老牌公链Fantom最近热度又回来了。

去年十月，Fantom基金会就宣布了Sonic升级计划，并宣称这一计划引入了多项技术创新，可以大大提升Fantom网络的性能和扩展能力。

今年8月2号，官方团队正式宣布Fantom 更名为 Sonic Labs，计划通过引入大规模激励计划来获得支持。Sonic 将使用 S 代币。这种新代币将通过大规模空投、简化质押、激励计划等方式进入生态系统。尽管从 Fantom 到 Sonic Labs 的过渡已经完成，但 Sonic 的推出要等到第 4 季度。

此外，8月14日Sonic Labs团队也在 X 上宣布，Sonic Labs 的董事 Andre Cronje 已正式成为其新任首席技术官 (CTO)。Andre 将继续领导 Sonic 网络的设计和开发，重点打造 “Sonic Gateway” 的新原生桥接技术，该技术将大大提高从其他链（如从以太坊到 Sonic）转移资产的安全性和便捷性。

那么，从Fantom到Sonic Labs，这条链上究竟发生了什么变化呢？

要细说变化，首先得从Fantom的历史说起。

Fantom历史

Fantom 是一条 L1 区块链，由计算机科学家Ahn Byung创立，最初的目标是通过创新的区块链技术克服传统区块链所面临的扩展性、安全性和去中心化三难问题。

Fantom的技术基础是基于有向无环图（DAG）的高级异步拜占庭容错（aBFT）共识机制Lachesis，它允许不同区块链异步存在，而不会减慢主网络的速度。这一创新使Fantom在处理速度和成本方面都具有显著优势。

2019年，Fantom推出了与以太坊虚拟机（EVM）兼容的Opera主网。通过支持Solidity和EVM，Fantom能够无缝地支持基于以太坊的dApp，使开发者可以轻松迁移他们的应用程序。这一特性使得Fantom在市场上获得了广泛关注，甚至一度被称为“以太坊杀手”。

在2020-2021年期间，随着DeFi赛道的迅速发展，Fantom凭借其高效的交易处理能力和低费用，成为了DeFi赛道的热门项目之一。Andre Cronje，这位DeFi领域的领军人物，也在这一时期加入了Fantom基金会，推动了Fantom在DeFi生态中的发展。他推出了Yearn Finance等明星项目，并为Fantom引入了大量的开发者和用户，使Fantom的总锁仓量（TVL）在2021年牛市期间达到了80亿美元的高峰。

2022年，因Andre Cronje宣布暂时退出DeFi行业，市场对Fantom的信心大幅下降，FTM代币的价格也因此从30美元的高峰跌至0.19美元。

除了DeFi方面的挑战，随着新一代的Layer-1区块链（如Solana、Avalanche等）在性能和可扩展性方面提出了更高的标准，Fantom在交易吞吐量、存储效率和智能合约执行速度等方面也如履薄冰。

因此，为了继续吸引开发者和用户，Fantom需要一个更高效、更具可扩展性的技术基础。这不仅要求对现有技术进行改进，还需要为未来的扩展提供足够的灵活性，而Sonic升级计划就是在这样的背景下提出的。

简单来说，在这一次的升级中Sonic Chain 将由 L1 Sonic 网络和能完全连接到以太坊的原生 L2 组成。从以太坊的角度来看，Fantom 就像一个 L2，但具有 L1 的速度和安全性。Sonic将是一个混合的 L1 和 L2 EVM 网络，因为它完全集成到以太坊中。其中主要涉及到两个核心组件：Fantom虚拟机、Carmen数据存储方案和优化。

Sonic升级的核心

Fantom虚拟机（FVM）

Fantom虚拟机（FVM）是这次Sonic升级中的关键组件之一，它是对现有以太坊虚拟机（EVM）的重大改进。FVM旨在解决EVM存在的性能瓶颈问题，并为开发者和用户提供更高效的智能合约执行环境。

FVM与EVM完全兼容，这意味着所有现有基于EVM的智能合约可以无缝迁移到Fantom网络上，而无需对代码进行任何修改。对于开发者来说，这种兼容性降低了迁移成本，减少了开发工作量，同时保留了EVM生态系统的广泛支持。

而FVM的引擎架构经过了全面优化，支持比EVM更高效的执行环境。具体性能提升体现在以下几个方面：

• 更快的智能合约执行速度：FVM在处理智能合约时的吞吐量和速度都大大超过了EVM，使得复杂合约的执行时间显著缩短。

• 更低的交易延迟：FVM能够更快地处理交易并生成区块，减少了用户在进行交易时的等待时间，提高了整体用户体验。

• 更高的资源利用率：通过优化计算和存储资源的使用，FVM减少了智能合约执行所需的资源消耗，使得整个网络的运行更加高效和经济。

对于开发者而言，FVM宣称其不仅在性能上优于EVM，也为开发者提供了更为完善的调试工具，使智能合约的开发和测试过程更加顺畅和高效。虽然FVM仍然支持Solidity等主流智能合约编程语言，但它也扩展了对其他编程语言的支持，这为开发者提供了更多的选择，能够以最适合的语言和框架进行开发。FVM内置了多种优化策略，使得开发者可以更加精细地控制智能合约的执行，进一步提高合约的性能和安全性。

FVM还配有自动化安全检查机制，可以在智能合约执行前检测潜在的漏洞或风险，帮助开发者提前发现并修复问题。其内置的沙箱环境，能够确保智能合约的执行不会影响到网络中的其他部分，从而提高了整个网络的稳定性和安全性。

