摘要

周期与叙事一直是全球加密市场的核心话题，过去行业更多以比特币减半为参考感知周期，同时挖掘大的叙事走向，但比特币、以太坊现货ETF的通过后，加密市场与全球金融市场走势高度耦合，影响加密市场走势的变量正在增多。

混沌值飙升的背景下，如何更清晰的感知周期性，发掘未来的叙事趋势显得十分关键。而投资机构作为创新叙事捕手，嗅觉一直相对前沿。鉴于此 OKX 特别策划《加密进化论》专栏，邀请全球主流的加密投资机构一同围绕当前市场的周期性、新一轮叙事方向以及细分热门赛道等话题系统化输出，抛砖引玉。

以下是第四期内容，由 OKX Ventures 与 Fundamental Labs 共同围绕“基础设施的下一阶段该如何发展？”等话题展开，希望他们的洞察与观点对你有所启发。

关于 OKX Ventures

OKX Ventures是领先的加密资产交易平台和Web3技术公司OKX的投资部门，初始资本承诺为1亿美元。它专注于在全球范围内探索最好的区块链项目，支持前沿的区块链技术创新，促进全球区块链行业的健康发展，并投资于长期结构性价值。通过对支持区块链行业发展的企业家的承诺，OKX Ventures帮助建立创新公司，并为区块链项目带来全球资源和历史经验。

关于 Fundamental Labs

Fundamental Labs 自 2016 年开始投资 Web3，支持顶级企业家推动创新，同时为更好地数字社会创造价值。我们拥有涵盖 AI、加密金融等多样化投资组合，与Coinbase、Polkadot、VeChain、BNB、Avalanche、Anywhere、Peaq Network、Chainlink、Filecoin、Mask、SingularityNET、Stacks、Zecrey、Bitlight Labs等60多个项目密切合作，致力于推动全球 Web3 生态系统建设。

一、简析赛道现状

OKX Ventures ：根据L2Beat的数据，我们已经有太多的rollups，但其中活跃度超过ETH的寥寥无几。

在我们的观察中，过去两年，infra一直是一级市场最受追捧的领域，尤其是在融资最为困难的2022-2023年。然而，这一趋势在去年年底发生了扭转，应用类Web3成为VC下注最多的板块。

我们现阶段依然坚定不移地支持infra的发展，但时刻提醒自己在投资时不要陷入重复造轮子的惯性思维，以避免infra和应用之间资源失衡，导致L2s > Raas > DAU的尴尬局面。

这种现象的原因之一也与模块化叙事有关。DA、执行、互操作等独立架构可以通过内部的概念微调或重新组合来实现性能优化，并声称是创新或升级，而无需担心市场教育成本。最终的后果就是目前infra广受批评的鬼城现象和愈发严重的生态割裂。

从积极的方面看，ETH摆脱了“贵族链”的名号，个位数的gwei已成常态。DeFi三件套——DEX、Perp、借贷以及pump-and-fun类资产发行平台已经成为所有公链的标配，融入了公链的技术堆栈，金融类的链上交互已经有了基本的解决方案。而AI、社交、游戏等高并发、高成本、复杂逻辑的热门应用也有了新的infra解决方案：

1. 并行EVM或Move等高性能公链； 

2. zk协处理器。

如果我们当前的路径正确，实现大规模应用的超级应用可能会在未来的2-3年内迅速出现。

Fundamental Labs：当前Web3基础设施赛道非常活跃，各个领域都有显著的进展和创新。比特币和以太坊仍是最主流的区块链，其中以太坊因其作为最早且最成熟的智能合约平台而被广泛使用。同时，我们也看到Solana、Aptos、Cosmos等Layer 1公链因高性能和跨链兼容性等特性取得了长足进步。NEAR在主打AI和链上抽象叙事方面表现突出，链上活跃地址数显著提升，成为Solana之外今年表现最优的Layer 1之一。

去中心化交易所、借贷和流动性挖矿等DeFi平台，仍是当前行业中最主要的应用赛道。DeFi应用产生的手续费已成为头部公链的主要收入来源。链扩展（scaling）技术也逐渐成熟，采用Rollup技术的Layer 2大大扩展了区块链的交易处理能力，并且通过优化链下计算，在提高性能的同时降低了交易费用。

总体而言，Web3基础设施的现状呈现出多样化和创新驱动的特点，各个领域相互交织，共同推动去中心化网络的发展。

二、基础设施形态将如何演变？

OKX Ventures：实际上，基础设施解决的问题不会发生根本变化，我们仍需要更快、性能更好的基建，以成为整个现实世界的状态机和资产结算层。短期内，当前上游基础设施趋向同质化的阶段，我们认为有两大变化需要注意：

