做了多少基础建设工作，而不是收割行为。

9. 关于公链和去中心化交易所

公链在5年、10年、20年以后肯定是一个趋势，所以真的好的模式我们是不会放弃的，我们拥抱变化和创新。

目前公链的性能不够快，短期内大交易量应该还是在中心化交易平台，去中心化的交易平台可能还要等几年才会主流。

10. 关于IPO和传统金融

币安没有IPO计划，传统金融行业的IPO已经变成融资或者早期投资者解套的工具，区块链已经把我们带到下一个时代。

数字货币交易所会跟传统交易所并行一段时间，前者的提及相比后者小太多，说取代还有点早。以后会演变成什么样子很难预测，专心做好眼下就好了。

作者：Tiger Research Reports；编译：深潮TechFlow

要点总结：

• 日本在主要国家中拥有最先进的稳定币监管框架之一，这得益于政府主导的增长和友好的 Web3 政策。

• 然而，日本的稳定币应用场景有限。目前没有稳定币业务获得 EPISP 注册，也没有稳定币在当地交易所上市。这限制了稳定币在零售领域的使用。

• 尽管如此，监管框架的存在具有重要意义，因为它为企业提供了更大的确定性。我们可以预见，日本的大型银行和企业（如索尼）将参与稳定币市场。

1. 介绍

日本的稳定币市场已经实现了稳定，这主要得益于明确的监管框架的建立。这一增长也得到了政府倡议以及执政的自由民主党旨在加速 Web3 产业的政策支持。日本积极开放的态度与许多其他国家对稳定币采取的不确定或限制性立场形成鲜明对比。因此，人们对日本 Web3 市场的未来充满乐观。本报告考察了日本的稳定币监管，并探讨了以日元作为支持的稳定币的潜在影响。

2. 日本的稳定币市场有望因监管进展而迅速发展

2022 年 6 月，日本为修订《支付服务法》（Payment Services Act，PSA）做好了准备，以建立稳定币的发行和经纪监管框架。这些修订于 2023 年 6 月生效。这标志着稳定币发行的正式开始。修订后的法律对稳定币进行了详细定义，明确了发行实体，并列出了进行稳定币交易所需的许可证。

2.1. 稳定币定义

根据日本修订后的《支付服务法》（PSA），稳定币被归类为“电子支付工具”（Electronic Payment Instruments，EPI），这意味着它们可以用于向不特定的多个收款人支付货物或服务。

来源：Tiger Research

然而，并不是所有稳定币都被归类为这一类型。根据修订后的《支付服务法》第 2 条第 5 款第 1 项，只有基于法定货币维持其价值的稳定币才被认可为电子支付工具。这意味着以加密货币（如比特币或以太坊）作为支持的稳定币，例如 MakerDAO 的 DAI，在该法律下不被归类为电子支付工具。这种区分是日本监管框架的一个重要特征。

2.2. 稳定币的发行实体

日本修订后的《支付服务法》（PSA）明确了哪些实体有权发行稳定币。稳定币只能由三种类型的实体发行：1）银行，2）资金转移服务提供商，3）信托公司。每种实体可以发行具有不同特征的稳定币。例如，它们在最大转账金额和收款人限制方面可能存在差异。

来源：MUFG

在这些发行实体中，最引人注目的类型可能是由信托公司发行的信托型稳定币。这是因为它们预计与日本当前的监管环境最为兼容，并且在特征上与 USDT 和 USDC 等常见稳定币非常相似。

日本监管机构表示，由银行发行的稳定币将受到某些限制。银行在严格监管下必须维持金融系统的稳定，但基于无许可的稳定币难以控制，可能与这一责任相冲突。因此，监管机构强调，银行发行的稳定币需要谨慎考虑，并可能需要进一步立法。

资金转移服务提供商同样面临一些限制。每笔交易的转账金额被限制在 100 万日元，目前尚不清楚是否可以向未进行 KYC（了解你的客户）验证的收款人进行转账。因此，由资金转移服务提供商发行的稳定币可能需要在此之前进行额外的监管更新。鉴于这些条件，最有可能出现的稳定币形式将是由信托公司发行的稳定币。

2.3. 稳定币相关的许可证

在日本，从事稳定币相关业务的实体必须注册为电子支付工具服务提供商（EPISP）以获得稳定币相关许可证。该要求是在 2023 年 6 月修订的《支付服务法》（PSA）中引入的。稳定币相关业务是指购买、出售、交换、经纪或代表稳定币等活动。例如，列出并支持稳定币交易的虚拟资产交易所，或代表他人管理稳定币的托管钱包服务，也需要进行注册。除了注册之外，这些企业还必须满足用户保护和反洗钱（AML）合规义务。

3. 以日元为支持的稳定币

随着日本建立了良好的稳定币监管框架，各种项目正在积极研究和实验以日元为支持的稳定币。在接下来的部分中，我们将探讨日本的关键稳定币项目，以更好地了解基于日元的稳定币生态系统的当前状态和特征。

3.1. JPYC：预付支付工具

来源：JPYC

JPYC 是日本首个与日元关联的数字资产发行者，成立于 2021 年 1 月。然而，当前“JPYC”代币被归类为预付支付工具，而不是修订后的《支付服务法》（PSA）下的电子支付工具，这意味着它在法律上不被认定为稳定币。因此，JPYC 更像是一种预付优惠券，使用和应用受到限制。具体而言，虽然可以将法定货币转换为 JPYC（充值），但不允许将 JPYC 转换回法定货币（提现），这限制了其使用价值。