Carmen数据存储方案

Carmen数据存储方案是Fantom Sonic升级中的另一个关键组件，主要解决区块链网络在数据存储方面面临的挑战。

随着区块链网络的扩展，存储需求的急剧增加给节点的运行带来了巨大负担。Carmen通过引入创新的数据存储结构，可以减少了数据存储的需求，提高了网络的效率和可扩展性。

具体而言，Carmen能根据网络的实际需求动态管理数据的存储和删除，将验证节点的存储需求从原来的2000 GB减少到300 GB。这一优化降低了节点的运行成本，使更多的节点能够参与网络验证，从而增强了网络的去中心化和安全性。例如，一些已经不再需要频繁访问的历史数据可以被压缩或转移，从而减少实时存储的压力。

此外，Carmen还能将归档节点的存储需求从11 TB以上减少到1 TB以下。这一大幅度的减少使得存储历史数据的成本大幅下降，提升了归档节点的可操作性和经济性。

在数据访问与处理方面，Carmen引入了智能存储策略，可以根据数据的重要性和访问频率自动调整存储方式。这种策略不仅提高了存储效率，还确保了关键数据的安全性和可访问性。Carmen的数据存储结构经过优化，便于数据检索，提高了整体效率。这对于需要频繁访问特定数据的应用场景（如去中心化金融（DeFi）应用）尤为重要。

另外值得一提的是，Carmen还能支持并行处理数据请求，使得网络在高负载情况下仍然能够保持高效的响应速度。这对于扩展性要求较高的区块链网络来说是一个重要的特性。

$S 代币

Sonic代币（S）是Fantom在其Sonic升级中引入的新代币，将取代现有的FTM代币并推动Sonic网络生态系统的发展。

Sonic代币的初始供应为31.75亿个，与FTM代币的总供应量相同。

在Sonic网络启动时，Fantom提供了一个1:1的FTM代币到Sonic代币的转换机制。现有的FTM持有者可以选择将其FTM代币转换为Sonic代币，从而无缝过渡到新网络。而且，在Sonic主网启动六个月后，将额外发行6%的Sonic代币用于奖励Opera和Sonic的用户及开发者。

在主网启动六个月后，将每年增发15%的Sonic代币（约4,762.5万个）用于网络增长、团队扩展和营销推广。未使用的代币将被销毁，以防止通货膨胀。

根据其官方消息，Sonic 的目标年收益率 (APR) 已设定为 3.5%。为了在头四年内维持这一收益率而不引发通货膨胀，团队将把 Opera 剩余的 FTM 区块奖励重新分配给 Sonic，用于验证者和质押者奖励，这些奖励已包含在 31.75 亿 $S 代币的初始供应量中。

简单来说，Sonic代币不仅是Sonic网络的核心资产，还在激励生态系统参与者、支持去中心化应用程序（dApps）开发和维护网络安全性方面发挥着关键作用。

其具体功能如下：

• 网络交易费的支付

Sonic代币可以用于支付Sonic网络上的交易费用。每当用户在网络上进行交易或执行智能合约时，都需要支付一定数量的Sonic代币作为手续费。这些费用将有助于维护网络的运营和安全，同时激励节点参与验证。

• 网络安全与共识机制

Sonic代币将在网络的共识机制中发挥重要作用。持有Sonic代币的用户可以将其代币质押，以支持网络验证并参与共识过程。质押代币的节点将有权验证交易并获得相应的奖励，这一过程有助于维护网络的去中心化和安全性。

• 流动性挖矿

用户可以通过提供流动性来获得Sonic代币奖励，这将有助于增加网络的流动性并吸引更多的用户和项目。

• 运行验证节点

要在Sonic网络上运行验证节点，最低需要质押50,000个Sonic代币。这些节点负责验证交易并确保网络的安全性。

• 开发者奖励

开发者可以通过在Sonic网络上构建dApps并吸引用户使用来获得Sonic代币奖励。这一机制将激励更多的开发者参与到Sonic生态系统中来。

• 社区参与奖励

社区成员通过参与网络治理、推广和使用Sonic网络，也可以获得Sonic代币奖励。这有助于增强社区的参与度和活跃度。

除了各种机制和代币的升级，Fantom Foundation 去年还 12 月成立了名为 Sonic Labs 的孵化器，打算投入巨大的资源和技术来支持开发人员在其生态系统内构建新的项目。

根据Sonic Labs 公布的创业加速器计划获奖项目而言，这个孵化器也小有成效。截止目前，其生态系统内一共有351个应用，涵盖了多个领域的创新，包括永续 DEX（去中心化交易所）、社交协议、P2P 借贷平台、绿色科技初创企业以及 RPG 链游等。

根据可靠消息，其背后团队拥有超过 4.5 亿的 FTM；超过 1 亿美元的稳定币；超过 1 亿美元的加密资产和5000 万美元的非加密资产,以目前 7,000,000 美元/年的工资消耗率来看，项目可稳定运营 30 年

总而言之，虽然主网还未推出，随着市场越来越关注Layer 2解决区块链可扩展性，此次Sonic在扩展性和安全性的区块链技术升级，交易处理速度达到了2000 TPS的进步和实现了亚秒级的性能，其未来发展还是有一定潜力的。让我们拭目以待，见证Sonic在区块链领域的进一步突破和成长。

背景

在上一期 Web3 安全入门避坑指南中，我们主要讲解了多签钓鱼的相关知识，包括多签机制、造成多签的原因及如何避免钱包被恶意多签等内容。本期我们要讲解的是一种无论在传统行业还是加密领域，都被视为有效的营销手段 —— 空投。