一方面是ETF通过后的机遇和挑战：

在挑战层面，主要来源于机构持仓和节点运行专业化对PoS网络去中心化的影响。以以太坊为例，ETF 通过后，像Coinbase这样的CEX可能会成为大多数机构的托管人，而CEX的质押是极为中心化的，挟持33%节点的成本可能要比想象中低得多。正如Solana创始人Toly所说的【经济安全是meme】。在质押比例提升对去中心化治理程度的边际效用越来越低的情况下，以太坊需要通过LST协议治理、DVT技术等工程学设计来防止经济安全的恶化，否则难免继续出现近期以太坊团队内部对PeerDAS升级的批评。

在机遇层面，要抓住ETF这一市场教育的最佳契机，为新的PMF提供基础设施，包括但不限于支付、AI基建、社交和RWA。

另一方面是DA/协同处理器/Solver网络/共享排序器/链抽象等中下游基础设施的迭代，该领域将以类似插件的形式提升基础设施的各维度性能，包括更无感的跨链操作、更便宜的金融交互以及证明聚合所解锁的新应用场景等。

Fundamental Labs：基础设施的演化根本上会由用户的需求驱动。随着Web3用户基数的增长，对基础设施性能、可靠性和安全性的要求会不断提高。更高效、更低手续费、更友好的用户界面和身份管理将始终是基础设施演变的方向。跨平台、跨应用的集成和协作也是值得关注的方向。在此过程中，隐私保护、数据主权管控以及去中心化治理机制也需向便于社区成员有效参与的方向演变。

目前，新的公链和二层网络不断涌现，它们为用户带来了新的选择，但也导致了生态的碎片化程度不断提高，不同区块链之间的互操作性有待增强。同时，随着监管框架的逐渐建立，基础设施在为用户提供服务的同时需要遵循新的法规，确保运营的合规性，并保护用户的权益。

从长远来看，基础设施将朝着性能提升、计算并行化、模块化、技术融合、管理抽象、使用便捷、成本经济以及遵循监管的方向迭代。就投资逻辑而言，我们始终从行业痛点和实际需求出发，以研究驱动，支持能为行业发展带来积极推动作用的项目。

具体而言，在公链领域，我们看好比特币生态的基础设施。比特币ETF的批准将带来更多资金和流动性，增强公众信任，推动更广泛的采用。比特币扩展性解决方案如闪电网络、Taproot Assets、RGB和BitVMB也将迎来新机遇。NEAR作为链抽象和AI叙事的代表，其安全聚合和账户聚合等解决方案将简化用户跨链操作，提升体验，值得关注。

在应用领域，随着监管框架的逐步明确，DeFi平台可能需要加强AML和KYC措施以符合新规。合规技术基础设施和稳定币将变得更加重要。

另外，就是关注技术融合带来新的机会。比如去中心化AI算力基础设施、代币化训练数据和MachineFi，以及合规的RWA平台都在我们的关注范围内。

三、行业观察和投资心得

OKX Ventures：和上个周期相比，公链基础设施格局在模块化概念提出后发生了不小的变化，整个市场其实花了一段时间来消化和接受。

目前，我们在考察项目时大致将其分为执行层、DA、结算层，以及解决互操作问题的中间件设施等。我们对整个技术栈的投资布局大多集中在过去的1-2年。例如，在以rollup为方向的执行层扩容赛道中，除了在上个周期投资了市面上的所有头部L2项目外，去年我们也十分关注最火热的parallel EVM概念，代表性的投资组合包括Sei、Monad及MegaETH。

其他公链如Solana和Move的L2概念还不算成熟。我们投资了如SonicSVM和Lumio等基于非EVM公链的执行层项目，但关于跨VM执行层的解决方案是否会被市场认可还未可知。但基于区块链开放性原则，我们相信闭门造车、一家独大的L2/L3不会是长期的解决方案。

DA 层相对来说技术创新较少，马太效应更加显著，我们目前仅投资了Celestia和从Polygon独立出来的Avail。但在这一赛道内可以聊一下BTC生态，我们在去年末密集聊了上百个BTC二层项目。由于BTC一层不支持智能合约，因此无法作为结算层。现有的Merlin、B2、Bitlayer等都是将BTC作为DA层使用，唯一的例外是基于UTXO的L2 RGB++协议。但不论技术差异如何，我们认为BTC二层的核心任务是将非托管的原生BTC生息和链上资产发行等概念植入人心，尤其是让比特币拥护者能够接受基于BTC构建DeFi等生态。这也是我们投资Babylon及一些BTC LSDfi项目如Lombard的原因。