然而，值得注意的是，JPYC 正在积极努力发行符合修订后《支付服务法》（PSA）的稳定币。首先，它计划通过获得资金转移许可证来发行一种稳定币。其目标是通过与日本北国银行发行的存款支持数字货币 Tochika 进行交换，来扩大其使用范围。获得资金转移许可证将使 JPYC 能够合法地进行资金转移，从而增强其在市场上的竞争力。

JPYC 还在准备注册为电子支付机构（EPISP），以开展稳定币业务。从长远来看，该公司旨在基于 Progmat 的 Progmat Coin 发行和运营一种信托型稳定币，这将使其能够支持与现金或银行存款相关的各种商业活动。此外，JPYC 与 USDC 发行者 Circle 基础设施的整合预计将在扩展其业务，特别是在跨境支付方面提供显著优势。

3.2. Tochika：存款支持的数字货币

来源：Hokkoku Bank

Tochika 是日本首个以存款为基础的数字货币。它是由位于石川县的地方银行北国银行于 2024 年推出的。Tochika 以银行存款为支持，向银行的账户持有人提供数字代币，作为一种存款服务。这种数字代币使用户能够更方便地进行交易和管理资金。

用户可以通过 Tochituka 应用程序轻松使用 Tochika，该应用程序是由北国银行和铃城市共同开发的。整个过程非常简单：用户在应用程序中注册自己的银行账户，充值他们的 Tochituka 余额，然后可以在石川县的参与商户处将其作为支付方式使用。充值后，用户能够方便地进行消费和支付。

Tochika 因其简单性和向商户提供的 0.5% 的吸引人佣金率而脱颖而出。然而，它也有一些限制。目前，它仅在石川县内可用，每月仅允许免费提取一次充值的 Tochika——之后将收取 110 Tochika（相当于 110 日元）的费用。此外，Tochika 运行在由 Digital Platformer 开发的许可私有区块链上，这限制了其在一个封闭生态系统中的使用。

展望未来，Tochika 计划增强和扩展其服务。这些计划包括与其他金融机构的存款账户进行连接、扩大地理覆盖范围，以及引入个人之间的汇款功能。尽管目前存在一些限制，Tochika 为存款支持的数字货币树立了良好的榜样。随着其持续的发展努力，Tochika 的未来潜力无疑值得关注。

3.3. GYEN：离岸稳定币

来源：GMO Trust

GYEN 是由位于纽约的日本 GMO 互联网集团的子公司 GMO Trust 发行的日元计价稳定币。该稳定币受纽约州金融服务部监管，并被列入 Greenlist，授权某些加密货币在纽约发行。GYEN 是唯一一种在加密货币交易所进行实物交易的日元稳定币，目前可在 Coinbase 上进行交易。

GYEN 以 1:1 的比例发行，与日本日元挂钩，因此被归类为信托型稳定币。然而，由于 GYEN 并不是通过日本监管体系内的信托公司发行的，因此无法在日本境内或向日本居民分发，这限制了其在国内的使用。尽管如此，日本监管机构正在讨论 GYEN 的具体要求和合规措施，以及 USDC 和 USDT 等稳定币。值得注意的是，GYEN 未来可能会纳入日本的监管框架。

4. 稳定币业务真的可行吗？

尽管距离稳定币合法化已经过去了一年多，但日本的各个稳定币项目进展仍然有限。像 USDT 或 USDC 这样的无许可稳定币在日本市场上依然稀缺。目前尚无公司完成运营稳定币相关业务所需的 EPISP 注册。

此外，要求稳定币发行者将所有储备管理为活期存款的监管规定对业务运营造成了重大限制。活期存款通常是无利可图的，因为它们可以随时提取，几乎没有回报。尽管日本银行最近将利率从 0% 上调，但短期利率仍然较低，为 0.25%，这仍低于许多其他国家。这一低利率可能会降低稳定币业务的盈利能力。因此，市场对由不同资产（如日本国债）支持的更具竞争力的稳定币的需求日益增长。

来源：(左图) Circle & Soneium, (右图) DMM Crypto & Progmat

尽管如此，行业对未来的期望仍然很高，因为日本主要金融机构和企业集团正在积极参与稳定币业务。这包括三大银行，如三菱 UFJ 银行 (MUFG)、瑞穗银行和住友三井银行 (SMBC)，以及像索尼和 DMM 集团这样的企业。

在这些期望中，对监管机构重新评估其政策的呼声日益高涨。尽管法律框架已经实施了一段时间，但缺乏切实的成果，关于其有效性的问题和担忧可能会增加。在这种情况下，观察日本稳定币市场未来如何演变将是很有趣的。

5. 结束语

来源：Financial Times, Refinitiv

近年来，日本一直在努力应对日元贬值的挑战，并实施了各种策略来增强其货币的竞争力。稳定币是这一更广泛努力的一部分，旨在提升日元的可扩展性和竞争力。预计先进稳定币的采用将为超越国内应用的一系列全球用例铺平道路，包括跨境支付。这可能使日本能够扩大其在全球金融市场的影响力。

来源：rwa.xyz

然而，尽管稳定币的监管框架已经建立超过一年，日元在稳定币市场中的份额仍然很小。稳定币的实例依然稀少，且尚未有与稳定币相关的企业进行 EPISP 注册。岸田内阁和自由民主党的支持率下降也使得推动强有力的 Web3 相关政策变得困难。然而，建立监管框架是向前迈出的重要一步。尽管进展可能缓慢，但它所带来的变化值得期待。