空投能够在短时间内将项目从默默无闻推向大众视野，迅速积累用户基础，提升市场影响力。用户在参与 Web3 项目时，需要点击相关链接、与项目方交互以获取空投代币，然而从高仿网站到带后门的工具，黑客早已在用户领空投过程的上下游布满了陷阱。因此，本期我们将通过分析一些典型的空投骗局来讲解相关风险，帮助大家避坑。

什么是空投

Web3 项目方为了增加项目的知名度和实现初期用户的积累，常常会免费向特定钱包地址分发代币，这一行为被称为“空投”。对项目方而言，这是获得用户最直接的方式。根据获取空投的方式，空投通常可以分为以下几类：

• 任务型：完成项目方指定的任务，如转发、点赞等。

• 交互型：完成兑换代币、发/收代币、跨链等操作。

• 持有型：持有项目方指定的代币以获得空投代币。

• 质押型：通过单币或双币质押、提供流动性或进行长期锁仓来获得空投代币。

领空投时的风险

假空投骗局

此类骗局又可以细分为以下几种：

1. 黑客盗取项目方的官方账号发布假空投的消息。我们经常可以在资讯平台上看到“某项目的 X 账号或者 Discord 账号被黑，请广大用户不要点击黑客发布的钓鱼链接”的安全提醒。据慢雾 2024 上半年区块链安全与反洗钱报告的数据，仅 2024 上半年，项目方账号被黑事件就有 27 件。用户基于对官方账号的信任而点击这些链接，进而被引导至伪装成空投的钓鱼网站。一旦在钓鱼网站上输入了私钥/助记词或授权了相关权限，黑客就能盗走用户的资产。

2. 黑客使用高仿的项目方账号在项目方官方真实账号的评论区刷留言，发布领取空投的消息，诱导用户点击钓鱼链接。此前慢雾安全团队分析过这类手法并提出了应对建议，见真假项目方 | 警惕评论区高仿号钓鱼；此外，在真项目方发布空投的消息后，黑客也会紧随其后，在社交平台上使用高仿账号大量发布包含钓鱼链接的动态，许多用户因未仔细辨别而安装了虚假 APP 或打开钓鱼网站进行了签名授权的操作。

(https://x.com/im23pds/status/1765577919819362702)

3. 第三种诈骗套路更可恶，妥妥的骗子，他们潜伏在 Web3 项目的群组里，挑选目标用户进行社会工程攻击，有时以空投为诱饵，“教”用户按照要求转移代币以获取空投。请广大用户提高警惕，不要轻易相信主动联系你的“官方客服”或是“教”你如何操作的网友，这些人大概率是骗子，你只是想领个空投，结果却损失惨重。

“白给”的空投代币

开篇提到，用户往往需要完成某种任务才能获取空投，我们接下来看看“白给“用户代币的情况。黑客会向用户的钱包空投没有实际价值的代币，用户看到这些代币，可能会尝试与之交互，例如转移、查看或在去中心化交易所上进行交易。然而我们逆向分析一个 Scam NFT 的智能合约发现，当尝试挂单或转移这个 Scam NFT 时会失败，然后出现错误提示“Visit website to unlock your item”，诱导用户访问钓鱼网站。

如果用户访问了 Scam NFT 引导的钓鱼网站，黑客便可能进行以下操作：

• 批量“零元购”有价值的 NFT，见“零元购” NFT 钓鱼分析

• 拿走高价值 Token 的 Approve 授权或 Permit 签名

• 拿走原生资产

接下来我们再看看黑客如何通过一个精心设计的恶意合约窃取用户的 Gas 费。

首先，黑客在 BSC 上创建了一个名为 GPT 的恶意合约 (0x513C285CD76884acC377a63DC63A4e83D7D21fb5)，通过空投代币吸引用户进行交互。

用户与该恶意合约交互时，出现了需要批准该合约使用钱包中代币的请求。如果用户批准了这个请求，恶意合约会根据用户钱包中的余额，自动提高 Gas 限额，这使得后续的交易消耗更多的 Gas 费。

利用用户提供的高 Gas 限额，恶意合约使用多余的 Gas 来铸造 CHI 代币（CHI 代币可以用于 Gas 补偿）。恶意合约积累了大量的 CHI 代币后，黑客可以通过燃烧 CHI 代币，获得合约销毁时返还的 Gas 补偿。

(https://x.com/SlowMist_Team/status/1640614440294035456)

通过这种方式，黑客巧妙地利用用户的 Gas 费为自己牟利，而用户可能并未察觉到他们已经支付了额外的 Gas 费。用户本以为可以通过出售空投代币获利，结果却被盗取了原生资产。

带后门的工具

 (https://x.com/evilcos/status/1593525621992599552)

领空投的过程中，一些用户需要下载翻译或查询代币稀有度之类的插件，这些插件的安全性存疑，且有的用户下载插件时没有从官方渠道下载，这就使得下载到带有后门的插件的可能性大大增加。

此外，我们还注意到网上有出售领空投脚本的服务，声称可以通过运行脚本完成自动批量交互，听起来挺高效的，但是请注意，下载未经审查和验证的脚本存在极大的风险，因为你无法确定脚本的来源和它的真实功能。脚本可能包含恶意代码，潜在的威胁包括盗取私钥/助记词或者执行其他未授权的操作。而且，一些用户在执行相关类型的风险操作时，未安装或是关闭了杀毒软件，导致未能及时发现设备中了木马，进而受损。