不过，结算层今年也有一些创新出现，但与ETH竞争似乎并不是一个“政治正确”的选择，大部分项目都还处于早期阶段。我们也在FHE/证明聚合等协同处理器方向进行了投资，原因主要在于这些插件类设施有助于推动区块链的大规模应用。 

Fundamental Labs：我们一直以来的投资逻辑，就是从技术栈的角度出发对不同层的基础设施进行布局。

在底层公链方面，我们布局了BTC算力，并支持了一系列Layer 1，如NEAR、Avalanche、Polkadot、Nervos、Platon等。对于新兴的DePIN赛道，我们在2022年领投了Peaq Network。

在中间件赛道方面，我们布局了Filecoin、Chainlink和Stratos。在DApp应用层，我们投资了Metaplex、Mintbase等marketplace和开发框架。

而在用户接入层，我们也投资了Math Wallet、Mask Network和RSS3。合规的中心化交易所是整个行业的重要基础设施，因此我们投资了Coinbase。总的来说，相较于传统的Web2.0，Web3的意义就在于实现更大的去中心化和用户自主权，这也是基础设施赛道发展向前的核心。

风险提示及免责声明 

本文章仅供参考。本文仅代表作者观点，不代表 OKX 以及上述机构立场。本文无意提供 (i) 投资建议或投资推荐； (ii) 购买、出售或持有数字资产的要约或招揽； (iii)财务、会计、法律或税务建议。我们不保证该等信息的准确性、完整性或有用性。持有的数字资产（包括稳定币和 NFTs）涉及高风险，可能会大幅波动。您应该根据您的财务状况仔细考虑交易或持有数字资产是否适合您。有关您的具体情况，请咨询您的法律/税务/投资专业人士。请您自行负责了解和遵守当地的有关适用法律和法规。

作者：NingNing

Glassnode 最新一期周报的比特币链上 Tx Volume 图表很有迷惑性，23 年 10 月至今的 Tx Volume 30 天 SMA 结构，与 20 年 10 月至 21 年 9 月的有很强的相似性，会让市场一些人得出「我们已经身处超级大牛市且牛市已经过半」的结论。

这张图表的迷惑性在于，其用于对比的 Tx Volume 的结构已经发生了巨变，与铭文和符文相关的 Taproot Witness TX 自 23 年至今飞速成长，高峰期能占到 Tx Volume 的 41.8%，这是上一轮周期所没有的。

这点也可以从比特币矿工费的变化图表中得到验证，去掉铭文 / 符文繁荣期的影响，23 年至今的矿工费基底规模完全无法与 20 年 3 月～21 年 7 月牛市相比，只比 22 年熊市期间高一些。

所以说，我们所经历 23 年 10 月～24 年 3 月所谓「牛市」行情，并不是真正的超级大牛市，而是两个季节性行情（一个秋季行情 + 一个春季行情）与新资产发行热潮叠加组成的行情。

22 年 11 月至今的交易所现货交易量变化趋势也证明了这一点，如图所示，只有季节性波动，并没有趋势性上涨。

总结一下，「减半带来牛市，4 年一轮牛市」的神话在今年已经被证伪，产生这种神话的原因是因为比特币减半周期与美联储货币周期一直以来的高度重合，这是因为比特币诞生于次贷危机时代，每 4 年减产时恰好处于美联储降息周期的末端、美林时钟的复苏期。

但这一轮由于美联储货币周期延迟了一年，导致了 24 年虽然是减半年，但只有季节性行情没有超级大牛市。不过，对此没有必要悲观，24 年没有超级大牛市意味着超级大牛市将在 25 年～26 年到来。