总结

在本期指南中，我们主要通过分析骗局的方式为大家讲解领空时会有哪些风险，现在许多项目都把空投作为营销手段，用户可以通过以下措施减少在领空投过程中资产受损的可能性：

• 多方验证，访问空投网站时，请仔细检查网址，可以通过项目的官方账号或公告渠道确认，还可以安装钓鱼风险阻断插件（如 Scam Sniffer），协助识别钓鱼网站。

• 钱包分级，用于领空投的钱包存放小额资金，把大额资金放在冷钱包。

• 对于从未知来源收到的空投代币要保持警惕，不要轻易执行授权/签名操作。

• 注意检查交易的 Gas 限额是否异常高。

• 使用知名杀毒软件，如卡巴斯基、AVG 等，保持实时防护开启，并随时更新最新病毒库。

2024年8月9日，领先的 Web3 科技公司 OKX宣布，OKX Web3钱包现已支持EVM 的 Blockchain Links（Blinks）功能——一种将链上交易转化为可点击链接的工具，这使OKX Web3钱包成为首个将 Blinks 功能从 Solana 扩展到EVM的多链钱包。

OKX Web3钱包用户现在可以直接在选择的社交媒体平台上，快速、轻松地在多个链上发起链上交易，如代币质押、跨链接和兑换，并且无需支付任何费用。用户可以通过复制特定 OKX Web3钱包 产品页面的 URL，并在支持 Blinks 的网站和社交媒体平台（如 X ）上分享这些链接。这允许用户直接从社交媒体帖子或消息中发起交易，而无需切换标签或网站。例如，用户可以通过点击共享的 Blink 链接直接从 X 的帖子中购买 NFT。

OKX 首席创新官 Jason Lau 表示：“通过直接在网站和社交媒体平台上启用无缝的链上交易，我们的目标是改善用户在线互动和交换价值的方式。我们的多链 Blinks 功能简化了代币兑换、交易 NFT、质押等过程，或消除了首次使用区块链的用户的担忧，我们迫不及待地想看看社区将如何使用这一功能，并欢迎任何有关的改进反馈。”

这一最新功能是 OKX Web3钱包 与 Blinks 背后团队 Dialect 战略合作的结果，Blinks团队专注于构建工具和功能，以提升Web3用户体验。此外，为了提高更广泛的 Web3 生态系统的可访问性， OKX Web3钱包团队正在与 Kelp Finance 等领先的 DeFi 项目合作，将多链 Blinks 功能引入他们的平台。

这一公告紧随最近在 OKX Wallet 上添加的 Solana Blinks 支持。按照其“Web3入口，一个就够”的理念，OKX Web3钱包最近还增加了对 TON 的支持，使其兼容的区块链总数达到 100 个。

关于 OKX

OKX 是全球领先的加密资产交易所和创新的 Web3 公司。OKX受到全球超5000万用户的信任，提供了一个安全可靠的平台，为负责任的加密交易者提供了访问加密世界的创新工具。

作为全球品牌曼城足球俱乐部和迈凯轮车队的顶级合作伙伴，OKX使用Web3技术重新定义了球迷与他们喜欢的球队的连接方式。最近的例子包括其 Unseen City Shirts 和 Race Rewind 数字收藏品活动，为粉丝提供了独特的比赛日和赛道体验。作为 Tribeca Festival 的主办合作伙伴，OKX 还通过 Web3 赋能艺术家和创作者。

根据其“Web3入口，一个就够”的理念，OKX通过其安全，可互操作和自托管的OKX Web3钱包为Web3生态系统的发展做出了贡献。OKX Web3钱包是一个用户友好的链上世界门户，连接超过100条公链，10,000个dApps, 170多个DeFi协议，500,000个代币和近500个DEXs。

OKX 致力于透明和安全，并每月发布储备证明以建立信任。此外，OKX 还致力于通过 OKX Learn 扩展教育资源，使更广泛的受众可以访问和易于理解数字资产。

免责声明

本文仅供参考，仅代表作者观点，不代表OKX立场。本文无意提供 (i) 交易建议或交易推荐； (ii) 购买、出售或持有数字资产的要约或招揽； (iii)财务、会计、法律或税务建议。我们不保证该等信息的准确性、完整性或有用性。持有的数字资产（包括稳定币和 NFTs）涉及高风险，可能会大幅波动。您应该根据您的财务状况仔细考虑交易或持有数字资产是否适合您。有关您的具体情况，请咨询您的法律/税务/交易专业人士。请您自行负责了解和遵守当地的有关适用法律和法规。

作者：念青，ChainCatcher

近日，灰度推出专注于 MakerDAO 治理代币 MKR 的信托基金Grayscale MakerDAO Trust。消息公布后，MKR 在一小时内上涨超过 5%，突破 2100 美元，近7日上涨14.7%。

上周三，灰度还推出了Grayscale Bittensor Trust和Grayscale Sui Trust。TAO 和 SUI 两个代币在整体动荡的市场行情中连涨近一周。SUI 的价格也突破了1美元，7天涨幅超65%，且连续几天上榜ChainCatcher项目热搜榜。

7月，灰度还推出了一只投资于一篮子去中心化人工智能代币的基金Grayscale Decentralized AI Fund，其中代币包括 TAO、FIL、LPT、NEAR 和 RNDR。消息发布后，AI 板块迎来普涨，灰度这只基金中的代币在短时间内均迎来了超过 5% 的涨幅。