每个人都认为九月将是一个糟糕的月份，但像往常一样，大多数加密货币交易员对接下来的预测都是错误的。

是的，我知道我们开局不利，但这并不意味着一切都结束了。如果你现在看看 Twitter 和 YouTube，你会看到这张图表显示了 9 月份的糟糕程度。

我最近甚至在推特上发布了这张图表，但预测变得越来越疯狂。

有些人认为我们会在 9 月份回落至 45,000，但你足够聪明，知道当每个人都期待同一件事时，加密货币会发生什么。

市场操纵者则恰恰相反，这就是为什么今天我要分析我认为接下来会发生什么，以及我如何利用这一点。

我将分享一些有关山寨币的疯狂事情，99% 的市场完全忽略了这些事情。

这是您只能在这里看到的 alpha，可能会改变您对牛市的看法。所以请务必读到最后。让我们开始吧。

比特币价格历史——加密货币牛市何时开始？

我们先解决掉一个问题。

是的。比特币从 1.5 万美元涨到了 7.4 万美元。是的，它打破了历史最高价。是的，从技术上讲，牛市已经开始了。

但我说的不是牛市。我说的是疯狂的加密货币牛市。只上涨了一年。我们在 2021 年和 2017 年经历过的那种。

真正的牛市。

什么时候开始？

好吧，首先让我们谈谈开局是什么样子的，因为它与大多数人的想法不同。大多数人认为它以巨大的绿色蜡烛开始。山寨币上涨 2 倍、5 倍甚至 10 倍。

但开始却很无聊。

事实是，它一开始进展缓慢。首先，市场横盘整理，有时甚至下跌。然后它趋于平稳，我们开始看到触底的微妙迹象。

然后轰！

到处都点着上帝蜡烛，每个人都在说：“我希望我买的是底部。 ”

比特币触底？市场出现看涨迹象

虽然每个人都在谈论 9 月份的看跌趋势，但我认为我们看到了触底形成的微妙迹象，而不是某些人预测的跌至 45k。

让我们看看其中的几个迹象。

1. ➣ 比特币历史上首次出现金叉。

在传统市场中，这些交叉被视为看涨信号。”现在，交叉没有任何保证，但我必须指出，这是历史上第一次发生这种情况。

说到历史。看来我们现在正在看到历史重演。

我之前谈过季节性市场。

夏季金融市场下跌是正常的，因为交易员们都在度假。夏季几乎总是看跌的。随着夏季的结束，每个人都从假期回来。情况往往会再次变得看涨。

现在 9 月是第三季度和第四季度之间的过渡月，这就是为什么底部通常在 9 月份稳固的原因。至少对于比特币来说是这样。

我们稍后再讨论山寨币触底。现在，我们先关注比特币在 9 月份的触底情况。

这是一个很好的例子。

一年前，比特币和现在一模一样。比特币在 9 月中旬跌至低点，然后在 10 月份开始上涨。

历史可能正在重演，9 月份开局不佳然后复苏的情况并不少见。或者一直横盘整理到 10 月份。

这绝不是一个看涨的月份，但也不是以大规模崩盘而闻名的月份。这是一个以触底而闻名的月份。我们也可以缩小范围，更广泛地看待这种模式。

在过去两次减半之后，比特币在第三季度横盘整理，但更具体地说，9 月份底部稳固，然后比特币在第四季度爆发。

加密货币中现在发生的一切都是在过去两个周期中发生。

2.➣ 我们在一夜之间崩溃了，现在比特币未平仓合约的水平甚至比崩溃之前还要高。

这是我们想看到的，因为它降低了大规模核爆炸将油价拉低至 50 美元出头，甚至 40 美元出头的可能性。

这表明整体区间的延续，与 9 月份一致。此外，我们正进入熊市陷阱期。

再次，这与 9 月份触底的情况一致。所以我们现在看到了比特币触底的迹象。虽然这并不意味着它不会进一步下跌，但它确实表明整体趋势可能正在转变。这是有道理的。

3. 最重要的是，看看9月份会发生什么。鲍威尔9月份降息几乎是肯定的。

现在距离一流减产还有两周时间。如果你不知道这为什么重要，其实这比大多数人想象的要简单得多。

我会为你分解。

当利率较高时，投资者可以通过投资债券等安全资产类别获得丰厚回报。我的意思是，如果你能用政府担保的债券赚取 5% 甚至 10% 的收益，那为什么要冒这么大的风险呢？

有道理。

但当利率大幅下调时，投资者会转向股票或加密货币等高风险资产以获得更高的回报。这就是为什么较低的利率可能导致加密货币价格上涨的原因。

现在，美联储通常会出于两种原因之一降息：应对通货紧缩冲击或应对逐步缓解的通胀。从历史上看，第二种情况几乎总是会导致大幅风险偏好反弹，即股票或加密货币等风险市场出现反弹。