久违的“灰度效应”。

作为曾经的比特币巨鲸“貔貅”，灰度曾因大举囤币成为整个加密市场的焦点。甚至有观点认为上一轮的牛市就是“灰度牛”，持续不断的囤币直接推动了比特币价格的上涨。

独属于灰度的光辉岁月持续了两年。在经历了2022-2023年FTX崩溃引发的连环爆雷带来的流动性危机、与美SEC就GBTC 转化成现货 ETF 的拉锯战之后，灰度眼前的日子显得格外“岁月静好”。

在今年的比特币、以太坊现货ETF推出后，灰度推出新基金的动作明显加快。据灰度官网的产品页面显示，除了今年推出的这几只新的基金外，其他产品几乎都是在2022年之前成立的。例如与Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized等其他加密投资产品相关的信托。此外，灰度也在积极招聘ETF产品高级助理，以支持灰度ETF业务的增长和发展。

比特币、以太坊现货ETF的上市究竟为灰度带来了什么？

作为比特币现货 ETF 上市的重要推动者，灰度和GBTC也因此迎来转机。不过，作为世界上最大的数字货币资产管理公司，在资产占比最大 GBTC和ETHE 转为 ETF 后，也面临着其他竞争者的挑战。尤其是像贝莱德和富达这样的传统资管巨头。

GBTC自1月作为ETF 上市后已累计流出超过38万枚BTC，目前仍有 232,792 枚BTC。相比之下，贝莱德已经持有 348,165 枚BTC，早在5月就超越了灰度，富达持有176,656枚BTC，位居第三。

此外，据The Block 统计的“灰度的GBTC和ETHE收益（预估）”数据显示，灰度两只基金的收入在2022年熊市期间陷入低谷，2023年8月底赢得SEC的诉讼后开始回升，但随着 GBTC、ETHE 转为 ETF后，收入又开始下降。

注：这张图表估算了 Grayscale 从 GBTC 和 ETHE 获得的总收入。计算方法为每月美元总持有量乘以 Grayscale 的费用。GBTC 在成为信托基金时收取 2% 的年费，成为 ETF 后降至 1.5%，ETHE 的年费为 2.5%。

本文将系统梳理灰度的发展历程，探究灰度为什么值得我们密切关注。

背景与历史

灰度由 Barry Silbert 于 2013年创立。

灰度在最开始只成立了比特币信托，并于2014年确定了不可赎回条款 ，在2015年实现了GBTC在OTC市场挂牌。2017年之后，灰度开始将产品多元化，推出了以太坊、Litecoin、ZCash、Solana、Chainlink等加密信托。

Barry Silbert从2012年开始个人投资比特币，在2013年投资了Coinbase、Bitpay、Ripple等如今的加密巨头。此外，Barry Silbert 还创立了比特币场外交易平台Genesis Trading的雏形部门。2015年，Barry Silbert将这两大业务与其个人的投资业务进行整合，成立了DCG（Digital Currency Group）。

DCG逐渐发展成了一家拥有资管公司、矿业公司、借贷、媒体（CoinDesk）旗下子公司包括了资管公司灰度（GrayScale）、媒体 、矿业公司 Foundry 等。DCG 还直接投资了160余个项目。

灰度效应

观点普遍认为，本轮牛市是由机构带动的。其实早在上一轮，机构的高调进场已初具规模。2020年8月，MicroStrategy 宣布进入比特币市场，SEC 及审计部门批准了 MicroStrategy 将比特币纳入到自己的资产负债表，这成为了市场上一个重要风向标（距离现在正好四周年了）。

在特斯拉、MicroStrategy 等上市公司的带动效应下，越来越多的北美地区上市公司开始进行效仿。一些传统上市公司开始在业务层面和资产储备层面转向比特币。

但传统机构持有BTC等加密资产在监管流程上仍较为复杂，因此灰度推出的合规加密信托开始成为受限制的机构投资者买入BTC等资产的重要渠道。可以说，灰度直接为BTC的增长动力引入了机构投资者。

2020年下半年，出手大方、一直买入BTC的灰度开始备受关注。灰度GBTC新增BTC数量一度占据100天产量的33%，一周购入上万枚BTC。由于只进不出，“灰度什么时候砸盘”一度成为币圈的“达摩克利斯之剑”。此外，灰度也成为了市场的风向标，推出的新币种信托往往也会带动相关币的价格上涨。因此，灰度的购入甚至和Coinbase、币安一样，拥有了“上币效应”。

“灰度效应”的直接推动力在于其溢价（每份GBTC的市场流通价值>内含比特币的价值）的存在。

由于GBTC 是美国少数受监管的产品之一，因此GBTC在当时很受机构投资者的欢迎。再加上灰度基金的二级市场锁仓政策和无法在一级市场上赎回资产的规定，使得市场必须支付一定的风险溢价给投资者，灰度基金在当时的溢价率普遍偏高，平均资产溢价率能达到 20%。因此，除了传统机构，灰度的GBTC还吸引了一大批套利者。

套利机器

当时GBTC持仓最多的机构分别为借贷公司BlockFi、加密对冲基金三箭资本和木头姐的方舟投资（AKR）。

GBTC 因为持续的高溢价，成为了众多对冲基金套利的重要工具。而且，对冲基金等大型投资者有办法以低于普通交易员的价格买入 GBTC 股票。灰度允许大型投资者可直接用BTC现货兑换GBTC 股票。

于是，这些套利者们购买BTC、存入灰度、在 GBTC 解锁期结束后以更高的价格倾销给二级市场的散户和机构。此外，三箭资本长期以超低利率无抵押借入BTC转化成GBTC，然后又抵押给同属于DCG 的借贷平台Genesis，获得流动性。