这是对极度悲观的九月理论的最大反驳之一。

但这不仅仅是宏观经济学。9 月份挤满了加密货币会议。

9 月份的三场加密货币会议——

我们这个月有三场会议。

• 韩国区块链周正在进行中

• Token 2049 新加坡见面会

• Solana 断点 2024

这很重要，因为项目在会议上分享了很多利好消息，并引发了大量炒作。

比特币底部信号——BTC 8 月与 9 月回报率

比特币正在发出一些触底信号。宏观经济形势良好，9 月是加密货币的 alpha 高峰月。

但事实是，从历史上看，九月是加密货币最糟糕的月份。

但事实真是如此吗？

现在我不会责怪任何人分享这个 Coinglass 图表并说九月是最悲观的月份，因为就九月收盘价而言，它是最悲观的月份。

然而，如果你多花一秒钟看看这些数字，你就会发现比特币在 8 月份有两个突出的看涨行情。一个是在 2013 年，另一个是在 2017 年，这两个行情都偏离了平均水平。事实上，8 月份的涨幅比 9 月份更为惨烈 – 去年 9 月份分别下跌了 17%、18%、9%、13% 和 11%。

如果你看看自 2017 年牛市以来的每个 9 月，大多数都只有 -7% 或更少。因此，一旦 9 月出现更多熊市，它们实际上就不会那么残酷了。

如果我们看到 9 月份相当正常的 -7% 的下跌，那么比特币只会跌至 55,000 美元。

有什么大不了的。

几周前是 48,000 美元。对我们来说，55,000 美元是小菜一碟。即使我们看看近期历史上最糟糕的 9 月跌幅，即 2019 年的 13%。这仍然高于 48,000 美元，仍在范围内。

但老实说，既然每个人都预计 9 月份会出现大幅下跌，而且我们已经看到了触底的迹象，那么如果这些下跌只是暂时的，并且最终会成为一个略微看跌的月份，我也不会感到惊讶。或者谁知道呢？降息后，甚至可能是一个看涨的月份。

山寨币的好消息——比特币暴涨和山寨币跟随

现在让我们来谈谈关于替代货币的一件非常重要的事情，但几乎每个人都忽略了这件事。他们之所以忽略它，可能是因为他们觉得这是坏消息。但说实话，我认为这是好消息。

因此，尽管比特币通常会在减半后的第四季度大涨，每个人都会非常高兴，但从历史上看，只有一些山寨币会跟随比特币。而且可以说，最重要的山寨币并没有跟随。

这些定义周期的山寨币中，绝大多数（如果不是全部）都没有在 2020 年第四季度与比特币一起上涨。

需要记住的是，从历史上看，接下来的两个季度是比特币和山寨币触底的时候。从历史上看，这是一个趋势逆转的时期，我们将进入我们都迫切希望的上涨季节。

而这一次，我们在第四季度发生了一些特别的事情，我相信这会让这段时期对山寨币来说更好一些。

FTX 支付终于开始

160 亿 FTX 支出开始 — FTX 发生了什么？

FTX 是有史以来最大的加密货币交易所之一。当它倒闭时，交易所的用户损失了超过 160 亿美元。

第四季度，这 160 亿美元将开始偿还给债权人，而且是以美元偿还。想想这意味着什么。

他们正在给加密货币带来退化……

第四季度为 160 亿美元。

在我们刚刚确定的时期内，市场历史性地走出了减半后的震荡，并开始垂直上升至历史新高。

你能猜一下这些“山寨币投资者”会用这些钱做什么吗？

是的，你猜对了!

近期，美国德克萨斯州一名联邦法官驳回了一起针对Bancor协议及其创始人的证券集体诉讼。该案件源于Bancor曾推出的“无常损失保护”功能，承诺为加密货币投资者提供保障，防止因市场波动带来的暂时性损失。此功能吸引了大量流动性提供者，平台资金一度超过23亿美元。然而，2022年，Bancor在市场压力下暂停了该功能，导致投资者蒙受损失。投资者因此提起诉讼，指控Bancor违反证券法、欺诈以及合同违约等。

这里Aiying艾盈提醒行业从业者，尽管Bancor是一个去中心化协议，但集体诉讼的被告主体并非协议本身，而是与其开发、运营和推广相关的公司、创始人及团队成员。去中心化协议通常由一个初始团队或公司开发，并在早期运营中起到关键作用。因此他们会成为法律诉讼的对象，去中心化不等于完全免除责任，尤其当协议的治理和控制仍部分集中在开发团队时。

然而案件后面，法院最终裁定，Bancor及其创始人是外国实体，主要运营在以色列和瑞士，与美国的关联性不足，美国法院无管辖权，无法适用美国证券法。法院建议原告在以色列提起诉讼，案件因此在美国被驳回。

一、 法院裁决的关键点：司法管辖与法律适用问题

法院强调，尽管原告是美国投资者，但这一事实本身不足以证明案件与美国司法有紧密关联。司法管辖的原则要求被告与诉讼地有实质性联系，而Bancor的交易和运营活动大部分发生在美国以外，无法满足这一条件。

同时，这一案件还反映了美国证券法“域外效力”的限制。《1933年证券法》和《1934年交易法》是美国证券市场的核心法律，但其适用范围主要限于美国境内的证券发行和交易活动。这些法律通常不适用于外国公司或跨国项目，除非交易明确发生在美国或与美国有足够的联系。

Aiying艾盈认为法院的这一裁定强调了美国证券法律适用的局限性，特别是在跨国加密项目中。尽管加密资产具有全球流动性，但美国证券法并不自动适用于所有与美国投资者相关的项目，除非能够证明这些项目的活动与美国司法管辖区内的交易有实质关联。这也意味着跨国加密项目的运营者不一定受制于美国法律，而可能需要遵守其所在国家的法律，或者在其他国家面临法律诉讼。

二、如何规避美国的管辖

要像Bancor那样规避美国的管辖，核心在于采取一系列措施，确保项目与美国的法律和监管尽量脱钩。Bancor之所以能够成功规避美国法院的管辖，主要是因为其运营实体和创始人位于以色列和瑞士，并且其项目活动主要发生在美国以外。这使得Bancor能够通过法律和属地策略有效规避美国证券法的影响。为了效仿Bancor的做法，可以采取以下措施：

1. 将公司设立在美国以外的国家

• 像Bancor一样，将公司注册和运营设在其他司法管辖区，比如瑞士、以色列或其他对加密项目较为友好的国家。这样可以有效避免项目直接受美国法律管辖。

2. 确保创始人和团队不在美国

• Bancor的创始人和主要团队成员都在美国以外。如果创始人和团队在美国，他们将自动受到美国法律的管辖。

3. 避免向美国投资者提供服务

• 限制美国投资者参与：Bancor明确表示不向美国公民或居民提供服务，严格限制他们参与代币销售。你可以通过用户协议、KYC（了解你的客户）程序、地理屏蔽技术等手段，确保美国投资者无法参与代币销售或使用你的平台。

• 地理屏蔽（Geo-blocking）：通过IP地址过滤和技术手段，阻止美国用户访问项目网站或参与代币销售。这种技术手段可以减少你的项目在美国市场的曝光。

4. 不在美国进行推广

• 像Bancor一样，避免在美国进行任何形式的营销或宣传。确保项目的推广活动不通过美国的社交媒体、广告平台或新闻渠道进行宣传，以免吸引美国投资者的关注。

5. 使用“Regulation S”豁免

• 如果你无法完全避免国际市场的接触，可以像Bancor一样，利用美国证券法中的Regulation S豁免条款。Regulation S允许在美国之外的市场进行证券发行，但要求你确保这些证券不会流回美国。这样可以降低与美国证券法的冲突。

6. 代币设计避免被视为证券

• 确保代币的设计更多地被视为“实用型代币”（utility token），而非投资工具。这可以通过避免过度承诺收益或回报、强调代币在平台上的使用功能来实现。Bancor通过提供流动性功能，而不是仅作为投资工具，尽量避免代币被视为证券。

7. 选择非美国的法律适用和争议解决机制

• 在用户协议和代币销售合同中，明确规定适用非美国的法律体系，并选择非美国的争议解决机制。

三、Aiying艾盈对行业的合规建议

1. 合规审查的重要性

对于加密行业的从业者来说，合规不再是项目成功后的“补救措施”，而应是项目上线前的核心任务之一。无论项目规模大小，在推出之前都需要进行严格的合规审查，确保其运作模式、法律结构以及宣传材料符合法律要求。这不仅有助于避免后期可能的法律风险，还可以提升项目的合法性和可信度，赢得投资者的信任。

尤其是在跨国运营的加密项目中，合规的复杂性会大大增加。不同国家对加密货币和区块链技术的监管要求各不相同。比如，在一些国家，加密资产可能被视为证券，需要进行严格的注册和披露；而在另一些国家，加密货币被归类为商品或财产，适用不同的法律体系。这种差异意味着，从业者必须深入了解各个目标市场的法律框架，特别是涉及证券法、税收、反洗钱（AML）法规以及消费者保护法等方面的规定。因此，合规团队必须具备跨国法律经验，并及时跟进各国监管政策的变化。