在 2020-2021 年牛市的高峰期间，GBTC 股份价值超过了基础比特币的价值。但自 2021 年 2 月底开始，GBTC 开始呈负溢价状态。溢价消失之后，“灰度效应”随即失效。

随后，BlockFi、三箭资本纷纷破产，跌下神坛。灰度的GBTC 也从牛市的加速器迅速成为了熊市期间的粉碎机。

相关阅读：《成败皆套利，灰度 GBTC 如何“坑杀”三箭资本、BlockFi等冤种机构？》

受连环爆雷的牵连，DCG 帝国一度面临史上最大困境：Genesis宣布破产重组；灰度最大信托GBTC 折价超过40%，而SEC拒绝批准转型ETF，灰度不断尝试要约收购市场GBTC 并清算基金；CoinDesk传出以两亿美金出售。

现货 ETF 核心推动者

2021年10月，灰度在一众竞争者申请比特币现货ETF的压力下，向SEC提交了将其 GBTC 转换为比特币现货 ETF 的申请。随后，这一决定被SEC多次推迟，最终在最后期限的2022年6月，这一申请最终被拒绝。当时灰度的CEO Michael Sonnenshein 随即发声明表示要向 SEC 提出诉讼。同年10月，灰度正式向法院提交开庭的诉讼文件。

灰度在两项陈述中指控 SEC 的裁决“武断、反复无常”，甚至是在比特币现货 ETF 与期货 ETF 之间造成“不公平的歧视”。

此时的灰度可谓正面临“至暗时刻”，如果 GBTC 无法转换比特币 ETF，灰度将尝试要约收购等方式返还部分投资者资金。

2023年1月，灰度提交下一份诉讼简报，再次质疑 SEC 拒绝将 GBTC 转为比特币 ETF 的决定。

2023年 8月底，灰度赢得诉讼。美国联邦上诉法院裁批准灰度的审查请求，并撤销SEC的命令，要求 SEC 必须审查 Grayscale 的 ETF 请求。

8 月 29 日，灰度比特币信托基金（GBTC） 成交量创下 2022 年 6 月以来新高，GBTC 股价当日上涨 18% 至近 21 美元。灰度胜诉也为整个颓废的加密市场带来一线生机，比特币价格也飙升 7% 至近 28,000 美元。此外，灰度打赢官司更是为贝莱德、富达等巨头的ETF申请铺平道理。

加速布局

美国监管的放行让灰度转危为安，但同时也引入了更有力的竞争对手。上文我们提到，1 月 11 日以来，GBTC 总资产净值跌至 138.7 亿美元，加密资管的格局因为传统资管公司的进入已经发生了巨变。灰度不得不进行新布局，加速推出新的产品。

近三月，灰度就已经推出了6只新的加密信托。

除了今年推出的这几只新的基金外，其他产品几乎都是在2022年之前成立的。例如与Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized等其他加密投资产品相关的信托。此外，灰度也在积极招聘ETF产品高级助理，以支持灰度ETF业务的增长和发展。

据灰度官网显示，目前灰度已推出21只加密信托和5只ETF产品，据Coinglass数据显示，其总持仓金额约为213.5亿美元。信托管理费一般为 2.5%，ETF产品的费率在0.15%-2.5%之间。

除BTC外，灰度持有的其他资产一览：

此外，灰度也在考虑美国之外的国际市场。今年 4 月，灰度披露，计划将其加密基金产品扩展至欧洲地区。公司正在与当地合作伙伴召开会议，讨论如何在欧洲地区推出灰度产品套件。在确定推出产品时，灰度将考虑投资者行为和当地法规的影响。

总体而言，ETF 的推出让深陷 FTX 事件影响的灰度转危为安，也进一步推动整个加密市场上行。同时，对于灰度而言，其产品在费率方面仍存在改进空间，尤其是面临一众有力的竞争者，存在更多的挑战。不过，近期MKR、SUI 等代币的上涨，说明市场仍愿意为“灰度效应”买单。

美国昨晚公布了备受市场关注的消费者物价指数（CPI）。报告显示，美国7月CPI同比上升2.9%，连续第四个月回落，且自2021年3月以来首次重回“2字头”。通胀数据符合市场预期，尽管增强了市场对美联储9月降息的预期，但也降低了此前大幅降息50个基点的可能性。

数据公布后，市场出现了一系列反应。美元指数先抑后扬，最终微幅收涨0.01%；英镑对美元下跌0.25%；美元对日元上涨0.33%。由于市场押注美联储年内降息幅度将超欧央行，欧元走强，创下八个月新高。美国三大股指在高开后盘初均转跌，但最终小幅收涨，道指上涨0.61%，标普500上涨0.38%，纳指微涨0.03%。

在国际市场上，油价全线下跌，主要因为原油库存意外增加。不过，地缘政治仍然是市场焦点，新一轮加沙停火谈判将于15日在多哈举行，哈马斯方面拒绝参加。受此影响，美油下跌1.44%，布油下跌1.03%。贵金属市场同样承压，现货黄金价格一度短线上扬至2480美元，距离上个月创下的纪录高点仅差不到4美元，但随后回吐涨幅并收跌0.72%。白银价格也下跌1.03%。

加密货币市场在CPI数据公布后出现了剧烈波动。比特币和以太坊在数据公布后短暂上涨，但随后迅速回落。比特币一度冲上61,839美元，但因卖压涌现，快速跌破6万美元，目前报58,440美元，24小时内下跌4.55%。以太坊走势相似，最高触及2784美元后迅速下跌，目前报2653美元，24小时内下跌2.55%。

加密市场的反常表现可能有多重原因。一方面，市场已经预期到美联储会降息，消息公布未能带来新的刺激，反而引发部分投资者的获利回吐行为。一些大额持仓者可能利用这一利好消息，在高位抛售资产，从而导致价格急剧下跌。另一方面，美国政府昨晚深夜从与丝路相关的钱包地址转移1万枚比特币至Coinbase，这引发了市场对比特币可能被大量抛售的担忧，进一步打压了市场情绪。

7月的CPI数据延续了通胀大幅下降的趋势，使得美联储在9月启动降息几乎已成定局。至于降息幅度是25个基点还是50个基点，市场还需观察每周首次申请失业救济人数和将于9月6日公布的8月份非农就业报告。根据芝商所的Fed Watch工具，目前市场认为美联储在9月降息25个基点的概率为56.5%，降息50个基点的概率则为43.5%。

此次CPI数据的公布及市场反应再次体现了市场的复杂性与多变性。尽管宏观经济数据和政策预期对市场有重要影响，但投资者行为、市场心理以及外部事件等因素同样不可忽视。投资者在谨慎应对的同时，或可通过多元化投资来降低整体风险。比如，不要将所有资金集中在单一行业，可以在类似4E这样的一站式交易平台上，炒外汇、买美股/指数、投大宗黄金等不同风险水平的资产。4E上线600多种资产交易对，支持千倍杠杆多空交易。通过这样的多元化投资，即使某些资产表现不佳，其他资产的良好表现也能在一定程度上平衡整体风险与收益。

来源：Binance

要点

• 叙事、情绪和炒作可吸引用户的短期兴趣，但不足以实现长期增长，尤其是在熊市中。单纯依赖行业叙事或外在奖励的项目往往吸引的是短暂停留的用户，从长远来看可能会举步维艰。

• 项目应侧重借助成功用例和可持续收益等这些实实在在的好处，为用户提供实际价值。这种以用户为中心的方式能够在最初的炒作过后依然保持用户参与度，并培养其忠诚度。最终，提供有意义的价值和持续创新，确保各个项目的长期发展，并打造更健康、更具韧性的加密货币市场。

• 我们在本报告中重点介绍三种达成“实际价值”的方式（并非详尽无遗）：实际需求、实际收入和利润，以及实际收益率。

• 实际需求是指参与者在不依赖外在奖励的情况下使用和支付产品或服务的意愿和能力。产品与市场的紧密契合能够创造内在需求，使项目能够产生持续收益。

• 实际收入是指项目产生的有形收入，通常来自协议费用。当与健康的代币经济学和较低的运营费用相结合时，项目即可实现运营盈利。

• 加密货币经济的实际收益率来自有形的收入来源，并不完全依赖于通货膨胀代币发行。

保持兴趣所面临的挑战

叙事、情绪和炒作在推动短期价格走势和吸引散户兴趣方面至关重要。然而，这些因素本身不足以维持价格和活动的长期增长。这种情况在横盘市场或熊市中表现得更为明显，此时链上活动减少，资本流入放缓。单纯依赖行业叙事或通过提供外在奖励（如积分或空投挖矿）来激励活动的项目，会面临更加艰难的运营环境。

在这种情况下，提供某种内在有形价值的项目往往表现更好，因为无论市场状况如何，它们都能维持基本的活动水平。

当前形势

许多项目借助当下流行趋势成功吸引了用户的注意力，如人工智能、再质押或基础架构层等热门叙事。然而，其中的某些项目未能保持发展势头，在时间的磋磨中用户兴趣也随之减弱，难掩下滑之势。

严重依赖或完全依赖外在激励机制（如积分系统和空投承诺）以吸引和留住用户的项目也呈现出类似趋势。虽然这些策略可以在初期激发用户兴趣和参与度，但往往无法培养长期承诺。一旦积分计划终止或代币被空投，用户就会流失，缺乏将其留住的内在理由。

总体而言，完全依赖炒作或外在奖励的项目往往只能吸引短暂停留的用户群。而且，如果缺乏切实创新，这些项目将无法对加密货币生态系统的整体发展和成熟做出重大贡献。

专注于提供实际价值

为了实现可持续增长，项目必须专注于为用户提供实际价值。在这份报告中，我们大致将“实际价值”定义为能够提供切实利益的产品或项目，这可以是成功用例、可持续的收益率或其他形式的切实奖励。我们将在下节内容中详细介绍。

提供实际价值的目的在于，让用户在炒作初期过后仍保持参与，就算没有外在奖励，他们也会继续使用该平台。假以时日，这种以用户为中心的方法可以培养忠诚度，并鼓励用户向他人推广平台，从而形成增长飞轮。

图 1：吸引、互动并取悦用户，从而打造增长飞轮

资料来源：Hubspot。

实际上，项目通过研发满足真实需求并提供内在收益的解决方案，可以培养忠实的用户群，使其在短暂的激励措施之后仍会参与其中。这种方法不仅可以确保各个项目的长期发展，还有助于打造更健康、更具韧性的加密货币市场。从长远来看，加密货币生态系统的成功将取决于项目提供有意义的价值和推动持续创新的能力。

了解实际价值的方方面面

如上所述，我们大致将“实际价值”定义为能够提供切实利益的产品或项目。为市场参与者创造价值的方式多种多样，但我们主要从三大方面着手：

• 实际需求：指提供一种能够满足用户真实需求或用例的产品或服务。

• 实际收入/收益/现金流：指一般通过生成费用实现财务可持续性。

• 实际收益率：指向代币持有者提供由切实收入来源产生的收益。

1. 实际需求

实际需求表现为，在不提供外在奖励（如空投承诺和积分挖矿等）的情形下，加密货币参与者使用并支付特定产品或服务的意愿和能力。这通常通过产品与市场的紧密契合来实现，包括填补市场缺口或需求，或提供能引起众多用户共鸣的有价值的功能和用例。