2. 法律争议解决机制的选择

跨国项目往往面临多个司法管辖区的法律重叠，因此Aiying艾盈建议在项目设计阶段，明确选择适用的法律体系和争议解决机制至关重要。项目方可以通过合同条款和用户协议，提前设定好哪些法律适用于项目运营，以及未来出现争议时应由哪个国家的法律和法院来解决问题。这种提前的规划不仅可以避免管辖权争议，还能提高争议解决的效率。

在Bancor案中，美国法院裁定没有管辖权，建议原告到以色列提起诉讼。如果项目方在一开始就明确规定了法律适用和管辖权归属，可能会减少投资者对管辖权问题的误解，从而避免法律纠纷。因此，从业者可以通过以下方式加强争议解决机制的设计：

• 选择仲裁而非诉讼：在跨国情况下，仲裁往往比诉讼更具灵活性和效率。许多项目会选择国际仲裁，作为解决争议的主要机制，因为它能够避免多个国家司法管辖冲突，并提供相对中立的裁决平台。

• 设定明确的法律适用条款：从业者可以在用户协议或白皮书中明确规定，项目应适用哪国的法律体系。这不仅有助于项目方更好地掌控法律风险，也可以帮助用户和投资者了解他们的权利和义务。

• 指定管辖法院或仲裁机构：从业者可以在合同中规定，如果出现法律纠纷，具体由哪个国家的法院或仲裁机构负责处理。这能避免日后投资者在不同国家的法院提起多重诉讼，导致复杂的法律程序。

在设计这些机制时，还要确保其符合所在国家的法律要求，并且能够真正执行。例如，有些国家可能不会承认某些类型的仲裁裁决，因此项目方需要确保其争议解决条款在全球范围内的有效性。

四、跨境Web3项目的合规挑战

对于跨境加密项目来说，合规并不是一个简单的任务。不同国家有不同的监管法律，尤其是在加密资产的交易平台或协议运营中，属地性问题尤为突出。每个国家的法律都有自己的标准和要求，比如哪些资产属于证券、需要什么样的投资者保护措施等。这意味着，跨国运营的加密项目不能只考虑一个国家的法规，而是要确保在多个司法管辖区内都符合法律要求。

跨境加密项目的合规挑战还在于，运营方需要了解和遵守不同国家的法律要求，这其中包括证券法、反洗钱规定以及投资者保护法规等。各国的法律标准差异很大，有些国家的法规相对宽松，而有些国家对加密资产的监管极为严格。如果不清楚这些差异，加密项目可能很容易陷入法律纠纷，或者甚至面临关停的风险。

此外，不同司法管辖区之间的合作与冲突也让事情变得更加复杂。例如，一个加密项目可能同时有来自多个国家的投资者，这意味着它需要同时应对多个国家的法律要求。一些国家可能会联合调查或监管，而另一些国家则可能与其他国家的法律冲突。在这种情况下，如何平衡这些法律要求、减少法律风险，就成了加密项目运营方需要特别关注的难题。

判决书：https://ecf.txwd.uscourts.gov/cgi-bin/show_temp.pl?file=30919790-0–83798.pdf&type=application/pdf

来源：曼昆区块链法律

币圈不能没有稳定币，就好比西方不能没有耶路撒冷。

稳定币是连接传统金融和加密世界的桥梁，为价格波动剧烈的加密货币市场提供了稳定的价值储存和交易媒介，无论是跨境支付、智能合约交易，还是DeFi项目的运营，稳定币都在发挥着不可替代的作用，成为了币圈中不可或缺的一部分。根据Coin Metrics Network Data Pro最新的数据，全球稳定币的总供应量接近1610亿美元，这一数字再次接近历史最高水平。根据海外加密货币交易机构HashKey Group公布的数据，过去四年间，季度稳定币转账量增长了十七倍，从第二季度的174亿美元增加到4兆美元。仅在2024年7月17日单日，全球整个稳定币市场总交易量就达到870亿美元，占整个加密货币市场交易量的91.7%，其中最大交易量稳定币为USDT，达到83.3%。

然而被很多币圈用户所忽略的是，类似USDT等我们常用的稳定币，都是由中心化的机构来发行的，且严重依赖该中心化机构的日常管理和操作，这和传统的银行印钞发币并没有本质的区别。尽管去中心化的稳定币（如DAI）曾经是这一领域“全村的希望”，但最近MakerDAO升级为Sky Protocol，同时推出新稳定币USDS以及引入冻结功能，该资讯再次引发了关于稳定币的所有权和去中心化的争论，甚至对去中心化稳定币的幻灭。