产品与市场的紧密契合能够创造内在需求，使项目能够产生持续收益。这又反过来为项目的持续发展提供了必要的资源和用户吸引力，从而满足终端用户不断变化的需求。

我们见证了老牌行业的实际需求，这些行业的用户吸引力和财务指标持续增长。去中心化金融 (DeFi) 即为这一趋势的典范，它通过提供不可或缺的用例项目，成为加密货币经济的重要组成部分：

• 去中心化交易平台 (DEX) 为用户提供链上代币兑换的基础架构。

• 流动性质押让用户在质押资产的同时仍能保持流动性。

• 货币市场实现点对点 (C2C) 资产借贷。

• 跨链桥促成资产在不同链之间划转。

• 稳定币以加密货币资产的形式提供稳定的价值储存，可进一步用于支付服务。

除了去中心化金融，我们还观察到新兴类别成功捕捉到强烈的市场需求，吸引了大量用户：

• 中心化交易平台提供了一套综合性的集成工具，包括法币入金、现货和杠杆交易、理财产品和 Web3 钱包等。

• Telegram 交易机器人通过让交易流程更便捷顺畅，优化了链上交易体验并抓住了模因币交易的强烈需求。

• 预测市场使参与者根据未来事件（如政治选举、体育赛事和流行文化事件）的结果交易股份或代币。

• 游戏捕捉了大量加密货币群体之外的游戏玩家的实际需求，进一步引入创新的游戏内经济学。

• 链上分析工具收集、整理并将原始区块链数据转化为可行见解，其中一些通过付费订阅提供附加功能。

本列表并非详尽无遗，只是为了说明随着时间的推移，它们在用户吸引力和增长方面所展示出的持久性。

区分产品和市场紧密契合的项目与缺乏可持续增长潜力的项目至关重要，前者能提供真正持续的价值，后者依赖短期兴趣和人为需求，且并未解决实际问题。

2. 实际收入和利润

实际收入是指项目产生的有形收入，通常来自协议费用。当与健康的代币经济学相结合时，项目持续创造足以覆盖运营成本的收入，便能实现盈利，并在不依赖外部资本的情况下长期可持续运营。

项目的盈利能力可计算如下：

利润 = 收入 – 运营费用 – 代币发行

项目总收入减去运营费用与代币发行，即可计算出利润。正如观察所见，这不仅关乎收入，项目只有在总收入超过其成本（包括运营费用和代币发行）的情况下才能实现盈利。

图 2：基于 30 天盈利能力的前十项协议

依据最近 30 天的数据，盈利能力领先的协议（在 Token Terminal 的样本数据集内）是Tron、Maker 和 Uniswap。

另一方面，虽然某些项目或许能够产生可观的收入，但由于代币发行量高或供应方激励措施，它们实际上可能处于净亏损状态。毋庸置疑，我们认为，要求所有协议能够立即盈利并不合理，因为大多数协议只维持了几年（或几个月）。参考传统的早期初创公司，在初期以亏损促进增长的做法很常见，从长远来看也许会奏效。尽管如此，投资者仍应评估并确定在可预见的未来是否有可行的盈利途径。

3. 实际收益率

实际收益率来自有形的收入来源，并不完全依赖于通货膨胀代币发行。这好比传统金融领域的分红，公司将部分收益返还给股东。同样，在加密货币经济体系中，“实际收益率”是一种将实际收益分配给代币持有者或用户的机制。这通常以质押奖励、代币重新定价或回购和销毁的形式体现。

加密货币项目通过提供实际收益率，为代币持有者提供回报，与利益相关者达成共识。例如，通过交易手续费向流动性供应商提供收益率的去中心化交易平台、通过权益质押奖励分配收益率的流动性质押和再质押协议、以及通过标的资产（如国库券）产生收益率的合成美元和稳定币协议。

图 3：去中心化交易平台分配实际收益率的示意图

另一方面，还有一些原生代币的唯一功能就是治理。虽然从根本上来讲这并没有问题，而且这些代币对项目的功能和去中心化至关重要，但它们通常不会为其持有者提供直接的财务回报。缺乏实际收益率意味着，这些代币的价值主要与其效用以及相关项目的成功与否紧密相关。

最后，投资者还应注意那些主要通过通货膨胀代币发行来获得收益率的代币。此类代币往往会吸引唯利是图的资本，本质上是不可持续的。具备高通胀激励的代币会经历代币供应量的不断增加，从而导致在时间的推移下供需失衡。如果代币需求没有相应增加，代币价格就会下跌。相反，我们应该关注的是能够在不依赖通货膨胀手段的情况下提供切实回报的收益率分配模型。

结语

随着我们继续见证加密货币经济的创新，理解区分长期可持续项目与短期炒作的基本商业模式至关重要。在这个新兴的周期性市场中，那些通过展示产品与市场的紧密契合度、持续的收入/收益增长和实际收益率以提供实际价值的项目，更有可能经受住时间的考验。

相比之下，受转瞬即逝的趋势或投机兴趣驱动的项目可能在初期经历快速增长，但往往缺乏可持续性所需的基础要素。如果没有清晰的价值主张和稳固的商业模式，它们将在市场热情消退时毫无立足之地。

为实现长期增长，我们希望看到更多重视向用户提供实际价值和切实利益的项目。