去中心化稳定币的幻灭？

MakerDAO曾经是DeFi领域去中心化理想的象征，其推出的DAI是一种不受中心化控制的稳定币。然而，随着USDS的推出，这一理想似乎正在受到挑战。

据报道，USDS将可能引入类似于中心化稳定币USDT和USDC的冻结功能，在特定情况下，USDS的发行方或相关治理实体可以冻结用户的资金，这显然与去中心化的初衷“背道而驰”。

*图源：Sky Protocol官网

在传统金融系统中，银行和政府拥有冻结账户的权力，这通常是为了打击犯罪或应对紧急情况。然而，当这一冻结功能被引入到稳定币中时，这将使得稳定币的持有者不得不面对一个不确定的未来——他们的资金在任何时候都可能被一个远在天边的中心化机构锁定在链上。

随着区块链技术的普及，各国政府对加密资产的监管日益严格，比如USDT（Tether），作为全球最大、最广泛使用的稳定币，在网络上经常能够看到其配合监管机构，冻结或扣押某些特定钱包地址中的USDT资产的新闻。例如，2023年，Tether冻结了价值数百万美元的USDT，这些地址与某些犯罪活动相关，在一份官方声明中，Tether明确表示：“我们在适当情况下与全球监管机构和执法机构合作，以打击和防止犯罪行为。”这一功能的技术原理基于智能合约的控制权限，Tether公司保留了对USDT合约的“黑名单”功能权限，能够将某些地址加入黑名单，阻止这些地址中的USDT被转移或赎回。

*图源：Tether官网

USDS的设计者声称，冻结功能是为了防范风险，确保合规性。但这也引发了一个根本性的问题：如果一个去中心化的稳定币可以被远程控制，且这种中心化控制使得用户在某种程度上必须依赖发行方的善意与合规性，而非完全由用户掌控自己的资产。

那么，它与传统金融体系中的中心化货币，还有什么区别？

DeFi是否还有未来？

此次MakerDAO的品牌升级，多少是让DeFi社区的朋友们操碎了心，毕竟DeFi的核心理念一直是通过智能合约和区块链技术，实现无需中介的金融服务，从而为用户提供一个自由、开放的金融体系。然而，USDS的冻结功能以及类似的合规措施，却在某种程度上打破了这种理想，给DeFi的未来蒙上了一层阴影。

首先，这一事件表明，在现实世界的监管压力下，去中心化金融项目也不得不做出妥协。尽管去中心化的初衷是减少对传统金融中介的依赖，但随着加密资产的主流化，各国政府的监管要求变得越来越严格。为了在监管框架内生存，DeFi项目可能不得不在去中心化和合规性之间找到一个平衡点。未来可能会有更多的项目为了合规而采取类似的措施，导致DeFi领域逐渐演变为一个由少数几家大型公司主导的“伪去中心化”市场，从而失去其原有的创新活力和包容性，甚至失去DeFi原有的意义。

其次，USDS的冻结功能和合规性妥协可能会导致DeFi社区的进一步分裂。一部分用户可能接受这样的妥协，认为这是DeFi走向主流、实现大规模采用的必经之路；而另一部分用户则可能认为这是对去中心化理想的背叛，选择转向更加去中心化的项目，甚至完全放弃DeFi。这样一来，DeFi的生态可能会变得更加复杂和多元化，但也更容易受到分裂和内耗的影响。

最后，从长远来看，此次事件可能促使DeFi领域进行更加深入的创新和变革。一方面，项目方可能会探索新的技术解决方案，既能满足合规要求，又能尽可能保持去中心化的属性；另一方面，用户可能会更加关注真正去中心化的项目，推动这一领域朝着更纯粹的去中心化方向发展。无论如何，DeFi是否还有未来，取决于行业如何应对这次危机，并在合规性与去中心化之间找到新的平衡点。

作为Web3行业从业者，红林律师的朴素观点是，主流的DeFi项目如果要迎合全球日益严格的监管要求，必然会引入类似USDS这样的远程冻结功能的中心化机制存在，这种设计虽然能满足监管部门的要求，但多少有点背离最早比特币诞生的初衷，或许未来的加密资产也将继续分庭抗礼，如果务实和妥协，你可以持有合规的加密资产。如果真正想要掌握自己的加密资产，或许比特币（BTC）才是更好的选择。